今年以來，受ChatGPT概念影響，云從科技股價大漲，較去年年末漲約3倍。而根據(jù)云從科技最新披露的股價異動公告顯示，GPT類產(chǎn)品和服務未給該公司帶來業(yè)務收入。

盡管如此，云從科技對于類GPT產(chǎn)品依舊寄予厚望。日前，該公司披露了定增募資計劃，擬再募36億余元用于云從“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項目。

(資料圖片)

而在大模型領域，百度、阿里、360等國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭均早有涉足甚至已推出了算力和算法均超前的大模型產(chǎn)品。在這種情況下，云從科技躋身大模型之爭的競爭力有多大？這會不會成為云從科技扭虧的救命稻草？

股價受益于ChatGPT概念年內大漲3倍，大模型業(yè)務尚未帶來收入

今年以來，云從科技股價受到ChatGPT概念產(chǎn)生的波動非常明顯，最多漲至去年年底的近四倍。

開源證券研報分析稱，從消費互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，AIGC有望帶來深刻的產(chǎn)業(yè)變革在消費互聯(lián)網(wǎng)側，隨著AIGC生成的內容種類越來越豐富，內容的質量不斷提升，AIGC將作為新型的內容生產(chǎn)基礎設施對既有的內容生成模式產(chǎn)生變革影響。AIGC已經(jīng)率先在辦公、電商、影視、娛樂、資訊等數(shù)字化程度高、內容需求豐富的行業(yè)取得顯著發(fā)展，市場潛力逐漸顯現(xiàn)。在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)側，未來AIGC有望融入OA、ERP等管理軟件、CAD/CAE等工具軟件，推動成本下降及效率提升，帶來廣闊的想象空間。

但包括開源證券在內的多家券商均做出以下風險提示：AI技術迭代不及預期的風險，AI商業(yè)化產(chǎn)品發(fā)布不及預期，政策不確定性帶來的風險，下游市場不確定性帶來的風險，大模型進展不及預期風險，市場競爭加劇風險，AI應用的道德倫理風險，商業(yè)模式變現(xiàn)與落地不及預期風險等。

而自2月以來，云從科技也已經(jīng)發(fā)布過三次股價異常波動公告，均對其經(jīng)營狀況做出說明并做出重要提示，但這似乎也并沒有影響市場的投資熱情。

另一方面，云從科技的股價異動也使其投資者受益。根據(jù)佳都科技今年第一季度的業(yè)績預報顯示，預計第一季度佳都科技實現(xiàn)歸母凈利潤為13億-14億元，同比增加3407.83%-3677.66%。

佳都科技在公告中解釋稱，報告期內其戰(zhàn)略投資的人工智能上市企業(yè)市值上升，形成公允價值變動收益13.37億元（稅后）。

對此，多名業(yè)內人士根據(jù)以往佳都科技的業(yè)績狀況與云從科技的股價變動情況猜測，佳都科技所指戰(zhàn)投的這家AI企業(yè)正是云從科技。

然而，一邊是資本市場高漲的投資情緒，一邊卻是相關業(yè)務沒有明顯進展。云從科技在股價異動公告中坦承，其始終秉承著冷靜、理性、專業(yè)的態(tài)度看待包括ChatGPT、GPT-4等在內的GPT類產(chǎn)品和服務對公司業(yè)務帶來的實質影響?！敖刂聊壳埃诖竽Ｐ图夹g層面上，短期內公司與境外領先企業(yè)之間仍會存在較大差距?！?/p>

該公司稱，截至目前，未與 OpenAI、谷歌以及Hugging Face等公司開展合作，包括但不限于ChatGPT在內的GPT類產(chǎn)品和服務未給該公司帶來業(yè)務收入；其次，該公司未向微軟Microsoft 365 Copilot、Security Copilot等產(chǎn)品或服務提供訓練數(shù)據(jù)；最后，該公司在大模型業(yè)務領域未產(chǎn)生收入。

虧損持續(xù)擴大，定增募資超36億元用于大模型研發(fā)

2020年底，云從科技在上海證券交易所科創(chuàng)板提交的招股書，該公司擬募資37.5億元，扣除發(fā)行費用后，將投資于人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設項目、人工智能解決方案綜合服務生態(tài)項目以及補充流動資金。

