集采下甘李藥業(yè)至暗時刻來臨，公司此時向大股東增發(fā)有利于其加強控制權(quán)。

薛宇/文

近日，甘李藥業(yè)（603087.SH）發(fā)布上市后首份定增預案，擬募集資金總額不超過8.14億元，扣除發(fā)行費用后將全額用于補充流動資金。

【資料圖】

胰島素集采下，甘李藥業(yè)出現(xiàn)虧損，股價亦處于低位。公司此時選擇向大股東增發(fā)股票，且發(fā)行價格進一步低至八折，大比例攤薄股東權(quán)益，有損其他股東利益。

大股東“抄底”？

甘李藥業(yè)于2020年6月29日成功登陸A股，首發(fā)價為63.32元/股，募集資金總計25.45億元。上市后，甘李藥業(yè)股價最高曾漲至201.96元/股，但自2021年起，集采影響下公司股價大幅下跌，最低跌至30.53元/股，最大跌幅84.88%。2月22日，公司收盤價僅38.67元/股，相比高點跌幅達80%以上，相比首發(fā)價也下跌近40%。

甘李藥業(yè)無疑是選擇了股價相對低迷之際進行定增，這將大比例攤薄股東權(quán)益。尤其要說明的是，公司本次定增由公司控股股東暨實際控制人甘忠如全額包攬；發(fā)行價格為27.12元/股，系定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%；發(fā)行股份數(shù)量不超過3000萬股，相對目前5.62億總股本的攤薄比例為5.34%。也就是說，大股東此時參與定增相當于占其他股東的“便宜”，有損中小股東利益。

不僅如此，甘李藥業(yè)在股價低位之時還發(fā)布了半價的股權(quán)激勵計劃。據(jù)甘李藥業(yè)2022年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向激勵對象定向發(fā)行A股普通股497萬股，約占股本總額的0.8851%；授予價格為17.35元/股，不低于激勵計劃草案公告前20個交易日公司股票交易均價的50%。

定增預案顯示，本次募集資金全部用于補充流動資金，但實際上公司并不缺錢。截至2022年9月30日，甘李藥業(yè)賬上貨幣資金29.61億元，交易性金融資產(chǎn)18.17億元，一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)2.01億元（2022半年報顯示均為大額存單），合計達49.79億元。

據(jù)反饋意見回復，公司貨幣資金中可自由支配的金額為28.79億元；交易性金融資產(chǎn)中使用用途受限的部分包括擬持續(xù)持有的權(quán)益工具投資8.86億元、已確定用途的閑置募集資金購買結(jié)構(gòu)性存款3.3億元，剩余的即為可自由支配的金額6.02億元。因此，公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)可自由支配余額為34.81億元。公司預計未來三年營運資金需求為13.23億元，大額資金支出計劃33億元，由此可得資金缺口為11.42億元。

既然存在11.42億元的資金缺口，公司卻仍留下約14.17億元用于炒股和理財，并另行募集資金，這究竟是不務正業(yè)還是另有所圖呢？

集采重創(chuàng)業(yè)績

甘李藥業(yè)目前股價處于低位，其根本原因在于集采重創(chuàng)了公司業(yè)績。

2021年11月26日，第六批國家藥品集采胰島素專項采購在上海開標。此次國家胰島素集采采用同類別同組競爭的分組方式，按胰島素種類分為6個采購組；2021年11月30日，國家組織藥品聯(lián)合采購辦公室確認了中選結(jié)果；2022年5月起，本次胰島素集采中選結(jié)果陸續(xù)在各地落地執(zhí)行。

甘李藥業(yè)參與集采的產(chǎn)品主要分布在二代的預混人胰島素以及三代胰島素的四個采購組中。公司在三代基礎胰島素類似物組、三代餐時胰島素類似物組及二代最大采購需求量的預混人胰島素組中均中選A1，在三代預混胰島素類似物組中選A2，六款產(chǎn)品均高順位中標，公司主要產(chǎn)品的單價降幅基本大于本次胰島素集采其他中標公司產(chǎn)品的降幅。相比集采前市場價格，甘李藥業(yè)國內(nèi)胰島素制劑產(chǎn)品中標價下降幅度達52%-67%。

1月30日，甘李藥業(yè)發(fā)布業(yè)績預虧公告，公司預計2022年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.7億元到-3.9億元；然而2021年，公司凈利潤為14.53億元。

甘李藥業(yè)表示，集采后公司胰島素產(chǎn)品銷量雖然迅速增長，但尚不能沖抵價格下降影響，2022年銷售收入有所下降；并且，公司同意協(xié)助商業(yè)公司對終端醫(yī)療機構(gòu)集采實施前的庫存產(chǎn)品價格進行調(diào)整，2022年前三季度計提補差金額共計5.63億元，沖減了營業(yè)收入；此外，公司還加大了銷售費用投入和研發(fā)投入。

在這些因素作用下，公司2022年利潤總額大幅下降。

通化東寶同樣面臨集采的不利影響，且同樣對集采實施前存在于流通環(huán)節(jié)的胰島素產(chǎn)品價格差額進行一次性沖銷或返還，但其業(yè)績降幅明顯低于甘李藥業(yè)。

