出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：阿甘

播恩集團(tuán)股份有限公司（簡稱“播恩集團(tuán)”）沖刺深交所主板上市即將進(jìn)入關(guān)鍵期。即其將于2022年12月29日首發(fā)上會(huì)審核。

(相關(guān)資料圖)

播恩集團(tuán)成立于2006，主要從事飼料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品為豬用飼料，現(xiàn)在是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的全國性飼料提供商。報(bào)告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)包括豬飼料和禽飼料銷售，其中主要來源于豬飼料銷售，其各期收入占比分別為99.91%、99.51%、99.46%和99.88%。

值得一提的是，公司盈利能力或正在遭受原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，公司第三方回款占比較高，且經(jīng)銷商毛利率與直營毛利率有別于同行，毛利率高于行業(yè)均值。

原材料大幅波動(dòng)盈利能力或正在遭受挑戰(zhàn)

招股書顯示，2018年至2020年，播恩集團(tuán)營業(yè)收入分別為12.41億元、10.26億元和15.10億元，2019年相較2018年下降-17.28%，2020同比增47.13%；2018年至2020年歸母凈利潤則分別為0.28億元、0.59億元和0.92億元，同比增109.36%和55.73%。

可以看出，上市前夕，公司的業(yè)績呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。然而，需要指出的是，由于公司所處行業(yè)屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，其盈利穩(wěn)定性較差。公司的主營業(yè)務(wù)成本中直接材料成本占比較高，報(bào)告期各期比重保持在90%以上，因此原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營具有重大影響。

資料顯示，公司的主要原材料包括玉米、豆粕、魚粉、維生素、乳清粉等，其中魚粉、豆粕上游原料大豆主要依賴進(jìn)口。在報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料金額分別為8.72億元、7.15億元、11.13億元和7.33億元，所占比例分別為96.53%、95.84%、92.79%和93.60%，是其成本的主要構(gòu)成部分。

2021年豆粕價(jià)格呈現(xiàn)急劇上漲、大幅回調(diào)、震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行及快速回落后再度反彈等階段，其中震蕩運(yùn)行又可分為上揚(yáng)、回落、反彈三個(gè)階段。公開資料顯示，2021年年底，豆粕價(jià)格還處于3000元/噸區(qū)間，2022年9月大幅躍升躍至5000元/噸區(qū)間，漲幅巨大。

來源：公開資料

這是否意味著播恩集團(tuán)盈利遭受挑戰(zhàn)呢？目前，公司招股書最新數(shù)據(jù)僅僅更新至2021年上半年，其毛利率已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢。

為了便于感受播恩集團(tuán)的盈利變化情況，我們選取可比同行公司傲農(nóng)生物、金新農(nóng)等公司進(jìn)行對(duì)比。Wind數(shù)據(jù)顯示，傲農(nóng)生物毛利率由2020年的17.26%大幅下降至2021年的1.43%，可以說盈利能力極具下降；金新農(nóng)的毛利率也出現(xiàn)大幅腰斬，由2020年的28.32%大幅下降至2021年的12.16%，2022年前三季度進(jìn)一步下降至7.15%。通過行業(yè)數(shù)據(jù)觀測，可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)盈利已經(jīng)遭遇原材料價(jià)格大幅變動(dòng)帶來的挑戰(zhàn)。這或說明，播恩集團(tuán)盈利能力或也在遭受挑戰(zhàn)。

公司的盈利能力不僅遭受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，同時(shí)也遭受匯率波動(dòng)等帶來的影響。隨著魚粉、豆粕的全球化采購程度不斷加深，受到匯率變動(dòng)的影響也越來越大，2019年以來中美關(guān)系摩擦不斷，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)較大。

第三方回款占比高內(nèi)控質(zhì)量堪憂

報(bào)告期內(nèi)，公司非法人客戶收入占比較高，銷售存在第三方回款和現(xiàn)金回款，第三方回款中客戶近親屬回款金額占比較大。

播恩集團(tuán)的經(jīng)銷商主要以非法人單位為主，自然人和個(gè)體工商戶占總經(jīng)銷商數(shù)量高。2018年至2021年上半年，非法人單位數(shù)量占總經(jīng)銷數(shù)量比分別為94.71%、91.08%、86%和85.14%。