但直到去年5月，云從科技沖擊上市時，其僅募集到了17.3億元，比原計劃少了20.2億元。

另一邊，云從科技尚未實現(xiàn)盈利也困擾著公司。2019-2021年，其歸母凈虧損分別為6.4億元、8.13億元和6.32億元。截至2021年末，該公司合并口徑累計未分配利潤為-22.16億元。

云從科技本就存在大額未彌補虧損，而由于該公司首次公開發(fā)行股票實際募集資金總額不及預期，也給2022年的業(yè)績帶來了嚴重的不良影響。根據(jù)其發(fā)布的2022年業(yè)績快報顯示，該年度該公司營收5.25億元，同比下降51.21%；歸母凈虧達8.51億元，同比擴大34.55%。

該公司在公告中解釋稱，2022年度受國內疫情反復、宏觀經(jīng)濟增速放緩以及市場競爭格局加劇等多重因素影響，在手訂單項目建設進度不及預期，交付和驗收時間均出現(xiàn)不同程度的推遲；新訂單業(yè)務開展出現(xiàn)不同程度的延期，業(yè)務未能得到有效拓展。導致2022年收入確認金額不及預期，報告期內公司收入和利潤同比下降。

同時，云從科技表示，出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，該公司放棄了部分對資金要求較高的大型項目的招投標，亦導致該公司本期新增訂單數(shù)量未達預期。

今年5月29日，云從科技首發(fā)限售股預計解禁4.55億股，占總股本的61.37%。而在持續(xù)虧損、上市還未滿一年之計，云從科技又于近期宣布擬定增募資不超過36.35億元，用于云從“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項目。

暫且不論此次募資的難度，可以預料的是，伴隨著國內的大模型不斷涌現(xiàn)，技術快速更迭、競爭不斷加劇，甚至大廠在大模型應用層已經(jīng)展開激烈角逐。而云從科技無論是資金實力還是技術水平，都與巨頭有不小的距離，在此環(huán)境下躋身大模型之爭勢必還有很艱難的路要走。

2022年前三季研發(fā)費用率高達94.24%，高額研發(fā)窟窿難填

作為“AI四小龍”之一，云從科技在研發(fā)投入方面的確是下足了功夫。但相對而言，云從科技的研發(fā)費用也不是那么突出，處于行業(yè)中下的水平。

各公司研發(fā)投入率

圖表來源于云天勵飛招股書

不過，高額的研發(fā)費用也成為云從科技短期內難以填補的巨大窟窿，其似乎也預見了這一風險。

記者發(fā)現(xiàn)，云從科技目前的研發(fā)人員數(shù)量與上市前相比較大打折扣。據(jù)招股書披露，2020年期末，該公司研發(fā)人員一度高達997人，但到了2021年期末，研發(fā)人員大幅縮減至575人。據(jù)2022年半年報顯示，截至2022年上半年，該公司研發(fā)人員數(shù)量為609人，2021年上半年則為643人。

但即便在這種大幅縮減研發(fā)人員的情況下，云從科技的研發(fā)費用率依然高居不下。

2019年-2021年，云從科技的研發(fā)費用分別為4.54億、5.78億和5.34億元，占總營收的比例分別為56.25%、76.59%和49.67%。2022年前三季度，該比例進一步上升至94.24%，第三季度，該比例更是高達268.21%。

在業(yè)績快報中，按照云從科技的表述，該公司似乎并沒有對研發(fā)費用做出讓步。其表示2022年繼續(xù)按照清晰的技術路徑，穩(wěn)步推進人工智能前沿技術理論研究和核心技術研發(fā)。為加強技術壁壘的構建，公司以 CWOS（云從人機協(xié)同操作系統(tǒng)）為基座，持續(xù)進行研發(fā)投入，報告期內公司研發(fā)費用同比增加。

2022年研發(fā)費用同比增加，而營收卻出現(xiàn)腰斬，這意味著2022年該公司的研發(fā)費用率會同比大幅上升。不僅如此，云從科技的毛利率更是處于低位。

各公司毛利率

圖表來源于云天勵飛招股書

對于公司未來盈利能力，云從科技在上市前回復問詢中表示，根據(jù)測算，2022-2025年其營收規(guī)模分別為16.82億元、25.01億元、32.27億元和40.11億元，綜合毛利率水平保持在50%左右。

云從科技認為，公司2025年度可能實現(xiàn)盈利，但多名業(yè)內人士對這一預期持懷疑態(tài)度。ALL IN AI的云從科技，如今加碼競爭日漸焦灼的大模型賽道，能否成為扭虧關鍵，將是驗證其盈利預期的試金石。

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