任澤平：金融數(shù)據(jù)大降，是該全力拼經(jīng)濟(jì)了

文：任澤平團(tuán)隊(duì)

5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56萬(wàn)億元，比上月多3312億元，比上年同期少1.31萬(wàn)億元。5月社融存量同比增長(zhǎng)9.5%，前值10%。5月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，前值7188億元。5月M2貨幣供應(yīng)同比 11.6%，前值 12.4%。

(資料圖片)

5月社融、M2等金融數(shù)據(jù)紛紛下降，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)二次探底，近期企業(yè)訂單、物價(jià)、生產(chǎn)等相關(guān)指標(biāo)均出現(xiàn)顯著回落。經(jīng)濟(jì)放開(kāi)紅利基本消退，逆周期政策缺少接續(xù)，需求不足，市場(chǎng)信心不振，需政策發(fā)力。

當(dāng)前面臨典型的“流動(dòng)性陷阱”，企業(yè)和居民部門(mén)“資產(chǎn)負(fù)債表受損”，股市和房市低迷導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)縮水，就業(yè)不景氣導(dǎo)致居民“預(yù)防式儲(chǔ)蓄”，居民不愿消費(fèi)，企業(yè)不愿投資，寬信用無(wú)法傳導(dǎo)。

為了避免“流動(dòng)性陷阱”，防止經(jīng)濟(jì)二次探底，需要全力拼經(jīng)濟(jì)，提振信心，擴(kuò)大內(nèi)需。建議加大政策力度，出臺(tái)短期刺激經(jīng)濟(jì)的組合拳，形成擴(kuò)大內(nèi)需的合力：貨幣政策降息降準(zhǔn)、財(cái)政政策加碼新老基建、穩(wěn)樓市支持剛需改善型需求、提振消費(fèi)發(fā)放消費(fèi)券、對(duì)吸納青年就業(yè)的企業(yè)給予稅收減免、徙木立信提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心、穩(wěn)外貿(mào)等。

6月13日，央行開(kāi)展20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.90%，較此前利率下調(diào)10bp。時(shí)隔近10個(gè)月，央行今年首次調(diào)降OMO利率，傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，公共政策部門(mén)可能確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)二次探底，并不再觀望，轉(zhuǎn)向全力拼經(jīng)濟(jì)，提振市場(chǎng)信心。

近期市場(chǎng)對(duì)“要不要拼經(jīng)濟(jì)”出現(xiàn)了爭(zhēng)議，我們呼吁“是該全力拼經(jīng)濟(jì)了”，并提出拼經(jīng)濟(jì)的兩大抓手：繁榮股市是好辦法，穩(wěn)樓市有利于穩(wěn)就業(yè)。

當(dāng)前可以考慮調(diào)降此前過(guò)高的存量房貸利率，存量房貸利率高于理財(cái)收益，居民提前還款情緒高漲，RMBS條件早償指數(shù)達(dá)歷史峰值0.215。調(diào)降存量房貸利率，有助于降低居民還貸成本，促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)

預(yù)計(jì)下半年，貨幣政策寬松和財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需的力度將繼續(xù)加大，配合一攬子結(jié)構(gòu)性政策支持綠色、科技創(chuàng)新、民營(yíng)小微等重點(diǎn)領(lǐng)域。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，相信經(jīng)過(guò)一系列務(wù)實(shí)有力的措施，一定能重拾復(fù)蘇通道。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)充滿信心。

1??2023年5月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1）5月存量社融規(guī)模361.42萬(wàn)億元，同比增速9.5%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資同期少增1.31萬(wàn)億元，結(jié)構(gòu)上，信貸、政府債、企業(yè)債券融資拖累社融。

2）5月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額227.53萬(wàn)億元，同比增速11.4%，新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，同比少增5418億元，連續(xù)五個(gè)月多增后首次回落。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端融資需求邊際減弱，居民端弱復(fù)蘇。

3）M2、M1同比增速分別較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。M1低增速指向資金活化程度下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足，企業(yè)投資意愿弱。

