來源：國際金融報作者：吳鳴洲實習生楊雪婷

近期，青島海灣化學股份有限公司（下稱”海灣化學”）遞交了招股書，計劃在主板上市，目前已獲得上交所受理。據(jù)了解，海灣化學本次IPO擬募資30億元，募集資金主要用于綠色項目等的建設以及補充流動資金。

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作為一家化工企業(yè)，海灣化學在環(huán)保方面面臨著不小的挑戰(zhàn)，治理壓力大、目前亟需綠色轉型。同時，海灣化學制造所用的原材料均來自對外采購，業(yè)績受到原材料價格影響，這也使得公司的業(yè)績波動較大。且公司的流動性風險大，短期償債能力弱。

環(huán)保治理壓力大

據(jù)悉，海灣化學位于青島，是青島海灣集團的下屬公司。作為一家化工企業(yè)，海灣化學主要進行化學原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括從石油中提取的乙烯法PVC、合成塑料和橡膠的重要原料苯乙烯、制造音像制品和光盤磁盤盒的原料聚苯乙烯，以及有冶煉金屬、造紙等多種用途的化工原料燒堿。

由于行業(yè)的特殊性，這些化學原料在生產(chǎn)、運輸?shù)倪^程中，有很大的不安全因素，例如燒堿，就具有強腐蝕性。因此對于該企業(yè)，安全問題是一大考驗。

2022年3月，根據(jù)《危險化學品安全管理條例》，青島應急管理部督查組，聯(lián)合公安、市場監(jiān)管等部門就曾對青島多個化工企業(yè)進行突擊檢查，查處了不少企業(yè)的安全隱患，并下達了《現(xiàn)場處理措施決定書》。

另一方面，化工行業(yè)為高能耗和高排放的競爭性行業(yè)，也面臨著三廢排放和綜合治理的問題，環(huán)保治理壓力和成本大；在政府部門的監(jiān)管下，該企業(yè)未來面臨著工業(yè)綠色低碳轉型的要求。根據(jù)招股書，海灣化學此次募集資金，擬用15億元于環(huán)氧氯丙烷綠色循環(huán)經(jīng)濟項目的建設，該項目的投資規(guī)模超過20億元，兩者之差計劃用自有資金及銀行貸款補足。

業(yè)績波動如過山車

再來看看公司的業(yè)績表現(xiàn)。

2019年-2021年和2022年上半年（以下簡稱“報告期”），海灣化學的營業(yè)收入分別為70.38億元、60.53億元、130.28億元和69.62億元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.25億元、2.47億元、20.4億元和9.7億元。

雖然公司業(yè)績整體呈上升態(tài)勢，但是報告期內波動較大。2020年，公司的營業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤下滑，2021年又大幅度上升，業(yè)績如坐過山車。

同時，公司的毛利率和凈利率也高低起伏，毛利率分別為14.68%、11.43%、24.76%和22.26%，凈利率分別為6.89%、4.97%、15.94%和14.44%。

IPO日報發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績波動，一方面是受到疫情影響，另一方面原材料價格波動也是影響業(yè)績的一大原因。公司生產(chǎn)過程中的主要原材料皆通過對外采購的方式來保障持續(xù)供應，包括苯、乙烯、原鹽等，其中部分原材料通過進口取得。公司還稱，未來隨著企業(yè)的項目發(fā)展，會加大對原材料的采購規(guī)模。

化工行業(yè)的原材料復雜多樣，對外采購的供應商的穩(wěn)定性是影響化工企業(yè)的供應鏈能否正常運行的因素之一。以國內碘化學品領頭羊金海碘化工為例，其與智利新維多利亞碘礦的獨家資源達成了長期合作，保證了原材料的穩(wěn)定供應。

而招股書顯示，海灣化學的原材料采購價格穩(wěn)定性不強，受市場影響較大，若價格上漲，主營業(yè)務成本增加，會影響該企業(yè)營業(yè)成本及毛利率。且由于部分原材料通過進口取得，若受地緣政治影響，也會影響原材料價格。

海灣化學生產(chǎn)的主要產(chǎn)品苯乙烯，其市場價格波動較大。由于苯乙烯主要是從石油中提取，受到石油價格的影響。例如，2022年下半年，由于國際地緣政治因素等導致原油價格高漲，使得苯乙烯的主要原材料苯、乙烯的價格持續(xù)走高，原材料價格增幅超出產(chǎn)品價格增長，苯乙烯產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損。同年，受市場環(huán)境影響，PVC產(chǎn)品價格較2021年有較大幅度的下降，但原材料乙烯價格受石油價格走勢的影響呈上漲趨勢。

應付賬款的供應商上，也體現(xiàn)了該企業(yè)原材料依賴進口。據(jù)招股書，2019年海灣化學應付賬款的前五位，有三個供應商為來自日本、韓國的公司，占總應付賬款的29.61%。2022年，前五位則有四個供應商為海外公司，其應付賬款占比為35.46%。

手頭“緊”了？

據(jù)招股書，海灣化學報告期間內息稅前利潤分別為67083.58萬元、46700.29萬元、284601.39萬元和137581.82萬元，利息保障倍數(shù)分別為22.5、6.51、30.97和35.59。從指標上看，屬于波動上升的趨勢，具有較好的長期償債能力及盈利能力。

但在流動資金方面，海灣化學似乎“手頭有點緊”。

2020年至今，隨著海灣化學的規(guī)模擴張，投建項目多，資金需求增大，借款金額有所增長。2022年上半年，海灣化學的銀行借款金額總計為12.1億元，對流動資金的需求比較大。而此次IPO募集資金中，有3億計劃用于補充流動資金。

報告期內，公司的資產(chǎn)負債率整體有所上升，且流動比率、速動比率處于下降趨勢。具體來看，資產(chǎn)負債率從2019年的42.41%變化至2022年上半年的63.28%，流動比率從0.83降至0.53，速動比率從0.57降至0.3。

將上述提到的主要償債指標對標行業(yè)內上市公司，2019年至2021年以及2022年上半年，海灣化學的資產(chǎn)負債率均高于同行業(yè)上市公司（氯堿化工、陽煤化工、嘉化能源、鎮(zhèn)洋發(fā)展）的平均值；而流動比率、速動比率均低于同行的平均值，存在著一定的短期償債風險。

具體來看，報告期各期末，海灣化學的流動比率分別為0.83倍、0.3倍、0.54倍、0.53倍，整體下行。同期末，上述同行可比上市公司的流動比率均值分別為1.9倍、1.82倍、1.83倍、1.77倍，基本維持在1.8倍左右。其中，2020年末，上述同行的流動比率均值約為海灣化學的6倍，差距顯著。

具體至企業(yè)，報告期各期末，除2019年末的流動比率低于海灣化學外，陽煤化工的流動比率均高于海灣化學。而氯堿化工、嘉化能源、鎮(zhèn)洋發(fā)展各報告期末的流動比率是海灣化學的2-12倍。

對此，公司也指出，若未來經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量不充足，或對外籌資能力受限，可能對公司的償債能力產(chǎn)生不利影響，公司面臨一定的流動性風險以及較大的短期償債壓力。

關鍵詞： 流動比率 年上半年