據(jù)通化東寶業(yè)績快報，2022年其營收為27.75億元，凈利潤為15.89億元，扣非凈利潤為8.46億元，分別同比變動-15.09%、21.46%、-23.45%。

通化東寶未給出計提補差的具體金額，但據(jù)財報可進行大致的估算。2022年三季度末，通化東寶應收賬款為3.23億元，相比一季度末（2022年5月集采陸續(xù)實施，因此以三季度末與一季度末做比較）的5.99億元下降2.76億元，同期合同負債增加222萬元，合計僅變化2.78億元。

然而，甘李藥業(yè)三季度末應收賬款為1.28億元，相比一季度末的7.42億元下降6.14億元；同期合同負債增加8225萬元，合計變化6.96億元。

上述差異與兩公司集采中標價格降幅不同有關。相關信息顯示，通化東寶在此次集采中五款產(chǎn)品全線B類中標，價格降幅在40%-42%，與甘李藥業(yè)的52%-67%降幅相比較溫和。

需提醒的是，在營收下降的情況下，甘李藥業(yè)加大了銷售費用投入和研發(fā)投入，通化東寶相關投入?yún)s有所下降。2022年前三季度，甘李藥業(yè)營收為12.37億元，同比下降50.59%；銷售費用為8.3億元，同比增長13.58%；研發(fā)費用為3.93億元，同比增長12.1%。

同期，通化東寶營收為20.99億元，銷售費用為6.87億元，研發(fā)費用為1.12億元，分別同比下降14.5%、5%、5.07%。

甘李藥業(yè)表示，銷售費用增加是為推進對新增醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋。

不過仍需考慮的是，大股東低價增發(fā)背景下，公司2022年新增的銷售費用和研發(fā)費用里會不會存在一些“洗澡”的成分？

對于甘李藥業(yè)而言，目前無疑是其經(jīng)營歷史的至暗時刻。從以往集采經(jīng)驗來看，在業(yè)績低谷過后，以量補價逐漸實現(xiàn)，業(yè)績基本會有所回升。

前景仍在

根據(jù)2021年胰島素集采的全國首年采購需求量在各采購組中的分布情況，三代胰島素的需求明顯高于二代胰島素，二代胰島素目前也主要以預混人胰島素為主要市場。甘李藥業(yè)參與集采的產(chǎn)品市場空間較大。三代胰島素首年采購依然是外資企業(yè)占據(jù)大部分市場，國產(chǎn)企業(yè)中甘李藥業(yè)占比份額最大，首年采購需求量排名第二，為14%，第一的諾和諾德為58%。

本次集采三代胰島素產(chǎn)品的降幅大于二代胰島素的降幅，價格差距縮小，三代價格甚至低于二代，這將有利于加速中國三代胰島素對二代胰島素的替代，以及公司市場份額的提升。

集采前，甘李藥業(yè)的甘精胰島素注射液（長秀霖?）占公司營收比重最大。近兩年公司多款新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，包括門冬胰島素注射液(銳秀霖?)、門冬胰島素30注射液（銳秀霖?30）以及二代預混產(chǎn)品精蛋白人胰島素混合注射液（30R）（普秀霖?30）等。對于尚未形成銷售的或上市時間較晚的新產(chǎn)品，集采有助于提升市場份額，形成業(yè)績增量。

甘李藥業(yè)目前有擴產(chǎn)項目在建或即將投產(chǎn)。據(jù)半年報，公司北京總部制劑項目用于胰島素及其類似物的生產(chǎn)，預計2022年具備投產(chǎn)條件，投產(chǎn)后產(chǎn)能達2.8億支。山東臨沂生產(chǎn)基地是公司第二大生產(chǎn)基地，主要開展糖尿病領域的相關藥品、醫(yī)療器械、腫瘤等領域的新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，計劃投入17億元，2023年上半年具備試生產(chǎn)條件、2023-2024年陸續(xù)完成工藝驗證及申報、2024-2026年陸續(xù)獲得GMP符合性檢查審批。

除胰島素外，公司自主研發(fā)的口服降糖藥磷酸西格列汀片目前已獲批上市，腫瘤新藥GLR2007于2021年1月通過FDA快速通道審評資格認定，用于膠質(zhì)母細胞瘤的治療。

此外，公司在研的用于治療肥胖和2型糖尿病的GZR18處于Ib/IIa期臨床，創(chuàng)新型預混胰島素GZR101處于I期臨床，第四代胰島素類似物GZR4臨床試驗在中國獲批。

在建項目即將投產(chǎn)，新產(chǎn)品陸續(xù)上市，在研品種也有進展，可見甘李藥業(yè)前景仍在，公司選擇此時向大股東增發(fā)或許也是出于最大化其利益的考量。

截至發(fā)稿，甘李藥業(yè)未對文中疑問做出回復。

關鍵詞： 甘李藥業(yè) 通化東寶