4）展望未來(lái)，政策轉(zhuǎn)向全力拼經(jīng)濟(jì)，新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)和降息周期開(kāi)啟。13日發(fā)改委等部門(mén)發(fā)布2023年降成本重點(diǎn)工作的通知，推出一攬子降成本政策，并強(qiáng)調(diào)推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降，近期存款利率下調(diào)也為貸款利率調(diào)降打開(kāi)空間。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)處于二次探底的重要窗口期，內(nèi)需與外需均不振，企業(yè)銷售端量?jī)r(jià)齊跌，中小企業(yè)景氣度持續(xù)下行。預(yù)計(jì)下半年也將跟進(jìn)推出新一輪政策性開(kāi)發(fā)性金融工具與結(jié)構(gòu)性工具，財(cái)政政策與貨幣政策積極配合，擴(kuò)大有效需求。

2??社融回落，信貸、政府債、企業(yè)債融資成拖累

5月存量社融規(guī)模361.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%，較上月降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模1.56萬(wàn)億元，較上年同期少增1.31萬(wàn)億元。

從需求端來(lái)看，就業(yè)形勢(shì)和市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)狀況尚未改善，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)有效融資需求不足。

從供給端來(lái)看，一季度信貸沖量等提前透支融資需求，二季度投放力度增速平穩(wěn)，但因去年全力復(fù)工復(fù)產(chǎn)的高基數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致信貸需求以及政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位。

結(jié)構(gòu)上，信貸、政府債券、企業(yè)債券融資對(duì)社融形成拖累。

1）表內(nèi)信貸少增。5月社融口徑新增人民幣貸款1.22萬(wàn)億元，同比少增6173億元。

2）表外融資少減。5月表外融資減少1459億元，同比少減360億元。其中，未貼現(xiàn)票據(jù)減少1797億元，同比多減729億元。信托貸款增加303億元，同比多增922億元，去年同期融資類信托受監(jiān)管壓降的低基數(shù)、疊加基建的逆周期發(fā)力推動(dòng)信托貸款擴(kuò)張。委托貸款增加35億元，同比多增167億元。

3）政府債券融資少增。受去年同期政府發(fā)債的高基數(shù)效應(yīng)，5月政府債券凈融資5571億元，同比少增5011億元。截至6月11日，2023年地方債已發(fā)行3.7萬(wàn)億元，其中新增專項(xiàng)債券發(fā)行1.96萬(wàn)億元，完成全年額度的51.61%。今年的第二批地方債額度已于5月中旬下達(dá)各省，額度約1.9萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)新一輪財(cái)政政策將發(fā)力，支撐社融。

4）直接融資多減，主要受企業(yè)債券融資拖累。企業(yè)債券凈融資減少2175億元，同比多減2541億元。5月信用債共發(fā)行7147.05億元，月環(huán)比下降48.94%，疊加債券高到期量，凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)減少1435億元。在多次降息和政策補(bǔ)貼下，發(fā)債與銀行貸款的融資成本可相差50bp至100bp，受低利率的貸款成本沖擊，出現(xiàn)貸債蹺蹺板效應(yīng)。5月新增股票融資753億元，同比多增461億元。

3??信貸少增，企業(yè)信貸需求放緩

總量上，5月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額227.53萬(wàn)億元，同比增速11.4%，較前值低0.4個(gè)百分點(diǎn)。5月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，同比少增5418億元，繼連續(xù)五個(gè)月多增后首次回落。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)多增，短貸、票據(jù)融資少增，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但企業(yè)貸款需求邊際放緩。5月新增企業(yè)貸款8558億元，同比大幅少增6742億元。短貸、中長(zhǎng)期貸款同比分別少增2292億元、多增2147億元，票據(jù)融資受高基數(shù)影響同比大幅多減6709億元。短貸、表內(nèi)外票據(jù)融資縮量，中長(zhǎng)貸多增收窄，供給端看，銀行信貸沖量需求回落；需求端看，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)處于“主動(dòng)去庫(kù)存”周期，量?jī)r(jià)齊跌，在需求尚未好轉(zhuǎn)之前，二季度或?qū)⒀永m(xù)主動(dòng)去庫(kù)。

