來(lái)源|時(shí)代商學(xué)院

(相關(guān)資料圖)

作者|彭晨雨

編輯|陳鑫鑫

實(shí)控人周永松欠有巨額債務(wù)、申報(bào)IPO前夕分紅額劇增、凈利潤(rùn)下滑的杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本松新材”）即將迎來(lái)IPO上會(huì)大考。

深交所公告顯示，本松新材將于1月17日上會(huì)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為改性工程塑料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

據(jù)招股書，2021年4月，本松新材實(shí)控人周永松個(gè)人對(duì)外借款累計(jì)2500萬(wàn)元，目前借款本金尚未歸還。2021年5月，即申報(bào)IPO前夕，本松新材現(xiàn)金分紅額累計(jì)達(dá)1998.93萬(wàn)元，而2018—2020年，這一數(shù)字分別為217.5萬(wàn)元、523.81萬(wàn)元、396.87萬(wàn)元。

時(shí)代商學(xué)院還注意到，2019年至2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），本松新材主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)四期下降，最近一期毛利率相較于報(bào)告期初近乎“腰斬”。同時(shí)，2021年該公司還出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)明顯下滑的現(xiàn)象。

實(shí)控人存巨額債務(wù)，突擊分紅后又欲募資補(bǔ)流

據(jù)了解，截至招股書簽署日，周永松直接持有本松新材31.75％的股份，并通過(guò)三家員工持股平臺(tái)分別控制本松新材14.58％、5.26％、1.4％的股份。此外，周永松的配偶劉梅紅還直接持有本松新材3.93％的股份，最終周永松合計(jì)直接和間接控制本松新材56.92％的股份，為本松新材的實(shí)際控制人。

據(jù)第二輪問(wèn)詢回復(fù)，2020年12月，本松新材實(shí)際控制人周永松因回購(gòu)股份需支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3,605.70萬(wàn)元。為籌集上述款項(xiàng)，2021年4月，周永松個(gè)人對(duì)外借款累計(jì)2,500萬(wàn)元，目前借款本金尚未歸還。

在第二輪問(wèn)詢函中，深交所要求結(jié)合本松新材報(bào)告期內(nèi)分紅資金及用途情況，說(shuō)明截至目前借款本金均未償還的原因，周永松及其近親屬是否有足夠償付能力及應(yīng)對(duì)措施，相關(guān)股份是否存在被凍結(jié)和強(qiáng)制執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書稱，周永松擬通過(guò)公司現(xiàn)金分紅所得資金、未來(lái)幾年的工資、獎(jiǎng)金及其他家庭收入、處置房產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)收入以及公司上市后其本人所持公司股權(quán)質(zhì)押借款等方式籌集資金用于歸還借款。

但具體來(lái)看，房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)，未來(lái)能穩(wěn)定使用的只有夫妻二人合計(jì)約110萬(wàn)元的年薪，以及預(yù)期本松新材每年的現(xiàn)金分紅收入。

對(duì)此，本松新材在招股書中表示：如果上述渠道所得資金未及時(shí)、足額滿足還款資金需要，可能影響相關(guān)借款歸還的時(shí)間；若資金出借方未遵守相關(guān)約定，要求實(shí)控人提前償還借款而實(shí)控人無(wú)足額資金來(lái)源，實(shí)控人會(huì)面臨債務(wù)糾紛。

為償還2500萬(wàn)元巨額借款的利息和本金，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人周永松頻繁通過(guò)本松新材獲取現(xiàn)金分紅。

據(jù)招股書，2018年至2020年，本松新材均實(shí)施了現(xiàn)金分紅，但金額均未超過(guò)千萬(wàn)元，分別為217.5萬(wàn)元、523.81萬(wàn)元、396.87萬(wàn)元。而在申報(bào)IPO前的2021年5月（本松新材于2021年12月申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO），本松新材分紅額卻高達(dá)1998.93萬(wàn)元，分紅額較往年出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)，占2021年扣非歸母凈利潤(rùn)的比重約為51％，如圖表1所示。以直接持股比例計(jì)算，其中1119.31萬(wàn)元落入了周永松夫妻二人的口袋。

