長(zhǎng)江商報(bào)消息●長(zhǎng)江商報(bào)記者魏度

【資料圖】

上市就變臉，鄧勇推動(dòng)多瑞醫(yī)藥（301075.SZ）瘋狂跨界收購(gòu)，但在地方醫(yī)保目錄到期調(diào)整、新冠疫情、產(chǎn)品價(jià)格下降等諸多不利因素，特別是巨額營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)吞噬利潤(rùn)情況下，似乎也看不到鄧勇能挽回頹勢(shì)的回天之力。

2016年，鄧勇在西藏設(shè)立多瑞醫(yī)藥，隨即幾經(jīng)騰挪，將旗下的公司注入，2020年，多瑞醫(yī)藥開(kāi)啟IPO上市之旅，并在去年9月完成上市。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，原本產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、盈利能力較弱的多瑞醫(yī)藥，上市業(yè)績(jī)就變臉。公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)凈利）在2021年同比下降逾20%后，今年前三季度猛降超50%。

扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利）僅為948.63萬(wàn)元。而這，是公司投入巨額資金營(yíng)銷(xiāo)推廣的結(jié)果。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)慘淡，作為公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，鄧勇積極推動(dòng)公司外延式擴(kuò)張，相繼跨界醫(yī)療器械、中藥領(lǐng)域。但是，能否改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還有待時(shí)間驗(yàn)證。

推廣費(fèi)吞噬扣非僅949萬(wàn)

上市后，多瑞醫(yī)藥的系列問(wèn)題日益暴露。

上市之前，多瑞醫(yī)藥實(shí)際盈利能力就不佳，能夠成功上市就讓市場(chǎng)感覺(jué)有點(diǎn)意外。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2017年，多瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為1.43億元、0.25億元。2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.49億元、4.49億元、4.90億元，同比增長(zhǎng)144.19%、28.83%、9.06%，凈利潤(rùn)為0.43億元、0.72億元、0.92億元，同比增長(zhǎng)74.57%、65.50%、28.29%。

這三年的數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均在增長(zhǎng)，但同比增速逐年放緩，相較于營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)表現(xiàn)較為突出。

多瑞醫(yī)藥的營(yíng)收凈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要源于重組。2017年，多瑞醫(yī)藥相繼收購(gòu)了湖北多瑞100%股權(quán)、嘉諾康80%股權(quán)。

重組只是多瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因之一，尤其是凈利潤(rùn)，不可忽視的是，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠，更是凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的重要原因。

根據(jù)招股書(shū)，2018年至2020年，多瑞醫(yī)藥享受的稅收優(yōu)惠金額分別為863.83萬(wàn)元、2755.26萬(wàn)元、2046.44萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重為16.60%、34.24%、20.26%。當(dāng)期收到的政府補(bǔ)助分別為34.35萬(wàn)元、949.85萬(wàn)元、3438.49萬(wàn)元，分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重為0.66%、11.81%、34.04%。二者加起來(lái)，2019年、2020年，合計(jì)為占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重為46.05%、54.30%。

這意味著，公司的凈利潤(rùn)有一半來(lái)自稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助?？鄢@些因素，2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為0.43億元、0.55億元、0.58億元，2020年較2019年基本上沒(méi)有增長(zhǎng)。

2021年9月29日，多瑞醫(yī)藥成功通過(guò)IPO進(jìn)入資本市場(chǎng)。當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為5.30億元，同比增長(zhǎng)8.05%，凈利潤(rùn)為0.69億元，同比下降25.53%。

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為3.02億元，同比下降23.70%，營(yíng)業(yè)收入也開(kāi)始下降，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為0.22億元，同比下降54.43%，下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。扣非凈利潤(rùn)僅為948.63萬(wàn)元，同比下降79%。

縱向比較，扣非凈利潤(rùn)不足千萬(wàn)元，多瑞醫(yī)藥在今年前三季度創(chuàng)了新低。

針對(duì)營(yíng)收凈利下降，多瑞醫(yī)藥解釋稱(chēng)，主要原因?yàn)榈胤结t(yī)保目錄到期調(diào)整、新冠疫情、產(chǎn)品價(jià)格下降等導(dǎo)致。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，多瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)欠佳，還有一個(gè)重要因素，即巨額營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)吞噬了利潤(rùn)。

多瑞醫(yī)藥存在高毛利率、低凈利率現(xiàn)象。2018年至2020年，公司綜合毛利率分別為94.53%、94.86%、90.94%，對(duì)應(yīng)的凈利率為12.08%、15.83%、18.28%。2021年及今年前三季度，毛利率分別為88.61%、78.85%，對(duì)應(yīng)的凈利率為12.44%、7.14%。

導(dǎo)致這一異常現(xiàn)象的主因，就是巨額推廣費(fèi)。2021年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用為3.27億元，其中推廣費(fèi)為3.15億元，僅僅是推廣費(fèi)就約占營(yíng)業(yè)收入的60%。這一比例，在A股上市醫(yī)藥公司中并不多見(jiàn)。此前的2018年至2020年，這一比重分別為62.41%、61.91%、60.31%。

今年上半年，公司推廣費(fèi)為1.09億元，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的59.18%，仍然接近60%。

瑞銀清倉(cāng)股價(jià)破發(fā)