居民端短貸和中長(zhǎng)貸恢復(fù)多增。5月居民貸款增加3672億元，同比多增784億元。其中短期貸款增加1988億元，同比多增148億元，主因汽車補(bǔ)貼帶動(dòng)乘用車銷售改善，5月乘用車市場(chǎng)零售同比增長(zhǎng)28.6%。居民中長(zhǎng)期貸款增加1684億元，同比多增637億元。主要受去年低基數(shù)影響，5月份30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比分別為17.4%和23.6%，但低于2022年以前季節(jié)性水平。

4? M2、M1同比月回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不振

5月M2同比增速11.6%，較上月超預(yù)期回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第三月處于下降通道，企業(yè)、居民、政府存款均同比下滑。派生渠道方面，銀行信貸自一季度“開(kāi)門(mén)紅”后沖高回落，抑制M2增速。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，1）企業(yè)存款減少1393億元，同比多減1.24萬(wàn)億元。居民存款增加5364億元，同比少增2029億元。企業(yè)存款同比大幅多減，指向信貸收縮與回流理財(cái)，居民存款雖同比回落，但仍處于歷史同期高位，指向上月減少或?yàn)榧竟?jié)性因素，預(yù)防式儲(chǔ)蓄仍未緩解。2）財(cái)政存款增加2369億元，同比少增3223億元。財(cái)政穩(wěn)健發(fā)力，但去年5月基數(shù)較高，呈現(xiàn)少增態(tài)勢(shì)。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加3221億元，同比多增653億元。5月中小銀行跟進(jìn)完成上一輪存款降息的“閉環(huán)”，疊加監(jiān)管規(guī)范高息攬儲(chǔ)，推動(dòng)居民與企業(yè)存款向理財(cái)轉(zhuǎn)化，非銀存款小幅增長(zhǎng)。

5月M1同比增速4.7%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，反映資金活化程度下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不振，企業(yè)投資擴(kuò)張意愿較弱，亟待穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)。

5? 救股市是個(gè)好辦法

概言之，全力拼經(jīng)濟(jì)，其實(shí)當(dāng)前有一個(gè)好辦法，就是繁榮A股，提振大A能夠提振市場(chǎng)信心，提高居民財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)科技創(chuàng)新，既利當(dāng)前，也利長(zhǎng)遠(yuǎn)。可以考慮請(qǐng)機(jī)構(gòu)投資者加大抄底配置比重，發(fā)揮價(jià)值投資者壓艙石作用，同時(shí)配合減免稅費(fèi)活躍市場(chǎng)。

近期，有關(guān)拼經(jīng)濟(jì)的抓手，引發(fā)市場(chǎng)熱議。在經(jīng)歷“小陽(yáng)春”之后，樓市快速轉(zhuǎn)入低迷。近期股市持續(xù)下跌，居民財(cái)富縮水，拖累居民消費(fèi)傾向。

在當(dāng)前形勢(shì)下，繁榮股市可能是帕累托最優(yōu)解，是利國(guó)利民的善政，既利當(dāng)前，也利長(zhǎng)遠(yuǎn)。

當(dāng)前提振股市信心，有四大好處：1、目前A股估值處于低位，不少板塊不會(huì)套人，提振股市恰逢其時(shí)，也是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意；2、提振股市可以激發(fā)財(cái)富效應(yīng)，強(qiáng)化居民“心理賬戶”，對(duì)拉動(dòng)消費(fèi)起到立竿見(jiàn)影的效果；3、當(dāng)前居民預(yù)防式儲(chǔ)蓄趨勢(shì)明顯，流動(dòng)性淤積于銀行間，機(jī)構(gòu)與個(gè)人備有“彈藥”，提振股市有助于打通資金循環(huán)；4、提振股市可以支持專精特新科創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。

可見(jiàn)當(dāng)前救股市，提振市場(chǎng)信心，對(duì)于股票市場(chǎng)、居民收入、消費(fèi)者信心、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、科技創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展等都具有重要意義，一舉多得，如果力度把握的好，有百利而無(wú)一害。