本松新材申報(bào)IPO前突擊分紅的同時(shí)，也計(jì)劃募資補(bǔ)流。

具體來(lái)看，此次創(chuàng)業(yè)板IPO，本松新材擬募資5.89億元，投向高性能改性高分子材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目擬投入募資1億元，占比達(dá)到16.98%。

低價(jià)拓客凈利潤(rùn)下滑

增收不增利是本松新材經(jīng)營(yíng)層面的一大窘境。

據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月，本松新材營(yíng)業(yè)收入分別為5.57億元、6.68億元、11.18億元、5.14億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5454.04萬(wàn)元、6773.11萬(wàn)元、4432.42萬(wàn)元、2783.54萬(wàn)元。如圖表2所示。

從增速來(lái)看，本松新材營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2021年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)67.37%，而歸母凈利潤(rùn)卻同比減少34.54%，出現(xiàn)了明顯的“增收不增利”情況。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，本松新材收到的政府補(bǔ)助款分別為367.34萬(wàn)元、1,004.67萬(wàn)元、454.35萬(wàn)元、1,723.91萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比重分別為5.90%、13.06%、9.68%、56.59%。換句話說(shuō)，2022年上半年，本松新材的利潤(rùn)總額過(guò)半來(lái)自政府補(bǔ)助。

而究其增收不增利的原因，或與本松新材毛利率連續(xù)下降有關(guān)。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，本松新材主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.14%、23.03%、12.51%、11.75%，近四年連續(xù)下降。其中，2022年上半年毛利率相較于2019年接近“腰斬”。毛利率表現(xiàn)了企業(yè)在直接生產(chǎn)過(guò)程中的獲利能力，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要“護(hù)城河”。

對(duì)于增收不增利這一現(xiàn)象，本松新材在招股書中表示，2021年公司在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)67.52%的背景下，扣非后歸母凈利潤(rùn)從6426.44萬(wàn)元下降到3916.54萬(wàn)元，下滑39.06%，主要原因一方面系當(dāng)年主要原材料價(jià)格都出現(xiàn)大幅上漲，而按調(diào)價(jià)機(jī)制，銷售價(jià)格的調(diào)整存在滯后性；另一方面系公司2021年為抓住市場(chǎng)機(jī)遇穩(wěn)定合作關(guān)系，對(duì)正在拓展市場(chǎng)的汽車、連接器等領(lǐng)域的客戶定價(jià)較為優(yōu)惠，并在原材料不斷上漲的形勢(shì)下產(chǎn)品調(diào)價(jià)也不夠及時(shí)，從而導(dǎo)致公司新拓展的領(lǐng)域毛利率較低，尤其對(duì)幾個(gè)重點(diǎn)客戶的銷售出現(xiàn)大額虧損。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，本松新材為了拓展進(jìn)軍汽車、連接器等新市場(chǎng)，在原材料漲價(jià)的情況下，仍采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的策略換取新客戶的訂單，對(duì)部分重點(diǎn)客戶甚至出現(xiàn)虧本銷售的情況。

目前我國(guó)改性工程塑料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇也是客觀存在的因素。招股書顯示，從改性塑料的整體市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)際跨國(guó)化工生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)了主要的中高端產(chǎn)品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品則主要集中于通用型的中低端產(chǎn)品市場(chǎng)。其中改性PA6（尼龍66）是中低端產(chǎn)品代表之一，主要應(yīng)用于低壓電器、散熱材料和生活家電方面，而目前本松新材營(yíng)收占比過(guò)半的產(chǎn)品為改性PA6，該產(chǎn)品正處于高度同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中。

參考資料

1.《杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書》.深交所官網(wǎng)

2.《杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)》.深交所官網(wǎng)

3.《杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢函之回復(fù)報(bào)告》.深交所官網(wǎng)

關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 股份有限公司