報告期內(nèi)，環(huán)亞科技砸重金營銷卻侵蝕了凈利潤，使得公司未分配利潤變?yōu)樨?fù)數(shù)。此外，該公司存在大量關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)方占用資金的情況

(資料圖)

《投資時報》研究員 李璐

隨著國貨風(fēng)潮不斷涌動，國產(chǎn)品牌在國內(nèi)消費者中越來越受歡迎，美妝品牌也不例外。在此背景下，國貨美妝品牌對資本市場也表現(xiàn)出極大的熱情，試圖通過上市謀求更多的發(fā)展機(jī)會。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年至少有18家美妝相關(guān)企業(yè)有上市行動，包括上游原料商、包材商企業(yè)，中游品牌企業(yè)和下游電商代運營企業(yè)。其中，7家已成功掛牌上市，如“港股國貨美妝第一股”上美股份（2145.HK），還有十余家企業(yè)在排隊中。

廣州環(huán)亞化妝品科技股份有限公司（下稱環(huán)亞科技）就是隊伍中的一員，公司是一家老牌國產(chǎn)美妝品牌，旗下?lián)碛小懊滥w寶MEIFUBAO”“法蘭琳卡FRANIC”“滋源SEEYOUNG”“肌膚未來SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅MOR”“康柏雅KEEP·Y”“幽雅YOUYA”“即肽GITTAMY”“御芝丹青VITALIXIR”“妙芙謎MIOFURMI”等細(xì)分品牌，產(chǎn)品種類涵蓋護(hù)膚、潔膚、洗護(hù)發(fā)、身體護(hù)理等日化用品。

據(jù)招股書披露，本次創(chuàng)業(yè)板IPO，環(huán)亞科技擬募集資金6.07億元，其中4.05億元用于品牌建設(shè)與推廣項目、1.07億元用于智能制造及信息系統(tǒng)升級項目、0.55億元用于研發(fā)中心升級項目，剩余0.4億元用于補充營運資金。目前監(jiān)管已發(fā)出第一輪問詢。

作為一家老牌本土美妝品牌，從盈利端來看，該公司近三年市場占有率不升反將，砸重金營銷的效果也不明顯。此外，該公司存在大量關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)方占用資金的情況，以及各類不合規(guī)問題。

針對上述現(xiàn)象存在的合理性及影響，《投資時報》研究員向環(huán)亞科技尋求溝通，公司回復(fù)稱相關(guān)信息以招股書和其他公開渠道披露為準(zhǔn)。

重金營銷

重金營銷開拓市場一直是環(huán)亞科技重要的生存策略之一，2019年至2021年（下稱報告期），該公司銷售費用分別為8.22億元、8.79億元和10.09億元，連年上升，三年合計花費近30億元，銷售費用率基本在45%上下。

整體來看，環(huán)亞科技的銷售費用率在同業(yè)中明顯處于偏高水平，公司在招股書中選取知名公司上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）、丸美股份（603983.SH）、拉芳家化（603630.SH）等7家作為同業(yè)可比公司，報告期內(nèi)上述可比公司銷售費用率平均值為35%左右，較環(huán)亞科技低10個百分點。

環(huán)亞科技的銷售費用主要由渠道維護(hù)費、品牌宣傳費、職工薪酬等構(gòu)成，其中渠道維護(hù)費和品牌宣傳費兩項合計占銷售費用的比重超六成，且報告期內(nèi)呈持續(xù)增長態(tài)勢。公司品牌宣傳途徑包括電商平臺推廣、新媒體營銷推廣和形象代言推廣等，其歷年的代言人有李棟旭、胡一天、毛曉彤、楊洋、唐嫣、李冰冰、梁靜茹等一眾當(dāng)紅明星，2021年因“踩雷”吳亦凡事件，在當(dāng)年對其代言費進(jìn)行全部確認(rèn)，導(dǎo)致當(dāng)年公司銷售費用達(dá)到疫情前水平。

此外，公司還冠名湖南衛(wèi)視“金鷹獨播劇場”及“鉆石獨播劇場”，拿下《中國新歌聲》（原《中國好聲音》）冠名權(quán)，斥資2億元亮相CCTV－3戰(zhàn)略同盟以及CCTV－8《黃金強檔》等，在品牌宣傳方面可謂花了大力氣。

那么，如此大手筆推廣的性價比如何？

招股書顯示，報告期各期，環(huán)亞科技營業(yè)收入分別為19.41億元、19.88億元和21.57億元，雖然營收保持增長，但并未轉(zhuǎn)化為利潤。同期公司歸母凈利潤分別為2.09億元、2.5億元和1.88億元，2021年同比下降25.08%。環(huán)亞科技在招股書中表示，凈利潤下滑是由銷售宣傳支出增加所導(dǎo)致。由此看來，重金砸下去似乎起了反作用。

從整個行業(yè)角度看，環(huán)亞科技的體量和發(fā)展速度距第一梯隊也有較大差距。《投資時報》研究員翻閱珀萊雅、貝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）等同業(yè)上市公司財報看到，報告期內(nèi)這些頭部企業(yè)歸母凈利潤同比增速保持在20%以上，營收增速達(dá)到環(huán)亞科技的4至10倍。由此導(dǎo)致環(huán)亞科技市場占有率和市場地位未增反降。以2021年數(shù)據(jù)為例，我國美妝及個護(hù)行業(yè)前十大企業(yè)的市占率達(dá)到43.7%，而位列第16位的環(huán)亞科技市占率僅有約1%，同2020年持平，較2019年下降0.2個百分點，報告期各期公司行業(yè)排名分別為15位、17位、16位。