為提振股市信心，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，建議：1、加大機(jī)構(gòu)投資者配置力度，發(fā)揮價(jià)值投資者的“壓艙石”作用；2、降低或取消交易稅費(fèi)，提高市場(chǎng)活力；3、鼓勵(lì)上市公司分紅，共享發(fā)展紅利；4、多管齊下，推動(dòng)資本市場(chǎng)配套改革，包括完善信息披露制度、促進(jìn)退市常態(tài)化、投資者保護(hù)等。

相信經(jīng)過(guò)一系列實(shí)質(zhì)有力的措施，一定能夠提振股市信心，繁榮股市生態(tài)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)重要力量。

6 ?該不該穩(wěn)樓市？怎么穩(wěn)？

隨著近期經(jīng)濟(jì)和樓市放緩，該不該救樓市，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

2023年4-5月，房地產(chǎn)銷售快速下滑，拖累經(jīng)濟(jì)二次探底，政策暫時(shí)觀望。

6月以來(lái)，青島、蘇州等地開(kāi)展自救，青島推出限售放松、非限購(gòu)區(qū)域首付比例調(diào)整、棚改貨幣化安置和房票政策等穩(wěn)樓市組合拳，蘇州公積金賬戶余額可提取用于支付首付。

該不該救樓市？我們認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)不是要不要救樓市、救經(jīng)濟(jì)了，而是怎么救，怎么盡快、大力度救，防止硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。那些建議不救經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，缺少基本的人文關(guān)懷，你看看現(xiàn)在的青年失業(yè)率達(dá)到20.4%，4-5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅回落，居民不敢消費(fèi)，預(yù)防式儲(chǔ)蓄，企業(yè)不敢投資，1-4月民間投資只有0.4%。是該全力拼經(jīng)濟(jì)了，把發(fā)展放在首要任務(wù)，發(fā)展的目的是什么，就是解決就業(yè)和收入，這是最樸素的，這是根本，任何與此違背都是錯(cuò)的，無(wú)論是什么理由或者高大上的理論。

是該出手穩(wěn)樓市了，穩(wěn)樓市是為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)。房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)，2022年房地產(chǎn)業(yè)增加值為7.3萬(wàn)億元,占GDP的6.1%，房地產(chǎn)關(guān)系土地財(cái)政、關(guān)系60多個(gè)行業(yè)、關(guān)系幾千萬(wàn)人就業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)。

怎么救？當(dāng)前房地產(chǎn)有三大關(guān)鍵任務(wù)：穩(wěn)樓市、保交樓和房企重組。樓市復(fù)蘇持續(xù)的關(guān)鍵在于市場(chǎng)信心恢復(fù)、供給出清和銷售回款。解決房地產(chǎn)問(wèn)題宜早不宜遲，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未走出困境，風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，建議在堅(jiān)持“房住不炒”的前提下，按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，盡快化解房地產(chǎn)行業(yè)困境。此前限購(gòu)、限貸、限價(jià)等七限八限政策，是兩三年前房地產(chǎn)過(guò)熱時(shí)出臺(tái)的，世易時(shí)移，形勢(shì)已變，這些限制性措施應(yīng)該適時(shí)退出，防止房地產(chǎn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。

可以考慮七大措施，支持剛需和改善型需求，促進(jìn)軟著陸：下調(diào)二套房首付比以支持改善型需求，下調(diào)首套房貸款利率以支持首套剛需，對(duì)低收入家庭和應(yīng)屆畢業(yè)生的租房支出給予適當(dāng)補(bǔ)貼，放開(kāi)二線城市外地首套購(gòu)房限制，降低交易稅費(fèi)，改變過(guò)嚴(yán)的限購(gòu)限貸限價(jià)措施、恢復(fù)到正常市場(chǎng)狀況，支持銀行降低存量房貸利率、“帶押過(guò)戶”等便民善政。同時(shí)，通過(guò)“城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定、租購(gòu)并舉”等構(gòu)建新模式。

相信經(jīng)過(guò)一系列實(shí)質(zhì)有力的措施，一定能夠提振樓市信心，促進(jìn)房地產(chǎn)長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貢獻(xiàn)重要力量。

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