證券市場(chǎng)周刊

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公司的主要業(yè)務(wù)是汽車(chē)配件，下游車(chē)企市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及上游原料的持續(xù)漲價(jià)將會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有盈利能力形成重大考驗(yàn)。

本刊特約作者 陳茜/文

浙江華遠(yuǎn)主業(yè)為汽車(chē)用異型緊固件和座椅鎖，廣泛應(yīng)用于汽車(chē)車(chē)身底盤(pán)及動(dòng)力系統(tǒng)、汽車(chē)安全系統(tǒng)、汽車(chē)智能電子系統(tǒng)、汽車(chē)內(nèi)外飾系統(tǒng)等。

2022年上半年，浙江華遠(yuǎn)營(yíng)收合計(jì)為1.99億元，其中緊固件業(yè)務(wù)收入為1.24億元，占比為62.24%；鎖具業(yè)務(wù)收入為7516萬(wàn)元，占比為37.76%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，緊固件是公司的第一大主業(yè)。

下游競(jìng)爭(zhēng)承壓

浙江華遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展與下游汽車(chē)行業(yè)密切相關(guān)，而2023年的汽車(chē)行業(yè)是不同尋常的一年。年初的1月6日，特斯拉中國(guó)官網(wǎng)顯示，特斯拉國(guó)產(chǎn)車(chē)型再次大幅降價(jià)，Model3起售價(jià)22.99萬(wàn)元，ModelY起售價(jià)25.99萬(wàn)元，創(chuàng)下歷史最低價(jià)格，這已經(jīng)是特斯拉近兩個(gè)多月以來(lái)的第二次大幅降價(jià)。

特斯拉的降價(jià)全面挑起了汽車(chē)行業(yè)的“價(jià)格戰(zhàn)”。

1月13日，AITO問(wèn)界宣布M5EV調(diào)整后售價(jià)為25.98萬(wàn)元起，問(wèn)界M7調(diào)整后售價(jià)為28.98萬(wàn)元起，起售價(jià)均下調(diào)3萬(wàn)元，成為首個(gè)跟進(jìn)特斯拉降價(jià)的國(guó)產(chǎn)車(chē)企。1月17日，小鵬汽車(chē)宣布啟動(dòng)G3i、P5和P7的新年新價(jià)格體系，3款車(chē)型起售價(jià)分別為14.89萬(wàn)、15.69萬(wàn)和20.99萬(wàn)元，最大降幅達(dá)3.6萬(wàn)元。2月1日，蔚來(lái)也開(kāi)始針對(duì)2022款的ES6和ES8降價(jià)銷(xiāo)售。

不僅僅眾多車(chē)企跟隨降價(jià)，激烈的競(jìng)爭(zhēng)也傳導(dǎo)至上游的鋰電池。2月份開(kāi)始，寧德時(shí)代宣布或?qū)⑨槍?duì)車(chē)企推出“鋰礦返利”計(jì)劃，未來(lái)三年一部分動(dòng)力電池的碳酸鋰價(jià)格以20萬(wàn)元/噸結(jié)算，簽署這項(xiàng)合作的車(chē)企需要將約80%的電池采購(gòu)量承諾給寧德時(shí)代。動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)通過(guò)“鋰礦返利”來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

到3月份，無(wú)論是傳統(tǒng)燃油車(chē)還是新能源車(chē)企都已經(jīng)開(kāi)始全面跟進(jìn)降價(jià)，力求保住原有汽車(chē)的市場(chǎng)份額。從年初至今，價(jià)格戰(zhàn)是車(chē)企的主旋律。在車(chē)企大幅降價(jià)的背景之下，汽車(chē)部件的供應(yīng)商同樣面臨降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，2019-2021年及2022年1-6月，浙江華遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.69%、35.56%、32.47%和29.89%（已剔除與銷(xiāo)售相關(guān)運(yùn)輸費(fèi)用的影響）。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率在不斷下降。

從2023年車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境來(lái)看，價(jià)格戰(zhàn)勢(shì)必蔓延到零部件領(lǐng)域，隨著車(chē)企行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，浙江華遠(yuǎn)整體毛利率存在進(jìn)一步下滑的可能。

