依靠匯兌收益福耀玻璃實(shí)現(xiàn)盈利大幅增長(zhǎng)，在玻璃價(jià)格大幅下降時(shí)，公司主要產(chǎn)品單價(jià)不降反升。

楊現(xiàn)華／文

(相關(guān)資料圖)

雖然股價(jià)跌跌不休，但憑借匯兌損益帶來(lái)的盈利增加，2022年福耀玻璃（600660.SH；3606.HK）的利潤(rùn)再次刷新歷史新高，每10股派12.5元的分紅方案也同樣刷新現(xiàn)金分紅紀(jì)錄。不過(guò)，最近公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)卻表現(xiàn)不佳。

不過(guò)，福耀玻璃主業(yè)盈利能力表現(xiàn)一般，公司盈利增量主要是由匯兌損益貢獻(xiàn)，這或許與主業(yè)毛利率下降有關(guān)。2022年福耀玻璃兩大產(chǎn)品——汽車(chē)玻璃和浮法玻璃的毛利率都跌破了30%，尤其是浮法玻璃毛利率跌去近10個(gè)百分點(diǎn)。主力產(chǎn)品汽車(chē)玻璃不足30%的毛利率與前幾年約35%的毛利率也是不可同日而語(yǔ)。

這還是提價(jià)的結(jié)果。2022年，玻璃期貨指數(shù)已經(jīng)跌回2018-2019年的水平，主要玻璃企業(yè)業(yè)績(jī)紛紛下降，價(jià)格走低、成本上升是主因，可奇怪的是，在行業(yè)降聲一片之中，福耀玻璃的產(chǎn)品單價(jià)逆勢(shì)上漲，公司是如何做到的呢？

匯兌損益拉升利潤(rùn)

2022年，福耀玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收280.99億元，同比增長(zhǎng)19.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)47.56億元，同比增長(zhǎng)51.16%。年報(bào)中，福耀玻璃宣布每10股派息12.5元（含稅），共計(jì)發(fā)放現(xiàn)金紅利32.62億元，分紅比例接近70%。

營(yíng)收不斷刷新紀(jì)錄，增速也是5年來(lái)新高；凈利潤(rùn)同樣攀升新高峰，增速創(chuàng)下10余年來(lái)最佳；分紅金額超過(guò)2018年紀(jì)錄且也是福耀玻璃上市以來(lái)的新高。從這些方面來(lái)看，在疫情擾動(dòng)下，2022年福耀玻璃無(wú)疑是交出了一份優(yōu)秀的成績(jī)單。

不過(guò)，福耀玻璃凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)更多的是來(lái)自匯兌損益。年報(bào)顯示，2022年，公司匯兌收益為10.45億元，上一年公司匯兌損失了5.28億元，一虧一賺之間使得福耀玻璃增加了15.73億元的收益，而2022年公司歸屬凈利潤(rùn)增加了16.1億元。也就是說(shuō)，公司盈利增加值基本就是由匯兌損益貢獻(xiàn)。

匯兌損益對(duì)福耀玻璃2021年影響不大，上一次產(chǎn)生明顯影響是在2020年，這一年福耀玻璃匯兌損失4.22億元，此前一年公司匯兌收益為1.36億元，這直接影響福耀玻璃5.58億元的利潤(rùn)額。2022年人民幣貶值，持有大量外幣的福耀玻璃因此獲得的匯兌損益大幅增長(zhǎng)。

實(shí)際上，年報(bào)中福耀玻璃也有介紹。公司表示若扣除匯兌損益、子公司FYSAM汽車(chē)飾件有限公司計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的影響，2022年公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)了6.73%。

追溯之前的年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，扣除匯兌損益等非主業(yè)影響后，福耀玻璃的低增長(zhǎng)已是常態(tài)。2018-2021年，公司在扣除匯兌損益、投資收益等影響后的利潤(rùn)總額增速分別為0.29%、-7.45%、6.91%和23.07%。5年時(shí)間“核心利潤(rùn)”只有一次增速超過(guò)了兩位數(shù)。

