長江商報消息●長江商報記者汪靜

“0糖”飲料的浪潮匆匆涌過，帶走了三元生物（301206.SZ）身上用泡沫堆砌的海市蜃樓。

(資料圖片)

13年前，因為看中赤蘚糖醇的潛力，聶在建從家紡行業(yè)大膽跨界，投身代糖領(lǐng)域，進軍海外市場，一手打造出三元生物；已成長為全球赤蘚糖醇行業(yè)龍頭的三元生物一時風(fēng)光無限。今年2月10日，三元生物成功在深交所上市，股價一度沖高到140元上方。古稀之年的聶在建也終于迎來人生的高峰。

然而，隨著行業(yè)產(chǎn)能擴張，赤蘚糖醇離產(chǎn)能過剩局面不遠，同時消費者“代糖”需求正向“去糖”轉(zhuǎn)變，經(jīng)營高度依賴赤蘚糖醇的三元生物，光環(huán)開始褪去。2022年前三個季度，公司凈利潤三連降，且降幅逐漸擴大。

二級市場上，截至12月2日收盤，三元生物股價報38.45元/股，聶在建的個人財富也相應(yīng)縮水65.75億元。

市場風(fēng)云變幻，競爭對手強勢進攻，擺在聶在建和三元生物面前的難題亟待解決。

大膽跨界押注代糖行業(yè)

狠辣的眼光、大膽的性格，聶在建的種種特質(zhì)，成就了他如今的代糖帝國。

1979年，18歲的濱州人聶在建進入國營北鎮(zhèn)印染廠工作，這家老牌國企是整個惠民地區(qū)唯一的一家印染企業(yè)。聶在建勤勤懇懇，在廠里一干就是18年。

在眼界和資源的積累中，1998年，他下定了決心，辭去“鐵飯碗”開始了人生中的第一次創(chuàng)業(yè)。這一年，他依托老本行，和朋友合辦了一家印染廠，并通過這次創(chuàng)業(yè)獲取了“第一桶金”，又在2004年成立三元家紡，進軍家紡行業(yè)。

家紡行業(yè)競爭十分激烈，聶在建逐漸意識到，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

機遇來得很突然。一次在日本考察時，聶在建在餐桌上接觸到了赤蘚糖醇。赤蘚糖醇是一種低熱量甜味劑，是糖替代品。而當(dāng)時的山東，已經(jīng)有了不錯的“功能糖”底蘊，更是出現(xiàn)了保齡寶這樣的知名代糖企業(yè)，在聶在建還在家紡行業(yè)奮斗時，保齡寶已經(jīng)成為了可口可樂中國唯一的果葡糖漿供應(yīng)商。

聶在建敏銳地嗅到了商機。2009年，聶在建收購了瀕臨破產(chǎn)的山東天綠原生物工程有限公司，開始建生產(chǎn)線，并在三元家紡的基礎(chǔ)上成立了三元生物。

在最初的幾年里，由于產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率低，三元生物一直處于虧損狀態(tài)，只能靠家紡生意來補血。聶在建并未放棄，而是將目光瞄準(zhǔn)了國外市場，并先后與莎羅雅、美國TIH、美國ADM、可口可樂、百事可樂等知名客戶建立合作關(guān)系。

失之東隅，收之桑榆。挺過了最初的幾年，三元生物很快迎來了春天。

“零糖、零卡、零脂肪”，三組印在塑料瓶上的詞匯，讓無數(shù)都市男女為之瘋狂，也讓聶在建的三元生物乘風(fēng)而起。

2017年，元氣森林橫空出世，推出首款無糖茶飲料，在眾多代糖中，元氣森林選擇了價格高，但也更健康的赤蘚糖醇，而高質(zhì)量客戶眾多的三元生物，毫無疑問地成為了元氣森林的供應(yīng)商。

根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年，三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量占國內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.9%，占全球赤蘚糖醇總產(chǎn)量的32.9%，位居行業(yè)第一位，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。

過度依賴赤蘚糖醇產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

“全中國做飲料的，我們家是唯一的一家瓶里的水比瓶子貴的。”

元氣森林的創(chuàng)始人唐彬森曾自豪地這么說。隨著近年來消費者對健康飲食的需求愈發(fā)高漲，2019年，主打“無糖、健康”的元氣森林氣泡水在市場爆紅。作為讓元氣森林瓶子里的水“貴”起來的成分，赤蘚糖醇也迅速大火?？煽诳蓸?、農(nóng)夫山泉、娃哈哈等行業(yè)巨頭不甘示弱，紛紛進軍“無糖”飲料，聶在建的三元生物，作為赤蘚糖醇的主要供應(yīng)商，業(yè)績更是扶搖直上。

2018—2021年，三元生物營收分別為2.92億元、4.77億元、7.83億元、16.75億元，分別增長141.58%、63.16%、64.27%、113.91%；凈利潤分別為6809萬元、1.36億元、2.33億元、5.35億元，同比分別增長264.02%、100.19%、70.62%、130.21%。其中，2020年，元氣森林一躍成為三元生物的第三大客戶，2021年成為公司的第一大客戶，銷售額達到2.54億元。

隨著無糖飲料的走紅，2019—2021年，三元生物在國內(nèi)市場銷售占比持續(xù)提升，分別為10.47%、28.14%、47.01%。

2021年，聶在建已經(jīng)70歲，古稀之年的他，終于迎來了人生的高峰期。然而，彼時的他或許并沒有想到，行業(yè)會這么快就出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

風(fēng)口之下，行業(yè)公司紛紛擴產(chǎn)，很快赤蘚糖醇的出貨價不斷走低。與此同時，消費市場也在發(fā)生改變，消費者需求從“代糖”逐漸向“去糖”轉(zhuǎn)變，赤蘚糖醇的需求持續(xù)降低。

2020—2022年上半年，赤蘚糖醇收入占三元生物營收比重分別為78.8%、93.54%、82.87%，赤蘚糖醇毛利占公司綜合毛利的比重分別為78.59%、92.59%、71.34%。

隨著熱潮逐步褪去，三元生物產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的弱點開始暴露。2022年一季度至三季度，公司營收分別為2.73億元、1.85億元、1.06億元，分別變動3.46%、-64.72%、-79.54%；凈利潤為6277萬元、5641萬元、3198萬元，分別下滑9.64%、67.47%、83.83%。

即使如此，三元生物仍在擴產(chǎn)。截至2021年，公司赤蘚糖醇年產(chǎn)能為8.5萬噸。今年11月25日，三元生物公告稱，IPO募投項目中的年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇生產(chǎn)線于近日正式投產(chǎn)。

二級市場上，投資者對三元生物的熱情也在逐漸消散。頂著赤蘚糖醇全球龍頭的光環(huán)，今年2月10日，三元生物成功在深交所上市，發(fā)行價格為109.3元/股，上市當(dāng)日股價一度沖高到140元以上。截至12月2日收盤，公司股價報38.45元/股，較上市時下滑64.82%，市值77.79億元，蒸發(fā)143.12億元。

截至2022年三季度末，聶在建持有三元生物45.94%股權(quán)，也就是說，短短十個月，其身家縮水了65.75億元。

關(guān)鍵詞： 赤蘚糖醇 可口可樂