警惕原料上漲

作為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商，下游的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)傳導(dǎo)至汽車(chē)供應(yīng)商，而上游原料的漲價(jià)同樣也在影響著浙江華遠(yuǎn)的盈利能力。

浙江華遠(yuǎn)鎖具業(yè)務(wù)主要的原材料為鎖具蓋板，該原料主要用于公司鎖具產(chǎn)品的生產(chǎn)。2019-2021年及2022年1-6月，公司鎖具蓋板的平均采購(gòu)單價(jià)為1.82元/件、1.85元/件、1.75元/件和1.76元/件，2019-2020年基本保持穩(wěn)定，2021年公司鎖具蓋板采購(gòu)平均單價(jià)有所下降。報(bào)告期內(nèi)，鎖具蓋板的價(jià)格基本保持平穩(wěn)。

浙江華遠(yuǎn)第一大主業(yè)緊固件產(chǎn)品的主要原材料為線(xiàn)材。2019-2021年及2022年1-6月，公司采購(gòu)線(xiàn)材的金額占原材料采購(gòu)總額的比重分別為24.08%、28.30%、31.04%和31.73%，占比逐年提升。

縱觀(guān)近幾年，線(xiàn)材價(jià)格走勢(shì)頻頻出現(xiàn)上漲。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2019年年初至2022年6月30日普鋼線(xiàn)材的價(jià)格指數(shù)上升了17.43%。

從采購(gòu)價(jià)格來(lái)看，2020年浙江華遠(yuǎn)線(xiàn)材采購(gòu)平均單價(jià)較2019年上漲0.97元/千克，漲幅為17.02%；2021年公司線(xiàn)材采購(gòu)單價(jià)較2020年上漲2.20元/千克，漲幅為32.98%；2022年1-6月公司線(xiàn)材采購(gòu)單價(jià)較2021年上漲0.40元/千克，漲幅為4.51%。

報(bào)告期內(nèi)，線(xiàn)材采購(gòu)平均單價(jià)在不斷上漲，這讓公司緊固件業(yè)務(wù)的毛利率不斷下降。

浙江華遠(yuǎn)緊固件分為異型緊固件和標(biāo)準(zhǔn)緊固件。2019-2021年及2022年1-6月，公司異型緊固件平均成本分別為0.19元/件、0.20元/件、0.21元/件和0.23元/件，毛利率分別為43.35%、42.10%、39.52%和35.82%。公司標(biāo)準(zhǔn)緊固件平均成本分別為0.16元/件、0.17元/件、0.19元/件和0.20元/件，毛利率分別為33.84%、32.26%、25.44%和21.86%。報(bào)告期內(nèi)，公司緊固件業(yè)務(wù)成本不斷上升，毛利率不斷下降。

浙江華遠(yuǎn)在風(fēng)險(xiǎn)因素環(huán)節(jié)表示，未來(lái)如果線(xiàn)材價(jià)格持續(xù)大幅度上漲，而公司不能合理安排采購(gòu)計(jì)劃、控制原材料成本或及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本大幅上升和毛利率顯著下降，存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見(jiàn)，如果未來(lái)線(xiàn)材價(jià)格持續(xù)大幅度上漲，勢(shì)必會(huì)繼續(xù)影響公司緊固件業(yè)務(wù)及整體的盈利能力。

盈利能力下行隱憂(yōu)

2019-2021年及2022年1-6月，浙江華遠(yuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.62億元、3.31億元、4.39億元及1.99億元。浙江華遠(yuǎn)預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入為4.88億元，同比增長(zhǎng)7.48%；預(yù)計(jì)2022年扣非凈利潤(rùn)為7103萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.45%（主要系受2022年美元升值帶來(lái)匯兌收益大幅增長(zhǎng)的影響）；預(yù)計(jì)2022年剔除匯兌損益影響后的扣非凈利潤(rùn)為5473萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.79%。

從收入規(guī)模來(lái)看，浙江華遠(yuǎn)收入偏小，規(guī)模效應(yīng)欠缺。不僅如此，公司的議價(jià)能力也十分有限。

2019-2021年，浙江華遠(yuǎn)期末的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.37億元、1.92億元、1.83億元，占收入的比例分別為52.29%、58.01%、41.69%。雖然公司應(yīng)收款占比在不斷下降，從整體而言，始終處于較高的位置。

