出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
文/夏蟲工作室
核心觀點(diǎn)：“防水茅”東方雨虹業(yè)績(jī)暴雷，上市以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，高增長(zhǎng)急劇轉(zhuǎn)向。在公司業(yè)績(jī)承壓的財(cái)年，一邊是董事長(zhǎng)“盲目”給投資者高估業(yè)績(jī)預(yù)期，另一邊是高管精準(zhǔn)減持。事實(shí)上，公司近年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量似乎也不高，在行業(yè)需求遇冷之際，不斷通過(guò)應(yīng)收款推高營(yíng)收規(guī)模，現(xiàn)金流卻在急劇下滑。隨著下游客戶地產(chǎn)相繼暴雷，公司超百億元的應(yīng)收款是否也埋雷？
(相關(guān)資料圖)
近日，東方雨虹公布2022年業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂上市以來(lái)最差，自上市以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
2022年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入312.14億元，同比減少2.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為21.2億元，同比減少49.57%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為18.03億元，同比減少53.39%。
上市以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng) 丟了業(yè)績(jī)失了質(zhì)量？
公司是一家集防水材料研發(fā)、制造、銷售及施工服務(wù)于一體的防水系統(tǒng)服務(wù)商，主要產(chǎn)品包括建筑防水材料、非織造布、建筑節(jié)能材料、特種砂漿等。其核心基本盤位防水材料、防水工程等業(yè)務(wù)。2022年公司防水材料銷售收入占比達(dá)到76.83%，同比下滑5.91%。
來(lái)源：公告
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，公司營(yíng)收自上市以來(lái)，由2008年的7.12億元增加至2021年的319.3億元，增長(zhǎng)了超40倍；歸母凈利潤(rùn)由2008年的0.44億元增加至2021年的42.05億元，增長(zhǎng)了超90倍。
需要指出的是，受益地產(chǎn)紅利，業(yè)績(jī)?cè)恢背尸F(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，大部分時(shí)間呈現(xiàn)出兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司由此也被市場(chǎng)冠于“防水茅”的稱號(hào)。然而，2022年公司首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下降。
來(lái)源：wind
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，一方面營(yíng)收端受下游需求減弱沖擊，另一方面原材料漲價(jià)成本端承壓。
公司為轉(zhuǎn)嫁成本，采取提價(jià)措施。據(jù)悉，2021年一年，東方雨虹就先后4次上調(diào)價(jià)格，分別于3月15日、5月20日、9月8日、11月15日上調(diào)部分主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格。2022年3月，東方雨虹再次發(fā)布漲價(jià)公告，宣布自3月16日起公司部分主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行上調(diào)，其中，瀝青卷材上調(diào)15%-20%、高分子卷材上調(diào)約10%、聚氨酯涂料上調(diào)約20%、水性涂料上調(diào)約20%、瀝青涂料上調(diào)約20%。
然而，公司提價(jià)似乎并未挽回業(yè)績(jī)頹勢(shì)，但是公司卻被曝出產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題及亂收費(fèi)問(wèn)題。值得注意的是，黑貓投訴【投訴入口】頻繁出現(xiàn)公司收費(fèi)亂象等投訴。
來(lái)源：黑貓投訴
此外，公司因產(chǎn)品抽檢不合格被監(jiān)管通報(bào)。2022年9月19日，北京市房山區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)，近日抽查的 15 批次涂料膠粘劑產(chǎn)品中有 6 批次不合格。其中，東方雨虹生產(chǎn)的J101 彩色全效型加固劑（墻地通用），抽檢不合格，遭北京市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)。
值得一提的是，公司的毛利率近年持續(xù)下滑。公司毛利率創(chuàng)下近10年新低，2022年降至為25.77%。
百億應(yīng)收款埋雷？
據(jù)悉，2011 年基建增速放緩，公司大力開發(fā)地產(chǎn)大客戶。2007 年公司前瞻性地與萬(wàn)科合作并于 2009 年進(jìn)入萬(wàn)科集采名單，2011 年萬(wàn)科成為公司第一大客戶，建立穩(wěn)固合作關(guān)系。恒大、龍湖、華夏幸福等頭部地產(chǎn)商均為其客戶。
2020 年末“三道紅線”的提出加劇房地產(chǎn)行業(yè)供給端收緊，地產(chǎn)下行疊加疫情反復(fù)，房地產(chǎn)需求低迷。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)房地產(chǎn)銷售額13.33萬(wàn)億，同比下降26.7%，銷售面積13.58億平方米，比上年下降24.3%，均創(chuàng)下近6年來(lái)的新低。
