來源：密探財(cái)經(jīng)（ID：Spy Finance）

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8月1日，號(hào)稱“醫(yī)美面膜第一股”的敷爾佳正式登陸A股創(chuàng)業(yè)板，總發(fā)行新股4008萬股，按發(fā)行價(jià)55.68元/股計(jì)算，此次IPO募資22.3億元。

其中，敷爾佳網(wǎng)下發(fā)行2444.9萬股，約占此次IPO總募股的61%；網(wǎng)上發(fā)行1563.1萬股，約占39%，中簽率只有0.033%，可謂異?；鸨瑩屖?。

按募資用途，敷爾佳此次IPO募資將投入生產(chǎn)基地建設(shè)、研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心、品牌營(yíng)銷推廣及補(bǔ)充流動(dòng)資金，這4項(xiàng)總投資約18.97億元。

其中，品牌營(yíng)銷推廣項(xiàng)目投入最大，達(dá)到8.852億元，其次就是產(chǎn)地建設(shè)，達(dá)到6.545億元，相對(duì)而言，研發(fā)及質(zhì)檢中心建設(shè)項(xiàng)目投入只有5691萬元。

由此來看，敷爾佳“重營(yíng)銷”而“輕研發(fā)”問題也顯而易見，2022年銷售費(fèi)用3.9億元，較此前兩年2.64億元、2.65億元飆升了五成，管理費(fèi)較為穩(wěn)定，去年為4755萬元，研發(fā)費(fèi)用去年1542.6萬元，較此前兩年524.3萬元、148萬元有大幅飆漲，但在三費(fèi)占比中不足其零頭。

就當(dāng)前而言，敷爾佳主要研發(fā)項(xiàng)目為特殊化妝品研發(fā)，預(yù)算100萬元，已累計(jì)投入78.5萬元；三類醫(yī)療器械研發(fā)預(yù)算633.8萬元，已累計(jì)投入334.6萬元；原料研發(fā)預(yù)算1500萬元，已投入531.6萬元。

深交所曾專門問詢，對(duì)比分析同行業(yè)可比公司的研發(fā)情況、技術(shù)水平、產(chǎn)品性能參數(shù)等，要求敷爾佳說明核心技術(shù)是否具有獨(dú)創(chuàng)性、先進(jìn)性，是否存在被迭代風(fēng)險(xiǎn)。

截至2023年3月底，敷爾佳共有8個(gè)研發(fā)人員，相交于去年貝泰妮、華熙生物、珀萊雅、創(chuàng)爾生物4家可比公司研發(fā)費(fèi)率均值5.17%，自身只有0.87%。

敷爾佳曾承認(rèn)，公司目前研發(fā)人數(shù)較少、研發(fā)投入較低，未來將加大內(nèi)部研發(fā)體系升級(jí)，大力引進(jìn)研發(fā)人才，通過與外部科研院所開展產(chǎn)學(xué)研合作投入新產(chǎn)品的開發(fā)及原料方向的選擇等。

從業(yè)績(jī)看，敷爾佳銷售收入主要來自于旗下“敷爾佳”品牌及子品牌“敷爾佳 1 美”、“敷爾佳花季”產(chǎn)品，2021年下半年曾推出“卉呼吸”品牌，尚處于品牌培育期。

從銷售渠道看，目前敷爾佳線下的經(jīng)銷渠道仍占主流，但已逐年明顯下降，去年已降到不足60%，但線上渠道銷售占比逾40%，其中線上直銷占比逾33%。

2020年至2022年，敷爾佳營(yíng)收分別是15.85億元元、16.5億元及17.69億元，其中醫(yī)療器械類收入分別8.8億元、9.28億元及8.66億元，化妝品類收入分別7.05億元元、7.22億元及9.03億元，增速整體放緩，特別是加大線上營(yíng)銷的線上收入，近三年增速也明顯放緩。

近三年，敷爾佳綜合毛利率分別達(dá)到76.47%、81.95%及83.07%，加上2021年初收購(gòu)北星藥業(yè)后，多了自主生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤(rùn)，毛利率進(jìn)一步提升。

對(duì)比貝泰妮、華熙生物、珀萊雅、創(chuàng)爾生物4家可比公司毛利率去年均值75.27%，令人吃驚的是，敷爾佳的毛利率持續(xù)領(lǐng)先。

當(dāng)前，醫(yī)美市場(chǎng)持續(xù)一片火熱，“強(qiáng)消費(fèi)”屬性明顯，市場(chǎng)空間巨大，敷爾佳上市籌資22.3億元用于擴(kuò)張產(chǎn)能、營(yíng)銷等重點(diǎn)項(xiàng)目，仍有機(jī)會(huì)繼續(xù)搶占市場(chǎng)，但相比華熙生物等醫(yī)美巨頭，研發(fā)明顯不足，僅有的三四款產(chǎn)品否會(huì)輕易被替代，卻有很大不確定性。

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