出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：昊

近日，瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（以下稱“瑞浦蘭鈞”）正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

(資料圖)

中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月，國內(nèi)動(dòng)力電池裝車量排名中，瑞浦蘭鈞位列第八；而排名第三的中創(chuàng)新航不久前剛剛登陸港交所，排名第七的蜂巢能源，近期申報(bào)的科創(chuàng)板IPO也已獲受理。隨著瑞浦蘭鈞遞表，國內(nèi)動(dòng)力電池裝車量前十的企業(yè)有望悉數(shù)走進(jìn)資本市場。

成立于2017年的瑞浦蘭鈞，涉足動(dòng)力電池也相對(duì)偏晚，為盡快搶占市場，公司采取了最為“簡單粗暴”的低價(jià)策略。其結(jié)果是，公司在承受由此帶來的巨額虧損的同時(shí)，客戶仍以二三線以下的乘用車企以及商用車企為主，優(yōu)質(zhì)客戶仍不買賬。

此外，連年以價(jià)換量背后，瑞浦蘭鈞負(fù)債率卻一直位列主要?jiǎng)恿﹄姵刈罡?，同時(shí)產(chǎn)能利用率也開始走低，公司赴港上市融資繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，難解競爭力和盈利能力低下困局。

最低價(jià)搶市場優(yōu)質(zhì)客戶仍不買賬

瑞浦蘭鈞成立于2017年，主業(yè)為動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰離子電池產(chǎn)品，包括電芯、電池模塊及電池包的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，大股東是世界最大的鎳及不銹鋼生產(chǎn)商青山集團(tuán)。今年4月，公司完成股份制改造，同時(shí)將名稱從瑞浦能源變更為瑞浦蘭鈞。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2021年中國十大鋰離子電池制造商（按新能源應(yīng)用裝機(jī)量計(jì)）中，瑞浦蘭鈞自2019年至2021年按新能源應(yīng)用的鋰離子電池安裝的復(fù)合年增長率計(jì)排名第一。

中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，瑞浦蘭鈞動(dòng)力電池累計(jì)裝車量為4.04GWh，市占率約1.56%，位列國內(nèi)裝車量第十。

不過，公司近幾年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，除了成立時(shí)間晚基數(shù)較低的因素外，產(chǎn)品廉價(jià)也是另一個(gè)重要原因。

統(tǒng)計(jì)顯示，2021年，瑞浦蘭鈞動(dòng)力電池平均售價(jià)為0.52元/Wh，在行業(yè)主要競爭對(duì)手中位列最低。

這并非偶發(fā)的階段性現(xiàn)象。在近三年中，瑞浦蘭鈞動(dòng)力電池銷售均價(jià)分別為0.92元/Wh、0.54元/Wh和0.52元/Wh，大幅低于寧德時(shí)代和蜂巢能源同期動(dòng)力電池的售價(jià)。

更重要的是，即便電池賣的如此便宜，優(yōu)質(zhì)的頭部乘用車企仍不買賬。

據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，自成立至今，瑞浦蘭鈞已配套電池的整車企業(yè)客戶，按配套車型數(shù)量排序，前十位依次為廈門金龍、云度、徐工、東風(fēng)、中車電動(dòng)、上通五菱、亞星客車、申龍客車、零跑、吉利等。

不難看到，公司下游客戶以商用車為主，優(yōu)質(zhì)的頭部乘用車企寥寥。即便有像零跑汽車等銷量較大的新勢力，瑞浦蘭鈞也并非其動(dòng)力電池主供應(yīng)商。

負(fù)債率長期領(lǐng)跑行業(yè)融資難解超低毛利率困局

采取激進(jìn)的價(jià)格戰(zhàn)策略，固然使得公司市場份額快速提升，但其副作用也十分明顯，那就是持續(xù)巨額虧損。

從與同行的對(duì)比可以看到，瑞浦蘭鈞毛利率不僅長期大幅低于競爭對(duì)手，其波動(dòng)性也顯著偏高，盈利能力呈現(xiàn)出“又低又不穩(wěn)”的狀態(tài)。

從業(yè)績層面看更為直接。

數(shù)據(jù)顯示，瑞浦蘭鈞營業(yè)收入從2019年的2.34億元增長至2021年的21.11億元，但這三年的凈利潤則分別為-1.12億元、-0.41億元和-7.17億元；今年上半年，公司凈利進(jìn)一步下探至-6.15億元，已接近去年全年的虧損額，近三年半內(nèi)的累計(jì)虧損達(dá)14.85億元。

連續(xù)巨虧帶來的資金和負(fù)債壓力，也是瑞浦蘭鈞成立剛滿5年便急于赴港上市融資的重要原因。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，瑞浦蘭鈞資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.2%、87.6%、75.1%和69.6%，負(fù)債水平常年處于主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)首位。

根據(jù)計(jì)劃，瑞浦蘭鈞此次上市所募資金將主要用于鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張，先進(jìn)鋰電池、材料及生產(chǎn)工藝的研發(fā)，以及償還銀行貸款等。

從IPO募資計(jì)劃看，由于鋰電行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮持續(xù)，瑞浦蘭鈞也不甘落后。截至2022年9月30日，公司設(shè)計(jì)年產(chǎn)能已達(dá)32.7GWh，借助上市融資以繼續(xù)擴(kuò)張似乎勢在必行。

然而，今年前六個(gè)月，瑞浦蘭鈞鋰電產(chǎn)品銷售量僅4.70GWh，目前的設(shè)計(jì)產(chǎn)能已超實(shí)際銷量數(shù)倍。

值得注意的是，今年前三季度，瑞浦蘭鈞的產(chǎn)能利用率已從去年全年的86.4%下降至67.7%，即便考慮到嘉善工廠等部分新產(chǎn)線處于爬坡階段，公司產(chǎn)能利用率的拐頭跡象仍不容忽視。

雖然招股書暫未披露計(jì)劃募資的具體金額，不過有相關(guān)消息稱，瑞浦蘭鈞正在尋求以近300億元的估值，籌集約30億元的資金。

數(shù)十億的融資固然可以緩解資金和負(fù)債壓力，但卻無法解決公司產(chǎn)品競爭力和盈利能力低下的難題。瑞浦蘭鈞此次IPO市場將如何反饋，我們拭目以待。

關(guān)鍵詞： 數(shù)據(jù)顯示 產(chǎn)能利用率