在如此大背景下，公司相關(guān)信用政策似乎較為寬松，公司近年應(yīng)收款呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司的應(yīng)收款由2018年的60.58億元上漲至2022年的113.87億元。
2022年增長(zhǎng)應(yīng)收款增速卻遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速。換言之，公司或通過(guò)激進(jìn)的信用政策換來(lái)的營(yíng)收規(guī)模，其營(yíng)收增長(zhǎng)質(zhì)量有待提升。鷹眼預(yù)警顯示，2022年報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款較期初增長(zhǎng)24.13%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)-2.26%，應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速。值得一提的是，公司的現(xiàn)金流也在急劇惡化，2022年?yáng)|方雨虹的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下滑 84.11%。
來(lái)源：鷹眼預(yù)警
隨著近年房企暴雷，地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈也受牽連，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)減值計(jì)提。然而，東方雨虹的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提政策似乎較為寬松。
2022年報(bào)告期末，公司應(yīng)收款賬面余額為120.41億元，壞賬計(jì)提為11.63億元，壞賬計(jì)提比例為9.66%。需要指出的是，公司對(duì)于抵債資產(chǎn)壞賬計(jì)提比例較低，以2022年客戶一為例，其壞賬計(jì)提比例僅為5.73%。
來(lái)源：公告
公司對(duì)于地產(chǎn)計(jì)提壞賬比例不盡相同。2021年年報(bào)顯示，公司對(duì)于華夏幸福的壞賬計(jì)提為80%，而對(duì)于恒大地產(chǎn)等客戶壞賬計(jì)提比例僅為5.31%。公司應(yīng)收恒大款項(xiàng)超過(guò)3.5億元，其因采取了以房抵債方式故對(duì)其壞賬計(jì)提比例較低。那公司的壞賬計(jì)提是否充分呢？
需要指出的是，自恒大地產(chǎn)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，有的企業(yè)對(duì)于恒大壞賬計(jì)提比例并不低。根據(jù)公開資料顯示，索菲亞用以房抵債的方式，以其持有恒大的商業(yè)承兌匯票共計(jì)約3.52億元作為預(yù)付款購(gòu)買等值的恒大集團(tuán)及其附屬公司的房產(chǎn)。但2021年末索菲亞對(duì)截至當(dāng)年底該預(yù)付購(gòu)房款的可收回價(jià)值進(jìn)行了分析評(píng)估后，計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)約2.37億元，計(jì)提比例達(dá)67.33%。
至此，讓人疑惑的是，公司壞賬計(jì)提比例是否充分？相關(guān)房產(chǎn)客戶應(yīng)收款占比究竟多大？這些或都是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)400億目標(biāo)落空 高管卻精準(zhǔn)減持
在下游需求疲軟的大背景下，公司卻給出2022年?duì)I收高達(dá)400億元的業(yè)績(jī)目標(biāo)，該業(yè)績(jī)目標(biāo)較上一年增長(zhǎng)超25%。
2022年4月22日，東方雨虹召開了2022年首場(chǎng)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。東方雨虹董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐瑋、副總裁及董事會(huì)秘書張蓓回答了線上投資者的相關(guān)提問(wèn)。當(dāng)投資者問(wèn)到是否有望達(dá)成400億營(yíng)收目標(biāo)時(shí)，李衛(wèi)國(guó)表示：對(duì)完成2022年預(yù)算任務(wù)充滿信心！而實(shí)際上，公司離預(yù)計(jì)目標(biāo)相差近90億元。
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業(yè)內(nèi)人士表示，從合規(guī)角度，預(yù)算不是業(yè)績(jī)承諾，但是過(guò)高的業(yè)績(jī)預(yù)算，如果后期出現(xiàn)相關(guān)大股東減持，這需要警惕誤導(dǎo)投資者之嫌。
值得注意的是，東方雨虹出現(xiàn)高管一邊減持，一邊回購(gòu)情形。
公開資料顯示，2022年6月20日至7月8日，東方雨虹總裁張志萍、副總裁王文萍、副董事長(zhǎng)許利民、董事張穎、董事向錦明、董事楊浩成通過(guò)大宗交易平臺(tái)合計(jì)減持套現(xiàn)5.61億元；截至2022年7月31日，公司累計(jì)通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份數(shù)量為1276.55萬(wàn)股，占公司總股本的0.51%，最高成交價(jià)為49.76元/股，最低成交價(jià)為37.24元/股，成交總金額為5.44億元。
對(duì)于以上情形，有投資者直接質(zhì)疑公司是否通過(guò)“對(duì)倒”進(jìn)行利益輸送。對(duì)此，公司稱，“公司嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，不斷健全公司治理機(jī)制、完善法人治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部和外部的管理和監(jiān)督，持續(xù)規(guī)范運(yùn)作，不存在公司與股東利益輸送的情況。”
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