當(dāng)然，利潤(rùn)的低增長(zhǎng)也與收入增速放緩直接相關(guān)。近兩年福耀玻璃的收入漲幅重回兩位數(shù)，在此之前連續(xù)3年公司收入漲幅只是個(gè)位數(shù)或者負(fù)增長(zhǎng)。尤其是在2022年一眾玻璃企業(yè)一片哀嚎時(shí)，福耀玻璃逆勢(shì)增長(zhǎng)，提價(jià)的作用立竿見(jiàn)影。

銷(xiāo)量天花板何時(shí)到來(lái)

眾所周知，福耀玻璃的核心業(yè)務(wù)是汽車(chē)玻璃。2022年，公司汽車(chē)玻璃的銷(xiāo)量為1.27億平方米，同比增長(zhǎng)了7.33%。這是繼2018年后，公司汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量再一次有了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

廣發(fā)證券表示，2022年，福耀玻璃營(yíng)收表現(xiàn)好于行業(yè)，主要是由于公司汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量和單價(jià)的提升所致；隨著資本開(kāi)支的加大并用于新項(xiàng)目的投入和擴(kuò)建產(chǎn)能，公司市占率有望持續(xù)提升。

2018年，福耀銷(xiāo)售了1.18億平方米的汽車(chē)玻璃，漲幅接近5%，之后的2019-2021年公司汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量分別為1.09億平方米、1.03億平方米和1.18億平方米，這幾年的銷(xiāo)量都沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)而是以下降為主。

當(dāng)然這或許與汽車(chē)產(chǎn)量開(kāi)始下降有關(guān)。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，近10年來(lái)，全球汽車(chē)產(chǎn)量處于穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)中，直至2017年達(dá)到9730萬(wàn)輛的高位。之后汽車(chē)產(chǎn)量開(kāi)始下降，2019年下降至9179萬(wàn)輛。需要說(shuō)明的是，此時(shí)并未發(fā)生全球流行的新冠疫情，汽車(chē)產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始下滑。

2020-2021年，全球汽車(chē)產(chǎn)量分別為7762萬(wàn)輛和8015萬(wàn)輛。第三方數(shù)據(jù)顯示，2022年全球汽車(chē)產(chǎn)量為8497萬(wàn)輛，依然處于恢復(fù)中。

全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)不景氣，中國(guó)也未能幸免。2018年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量為2781萬(wàn)輛，同比下降4.16%，行業(yè)出現(xiàn)了28年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，之后連續(xù)3年負(fù)增長(zhǎng)，到2021年才結(jié)束這一局面。2022年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量為2702萬(wàn)輛，仍未達(dá)到2018年水平，銷(xiāo)量亦是如此。

上一波銷(xiāo)量見(jiàn)頂?shù)?018年之前，福耀玻璃汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量穩(wěn)步上揚(yáng)。2015年，公司汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量為9201萬(wàn)平方米，2018年增長(zhǎng)至1.18億平方米，漲幅接近30%。在2021年恢復(fù)性增長(zhǎng)后，公司汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量較2018年上一次高峰增長(zhǎng)了7.63%，增速放緩跡象明顯。從銷(xiāo)量的增長(zhǎng)看，福耀玻璃增加銷(xiāo)量的難度明顯加大。

這當(dāng)然跟下游汽車(chē)銷(xiāo)量仍未恢復(fù)前期高點(diǎn)直接相關(guān)。但早在2020年福耀玻璃就曾表示，公司在國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃市場(chǎng)的占有率達(dá)65%以上，已經(jīng)處于絕對(duì)領(lǐng)先狀態(tài)，提升的空間已經(jīng)不大，公司更多的營(yíng)收增長(zhǎng)將依靠海外市場(chǎng)。

2018年之前，福耀玻璃來(lái)自國(guó)內(nèi)的收入占比超過(guò)60%，更早之前則超過(guò)70%，公司汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量的增減與國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量更為息息相關(guān)。近幾年，公司國(guó)外收入占比提升，已經(jīng)穩(wěn)定在45%左右。

作為汽車(chē)玻璃大王的福耀玻璃銷(xiāo)量在2018年見(jiàn)頂，回落后又逐步恢復(fù)不足為奇。產(chǎn)品銷(xiāo)量跟隨下游客戶(hù)周期的變化而變化，產(chǎn)品價(jià)格卻沒(méi)有了周期。