與高銷售費用形成鮮明對比的是公司在研發(fā)方面的投入，報告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費用分別為5819.05萬元、5734.57萬元和6489.27萬元，三年合計約為1.8億元，不到銷售費用的十五分之一。此外，截至2022年6月末，環(huán)亞科技共有研發(fā)人員共134人，占員工總數(shù)的8.82%，不足10%，而公司的研發(fā)費用率也較同業(yè)平均水平低近一個百分點。

環(huán)亞科技與同行業(yè)可比公司研發(fā)投入對比

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

分配利潤-0.65億元

查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)，該公司共獲得歸母凈利潤6.47億元，而這三年公司向股東派發(fā)的現(xiàn)金分紅分別為2億元、1.6億元和3.5億元，占當(dāng)年凈利潤的比重分別為95.69%、64%和186.17%，三年合計派發(fā)股利7.1億元，較三年凈利潤之和高出0.63億元，分紅率高達(dá)109.74%。

分得比賺得多，最后結(jié)果是公司未分配利潤為負(fù)數(shù)。2021年末，公司未分配利潤為-2.02億元，至2022年6月底，在用凈利潤彌補了部分虧空后，環(huán)亞科技的未分配利潤為-0.65億元，仍處于虧損狀態(tài)。

這些用于分紅的錢最終流向何處？招股書顯示，IPO前，環(huán)亞科技只有兩名股東，即香港環(huán)亞和云亞投資，二者持股比分別為98.36%和1.64%。其中，香港環(huán)亞由胡興國夫婦全資持有，胡興國之子胡根華通過云亞投資間接持股1.27%。此外，胡興國之妹胡琳珍、胡興國母親的姐姐之子楊春分別通過云亞投資間接持股0.03%、0.05%。由此計算，胡興國家族合計持有公司99.71%的股權(quán)。換言之，7.1億元的分紅幾乎全數(shù)進(jìn)了胡興國家族的口袋。

值得注意的是，環(huán)亞科技澳洲子公司因前期投資規(guī)模較大，且部分品牌仍處于培育階段，截至2022年6月末，這些子公司仍處于虧損狀態(tài)。那么，這些子公司如何解決資金短缺的問題，答案是向公司實控人家族拆借。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，公司澳洲子公司UNIASIA AUSTRALIA、UA HOLDINGS、GLOBAL INTERNATIONAL HOLDINGS向關(guān)聯(lián)方香港環(huán)亞、Neolink拆入資金用于自身生產(chǎn)經(jīng)營，包括廠房建設(shè)及生產(chǎn)設(shè)備購買，上述資金拆借參照同期澳洲銀行貸款利率計提利息。

而公司與關(guān)聯(lián)方之間的復(fù)雜關(guān)系還不止如此，環(huán)亞科技還存在大量關(guān)聯(lián)交易，且關(guān)聯(lián)交易規(guī)模未因準(zhǔn)備IPO而有減少跡象。另外，市場更關(guān)注的還有一個問題，即關(guān)聯(lián)方占用資金的情況。

據(jù)招股書披露，為解決服務(wù)商無法開具發(fā)票情況、支付員工額外獎金等問題，環(huán)亞科技使用實際控制人個人銀行卡體系外代發(fā)獎金及補貼、承擔(dān)費用，報告期內(nèi)這一內(nèi)控不規(guī)范情形涉及的金額合計超過千萬元。此外，公司還通過關(guān)聯(lián)方代收客戶貨款或供應(yīng)商返利、通過關(guān)聯(lián)方收取服務(wù)商資金。上述事項均造成了關(guān)聯(lián)方占用資金的現(xiàn)象發(fā)生。

除了這些明面上的關(guān)聯(lián)交易，環(huán)亞科技與經(jīng)銷商之間的關(guān)系也不簡單——實控人親屬控制的公司也在其經(jīng)銷商群體中。如環(huán)亞科技的電商渠道經(jīng)銷商溫州禾耀，實際控制人涂德峰是胡興國妹妹之子，環(huán)亞科技授權(quán)該公司在拼多多、京東等網(wǎng)絡(luò)平臺銷售公司美膚寶、滋源等品牌產(chǎn)品；環(huán)亞科技旗下即肽、滋源等品牌產(chǎn)品的山東地區(qū)經(jīng)銷商濟(jì)南美尚，實控人是胡興國之妹胡曉亮；環(huán)亞科技美膚寶、滋源等品牌產(chǎn)品在福建地區(qū)的經(jīng)銷商福州金卉芙，實控人是胡興國之妹之女涂歡及其配偶劉濤，等等。這其中的公允性或有待公司進(jìn)一步披露。

存貨緣何不斷攀升？

招股書顯示，報告期各期，環(huán)亞科技產(chǎn)護(hù)膚類產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別達(dá)105.19%、95.89%和97%，個人護(hù)理類產(chǎn)銷率分別為95.92%、100.52%和97.08%，始終保持高位。

同時，上述期間內(nèi)公司護(hù)膚類產(chǎn)能利用率僅分別為75.11%、62.86%和53.16%，個人護(hù)理類產(chǎn)能利用率分別為87.48%、75.83%和73.23%，不僅產(chǎn)能沒被拉滿，利用率還逐年下降。

奇怪的是，在產(chǎn)能未充分利用，產(chǎn)銷率卻很大的情況下，環(huán)亞科技的存貨不僅沒有被消耗，反而越囤越多。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.74億元、3.28億元和3.5億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為29.96%、36.57%和42.75%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.61次/年、2.29次/年和2.24次/年，周轉(zhuǎn)速度越來越慢。

環(huán)亞科技亦在招股書中坦言，公司存貨規(guī)模較大且周轉(zhuǎn)速度較慢，若未來銷售增長放緩或供應(yīng)鏈管理不當(dāng)，將導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)放緩甚至庫存積壓，將會對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

關(guān)鍵詞： 銷售費用 報告期內(nèi)