醫(yī)療醫(yī)藥集采持續(xù)深入推進(jìn)，醫(yī)藥市場(chǎng)風(fēng)云變幻，創(chuàng)新藥必將成為主導(dǎo)，成為醫(yī)藥企業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源。以仿制藥為主的多瑞醫(yī)藥，發(fā)展前景堪憂(yōu)。

多瑞醫(yī)藥主要從事化學(xué)藥品制劑及其原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，核心產(chǎn)品醋酸鈉林格注射液，是通過(guò)自主研發(fā)而推出的國(guó)內(nèi)首仿藥品。

根據(jù)招股書(shū)，醋酸鈉林格注射液由湖北多瑞經(jīng)營(yíng)，即多瑞醫(yī)藥2017年收購(gòu)而來(lái)，2016年9月取得藥品批件。湖北多瑞成立于2005年，系鄧勇收購(gòu)而來(lái)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，多瑞醫(yī)藥對(duì)大單品醋酸鈉林格注射液高度依賴(lài)。

今年上半年，醋酸鈉林格注射液貢獻(xiàn)的收入為1.42億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為76.84%。

從多瑞醫(yī)藥的高毛利率來(lái)看，醋酸鈉林格注射液基于國(guó)內(nèi)首仿，可能是高價(jià)銷(xiāo)售。在集采持續(xù)深入推進(jìn)的情況下，醋酸鈉林格注射液有望納入集采。即便沒(méi)有進(jìn)入集采目錄，未來(lái)，產(chǎn)品價(jià)格下降也是大概率事件。

公司亦坦承，一旦公司不能保持醋酸鈉林格注射液在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，而新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期或上市銷(xiāo)售后未能順利打開(kāi)局面，則可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和持續(xù)盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。

目前，多瑞醫(yī)藥正在圍繞血漿代用品、急搶救用藥、兒童用藥和精神類(lèi)用藥等特色細(xì)分領(lǐng)域，積極進(jìn)行研發(fā)管線(xiàn)布局，并先后搭建了晶膠體輸液技術(shù)平臺(tái)、手性藥物技術(shù)平臺(tái)、口服緩控釋制劑技術(shù)平臺(tái)。

公司稱(chēng)，搭建的平臺(tái)有效解決了一些新產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中的關(guān)鍵共性技術(shù)問(wèn)題。目前，公司已取得16個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)，公司利用該等技術(shù)平臺(tái)研究孵化的在研產(chǎn)品超過(guò)二十個(gè)。

然而，多瑞醫(yī)藥重營(yíng)銷(xiāo)推廣而輕研發(fā)，其營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)特征明顯。

2021年，公司的推廣費(fèi)為3.15億元，研發(fā)投入為0.24億元，推廣費(fèi)是研發(fā)投入的13.13倍。今年上半年，公司推廣費(fèi)為1.09億元，是當(dāng)期研發(fā)投入0.09億元的12.11倍。

雄心勃勃要通過(guò)研發(fā)推行新產(chǎn)品，而其研發(fā)投入少得可憐，多瑞醫(yī)藥的說(shuō)法值得懷疑。

面臨糟糕的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，鄧勇故伎重演，推動(dòng)多瑞醫(yī)藥外延式并購(gòu)。

今年10月9日，多瑞醫(yī)藥宣布收購(gòu)朗皓醫(yī)療科技（湖南）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)朗皓醫(yī)療）25%股權(quán)，進(jìn)軍醫(yī)療器械。11月15日，公司又宣布收購(gòu)湖北天濟(jì)藥業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)湖北天濟(jì)）5.66%股權(quán)，進(jìn)軍中藥流通領(lǐng)域。

今年初以來(lái)，多瑞醫(yī)藥還相繼籌劃收購(gòu)注射用尿激酶藥品技術(shù)所有權(quán)、海瑞迪30%股權(quán)、益肺濟(jì)生顆粒所有專(zhuān)利及非專(zhuān)利技術(shù)等。

值得一提的是，上述收購(gòu)中，交易金額最大的是湖北天濟(jì)，交易金額為0.60億元。多瑞醫(yī)藥原本是看中了湖北天濟(jì)的子公司。今年8月，多瑞醫(yī)藥宣布擬受讓湖北天濟(jì)持有的亳州市天濟(jì)藥業(yè)有限公司40%股權(quán)，以此加快推進(jìn)完善公司中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局，但該交易于11月16日晚間宣告終止。公司稱(chēng)，入股湖北天濟(jì)，主要基于湖北天濟(jì)在中藥飲片、藥品配送、中藥飲片制劑生產(chǎn)等方面具備更完善的產(chǎn)業(yè)布局。不過(guò)，2018年—2020年，湖北天濟(jì)曾有4次因中藥飲片不合格被地方藥監(jiān)局通報(bào)。

外延拓展，多瑞醫(yī)藥能否扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)不利局面，有待觀(guān)察。

二級(jí)市場(chǎng)上，12月2日，多瑞醫(yī)藥收?qǐng)?bào)24.15元/股，股價(jià)已經(jīng)破發(fā)，較上市之初的高點(diǎn)已經(jīng)下跌了超50%。

值得關(guān)注的是，到今年三季度末，全球知名機(jī)構(gòu)瑞銀集團(tuán)完成了清倉(cāng)撤離。與此同時(shí)，基金股東也全部清倉(cāng)。

關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 醋酸鈉林格注射液