逆勢(shì)提價(jià)靠什么

2022年玻璃價(jià)格一落千丈，尤其是下游地產(chǎn)爆雷不斷，致使竣工低迷，浮法玻璃銷(xiāo)量和價(jià)格全線(xiàn)下滑。疊加上游純堿、燃料價(jià)格大幅上漲，玻璃企業(yè)成本壓力尤為突出，毛利下行、盈利跳水成為常態(tài)。

信義玻璃年報(bào)顯示，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.46億港元，同比下降15.5%；歸母凈利潤(rùn)51.27億港元，同比下降55.6%。主要原因就是浮法玻璃售價(jià)下降的同時(shí)成本增加所致。

A股的旗濱集團(tuán)預(yù)計(jì)2022年歸屬凈利潤(rùn)為12.5億-14.5億元，同比下降65.78%-70.5%，原因也是價(jià)格下降成本上升等導(dǎo)致盈利不佳。

主要龍頭產(chǎn)品價(jià)格紛紛隨著行業(yè)的下降而下行，福耀玻璃做到了逆勢(shì)提價(jià)。根據(jù)福耀玻璃2022年汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量和收入可知，年內(nèi)公司汽車(chē)玻璃平均單價(jià)為201元/平方米，較上一年增長(zhǎng)了11.67%。這或許就是在純堿和能源等原材料漲價(jià)情況下，公司汽車(chē)玻璃毛利率能保持相對(duì)穩(wěn)定的主要原因。

生產(chǎn)汽車(chē)玻璃的原材料除了純堿和燃料能源外，浮法玻璃也是生產(chǎn)汽車(chē)玻璃所用的主要原材料，而浮法玻璃的成本主要為純堿原料、天然氣燃料。

從2022年初，玻璃指數(shù)就一路下行，全年幾無(wú)反彈。實(shí)際上，玻璃期貨指數(shù)自2021年7月見(jiàn)頂后便開(kāi)始從高位迅速下墜，目前基本腰斬。

行業(yè)指數(shù)腰斬，福耀玻璃產(chǎn)品反而能提價(jià)超10%，這是公司產(chǎn)品力的體現(xiàn)？還是說(shuō)相對(duì)于下游眾多的汽車(chē)廠商，成本上升時(shí)，處于上游的福耀玻璃具有一定的產(chǎn)品價(jià)格轉(zhuǎn)移能力？由于福耀玻璃主力產(chǎn)品是汽車(chē)玻璃，而龍頭競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以浮法玻璃為主。從浮法玻璃這一產(chǎn)品看，福耀玻璃仍然勝過(guò)同行一籌。

福耀玻璃也有超過(guò)40億元的收入來(lái)自浮法玻璃。2022年，公司浮法玻璃的單噸售價(jià)為2806元，較上一年的2821元/噸的售價(jià)幾無(wú)下降，這與信義玻璃等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品價(jià)格下降形成了鮮明對(duì)比。

從單價(jià)來(lái)看，除了突發(fā)疫情影響的2020年外，近些年來(lái)福耀玻璃的汽車(chē)玻璃價(jià)格始終處于提價(jià)過(guò)程中。2015-2018年，公司汽車(chē)玻璃單價(jià)從143元/平方米提高到164元/平方米，價(jià)格漲幅接近15%。如前所述，2018年前后全球和中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量見(jiàn)頂，福耀玻璃的汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量也達(dá)到了階段性頂部。

在之后汽車(chē)產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)和疫情擾動(dòng)中，福耀玻璃的汽車(chē)玻璃提價(jià)力度不但沒(méi)有減少反而有所增強(qiáng)。2021年，公司汽車(chē)玻璃單價(jià)較2018年提價(jià)超過(guò)兩成達(dá)到22.56%，在更高的單價(jià)基礎(chǔ)上，提價(jià)幅度繼續(xù)加大。

由于純堿等原材料漲價(jià)，處于供求優(yōu)勢(shì)的福耀玻璃可以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力。進(jìn)入2023年汽車(chē)市場(chǎng)掀起了“自殺式”降價(jià)潮，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行、下游整車(chē)同樣跌跌不休，福耀玻璃的提價(jià)還能持續(xù)下去嗎？

截至發(fā)稿，福耀玻璃沒(méi)有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪(fǎng)。

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