2022年上半年，公司營(yíng)收合計(jì)為1.99億元，其中緊固件業(yè)務(wù)收入為1.24億元，占比為62.24%；鎖具業(yè)務(wù)收入為7516萬(wàn)元，占比為37.76%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，緊固件是第一大收入來(lái)源。

緊固件是指將兩個(gè)或兩個(gè)以上的零件（或構(gòu)件）緊固連接成為一件整體時(shí)所采用的一類(lèi)機(jī)械零件的總稱(chēng)，應(yīng)用范圍廣泛，主要應(yīng)用市場(chǎng)為汽車(chē)、電子、機(jī)械、建筑和維修市場(chǎng)。汽車(chē)緊固件數(shù)量、種類(lèi)繁多，包括螺栓、螺柱、螺釘、墊圈、擋圈及組合件和連接副等。

在緊固件業(yè)務(wù)方面，浙江華遠(yuǎn)是大眾中國(guó)、廣汽本田、長(zhǎng)安馬自達(dá)、長(zhǎng)城汽車(chē)等汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)商的一級(jí)供應(yīng)商，并與李爾、麥格納、安道拓、佛吉亞、延鋒等全球主要的汽車(chē)零部件企業(yè)建立了合作關(guān)系，是國(guó)內(nèi)重要的汽車(chē)異型緊固件供應(yīng)商之一。

2019-2021年及2022年1-6月，公司緊固件收入分別為1.54億元、2.03億元、2.74億元、1.24億元，占比分別為58.83%、61.27%、62.33%、62.24%。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)顯示，平均每輛乘用車(chē)需使用緊固件約5000件。依據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量2140.8萬(wàn)輛，以此測(cè)算得出中國(guó)乘用車(chē)緊固件的需求量約為1070.4億件。

根據(jù)測(cè)算，2021年度公司緊固件銷(xiāo)量約8.42億件，在全國(guó)乘用車(chē)緊固件市場(chǎng)中占有率僅為0.79%，公司緊固件產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率很低，規(guī)模效應(yīng)欠缺。

浙江華遠(yuǎn)的第二大主業(yè)鎖具業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為座椅鎖。座椅鎖作為汽車(chē)座椅的組成部分之一，其發(fā)展?fàn)顩r與汽車(chē)座椅市場(chǎng)息息相關(guān)。根據(jù)中信證券的預(yù)測(cè)，2020年-2025年，全球乘用車(chē)座椅市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率為5%，至2025年全球乘用車(chē)座椅市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)到3802億元；2020年-2025年，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)座椅市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率為4.6%，至2025年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)座椅市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)到880億元。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，汽車(chē)座椅市場(chǎng)整體集中度較高，其中延鋒安道拓占比30%，中國(guó)李爾+佛吉亞占比30%，其他企業(yè)占比40%。外資企業(yè)和合資企業(yè)占據(jù)了國(guó)內(nèi)企業(yè)座椅市場(chǎng)的大部分份額，汽車(chē)座椅市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出二元的市場(chǎng)格局。

汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，隨之而來(lái)的是汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)商成本控制壓力逐漸增加，這種壓力也從汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)商傳導(dǎo)至汽車(chē)座椅供應(yīng)商。

在此情況下，主要外資座椅供應(yīng)商的毛利率呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，麥格納的毛利率由2015年的14.24%下降至2021年的14.20%，李爾從2015年的9.99%下降至2021年的7.23%，安道拓由2015年的9.23%下降至2021年的6.04%。

座椅廠(chǎng)商毛利率的不斷下降會(huì)讓鎖具生產(chǎn)商帶來(lái)降價(jià)壓力，這會(huì)進(jìn)一步影響公司鎖具業(yè)務(wù)的毛利水平。

從這兩大主業(yè)來(lái)看，雖然浙江華遠(yuǎn)擁有優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，但是競(jìng)爭(zhēng)力稍顯欠缺，從整體來(lái)看，公司盈利能力的下行風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

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