報(bào)告期內(nèi)公司的第三方回款金額分別為1.31億元、1.51億元、1.67億元和1.01億元，分別占各期銷售回款金額的10.64%、14.74%、10.78%和11.08%。其中，近親屬回款金額分別為6987.99萬元、6610.75萬元、8992.87萬元和4541.15萬元，占比分別為5.66%、6.44%、5.73%和4.97%。

需要指出的是，當(dāng)?shù)谌交乜?、非法人客戶等問題與經(jīng)銷商模式“交織”一起時(shí)，往往引起監(jiān)管對(duì)收入真實(shí)性拷問。

在反饋問詢階段，監(jiān)管也就財(cái)務(wù)真實(shí)性以及資金內(nèi)控等問題發(fā)出了一系列疑問。

有關(guān)第三方回款、現(xiàn)金收款的原因及商業(yè)合理性，播恩集團(tuán)在招股書中表示，其一，公司客戶中，存在大量鄉(xiāng)鎮(zhèn)或農(nóng)村的飼料經(jīng)銷商或養(yǎng)殖戶，多以家庭為經(jīng)銷主體，以自然人、個(gè)體工商戶或家庭經(jīng)營的企業(yè)形式與公司建立合作關(guān)系。同時(shí)，存在部分朋友或親屬合伙經(jīng)營飼料業(yè)務(wù)的客戶；其二，客戶長期的支付習(xí)慣，由于部分農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)客戶長期采用靈活多樣的支付方式，短期內(nèi)難以完全遵守公司嚴(yán)格規(guī)范的支付要求，仍然存在少量第三方回款、現(xiàn)金收款情形。

此外，公司關(guān)聯(lián)交易主要為對(duì)吉安八維、江西日輝的關(guān)聯(lián)銷售，同時(shí)存在向吉安八維拆入資金情況。招股書顯示，2018年度，公司存在與吉安八維資金拆借的情形。年初欠吉安八維款項(xiàng)286.19萬元，當(dāng)期拆入43.4萬元，當(dāng)期向吉安八維歸還往來款329.59萬元。截至2018年末，相關(guān)拆借款項(xiàng)已全部結(jié)清。

經(jīng)銷毛利率與直銷毛利率相當(dāng)毛利率高于行業(yè)均值

值得注意的是，播恩集團(tuán)主要以經(jīng)銷模式為主，但是其經(jīng)銷商毛利率與直銷業(yè)務(wù)毛利率相當(dāng)，這似乎有別于同行。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司通過經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比分別為87.94%、81.53%、75.77%和76.52%。經(jīng)銷模式毛利率分別為25.83%、25.80%、23.04%及18.35%，而直銷模式毛利率分別為25.99%、27.49%、23.01%及19.57%，各期直銷模式毛利率略高于經(jīng)銷模式。

對(duì)比同行擬IPO企業(yè)邦基科技，其客戶結(jié)構(gòu)也是以經(jīng)銷商為主，占七成左右。然而，邦基科技經(jīng)銷模式的毛利率均大幅低于直銷模式毛利率約20%左右，2018年度經(jīng)銷模式毛利率更是更低于直銷模式34.57%。

值得注意的是，公司的近期第四季度收入占比明顯提高，由2019年的25.52%大幅提升至2020年的32%。

來源：招股書

對(duì)于大量第三方回款，需要警惕出現(xiàn)以下幾類問題，第一，公司采取第三方回款的方式與自身經(jīng)營模式是否相關(guān)，是否符合行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)，是否具有必要性和合理性；第二，第三方回款應(yīng)具有可驗(yàn)證性，且不影響內(nèi)部控制有效性，需要注意是否存在虛構(gòu)交易或調(diào)節(jié)賬齡情形；第三，公司是否存在因第三方回款導(dǎo)致的貨款歸屬糾紛等問題。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為25.85%、26.11%和23.05%，毛利率高于可比公司平均值。

對(duì)于以上現(xiàn)象，監(jiān)管要求公司補(bǔ)充披露主要產(chǎn)品毛利率及變動(dòng)趨勢與可比公司的對(duì)比情況，說明公司濃縮飼料和配合飼料的毛利率大幅高于行業(yè)平均水平的原因、合理性及可持續(xù)性；同時(shí)也要求公司補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)直銷與經(jīng)銷毛利率差異情況及原因，結(jié)合經(jīng)銷商對(duì)外銷售毛利率，說明發(fā)行人經(jīng)銷商銷售業(yè)務(wù)的持續(xù)性。

關(guān)鍵詞： 報(bào)告期內(nèi) 盈利能力