電子行業(yè)專題分析報告：半導體設備業(yè)績亮眼，消費電子需求回暖

（報告出品方/作者：萬聯(lián)證券，夏清瑩）

(資料圖)

1 行業(yè)持續(xù)去庫存，估值水平處于歷史中位

1.1 行情有所回暖，估值水平提升

電子行業(yè)一季度行情表現(xiàn)較好，5月中旬重新進入上漲通道。申萬電子行業(yè)指數自 2023年初至5月31日上漲7.16%，期間最高漲幅為20.91%。各二級行業(yè)指數中，半導體、 消費電子、光學光電子、元件、電子化學品和其他電子自2023年初至5月31日的漲幅 分 別 為 2.11%/9.11%/11.38%/9.82%/14.11%/2.57% ， 期 間 最 高 漲 幅 分 別 為 22.28%/21.17%/22.59%/20.54%/23.74%/15.90%。申萬電子及各二級行業(yè)指數2023年 一季度行情表現(xiàn)較好，4月中旬至5月中旬回調較多，自5月中旬起又進入上漲通道。 其中，半導體指數的行情回調幅度較大，電子化學品、消費電子、元件和光學光電子 指數的行情回暖較為明顯。

電子行業(yè)估值水平明顯提升，處于歷史中位水平。2023年5月31日申萬電子行業(yè)指數 的PE-TTM為51.13倍，較2022年5月9日的25.13倍PE-TTM有明顯提升，處于歷史中位水 平。

1.2 行業(yè)經營能力向好，經營性現(xiàn)金流凈額同比提升

經營情況向好，經營性現(xiàn)金流凈額同比提升。申萬電子行業(yè)2022年經營活動產生的現(xiàn) 金流量凈額為2856.48億元，同比增長4.53%，較2021年同比增速有所放緩。2023Q1經 營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為730.33億元，同比大幅增長66.21%，反映出行業(yè)的經營 情況向好。

1.3 半導體存貨持續(xù)增長，消費電子持續(xù)去庫存

行業(yè)整體存貨環(huán)比下降，但仍處于較高庫存水平。從各季度期末存貨水平來看，申萬 電子行業(yè)自2021Q1到2022Q3季度末的存貨環(huán)比持續(xù)增長，2022Q4起期末存貨規(guī)模環(huán)比 開始下降，至2023Q1申萬電子行業(yè)期末的存貨為5006.48億元，較2022Q3的5522.41億 元有所收縮，但同比仍然高于2022Q1的4971.36億元。2023Q1營收規(guī)模同比收縮，但 存貨卻同比增長，反映出行業(yè)的庫存水平仍然處于較高水平。

半導體存貨環(huán)比增長，消費電子需求有所回暖。在申萬電子各二級子行業(yè)中，2023Q1 半導體板塊的營收規(guī)模收縮，但其期末存貨規(guī)模卻持續(xù)增長，我們認為半導體產業(yè)仍 需進一步去庫存。消費電子2022年及2023Q1的營收規(guī)模均同比提升，但其2022Q3至 2023Q1的期末存貨規(guī)模卻明顯下降，反映出消費電子板塊行業(yè)需求有所回暖，去庫存 效果較好。

2 整體營收短期承壓，半導體設備表現(xiàn)亮眼

2.1 一季度收入規(guī)模略有收縮，合同負債規(guī)模環(huán)比增長

申萬電子行業(yè)2022年營收增速放緩，2023Q1收入規(guī)模有所收縮。2022年申萬電子行業(yè) 實現(xiàn)營業(yè)收入28334.52億元，同比增長4.65%，較2021年的同比增速收窄了21.25個百 分點。2023年Q1申萬電子行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入6016.03億元，同比下滑7.59%，較2022年 Q1的同比增速由正轉負。

申萬電子行業(yè)營收存在一定季節(jié)性。申萬電子行業(yè)2021年各季度的營收占比分別為 21.01%/23.62%/26.29%/29.09%，存在一定的季節(jié)性，比例逐季微增。2022年各季度 的營收占比分別為22.98%/24.00%/26.26%/26.76%，2022年下半年的營收占比較2021 年下半年下降，主要是由于宏觀環(huán)境波動對下半年的生產和收入確認造成了一定影 響。

合同負債規(guī)模環(huán)比恢復增長。申萬電子行業(yè)自2021Q4起合同負債規(guī)模逐季增長，由 2021Q4的467.76億元增長至2022Q3的675.20億元，2022Q4的合同負債規(guī)模僅581.55億 元，環(huán)比出現(xiàn)明顯下滑，主要是由于宏觀環(huán)境波動造成部分業(yè)務的招投標延遲。2023Q1 合同負債規(guī)模為619.86億元，同比、環(huán)比均有所增長，反映出行業(yè)的營收規(guī)模有望恢 復穩(wěn)健增長態(tài)勢。

2.2 大市值標的表現(xiàn)較憂，個股營收同比增速區(qū)間向左偏移

2022年大市值規(guī)模標的營收表現(xiàn)較好，抗風險能力較強。2022年，申萬電子行業(yè)500 億以上市值的標的共26個，以6.88%的數量占比貢獻了54.88%的營業(yè)收入，同比增速 為10.85%，超過行業(yè)整體同比增速6.20pct。與2021年相比，小市值規(guī)模標的的營收 明顯縮水，反映出在宏觀環(huán)境波動的情況下，小市值規(guī)模標的的抗風險能力較弱。

2023年Q1大市值規(guī)模標的營收表現(xiàn)相對較好，基本持平。2023年Q1，申萬電子行業(yè)500 億以上市值的標的以6.88%的數量占比貢獻了56.03%的營業(yè)收入，同比略微下滑2.26%， 優(yōu)于電子行業(yè)整體營收增速表現(xiàn)。與2021年相比，不同市值規(guī)模標的的營收規(guī)模均有 所收縮，主要是由于半導體行業(yè)景氣度下滑，處于去庫存階段，且消費電子、面板等 行業(yè)周期筑底所致。

個股增速區(qū)間同比向左偏移。2022年申萬電子行業(yè)個股的營收同比增速主要分布在 [-20%，20%）的增速區(qū)間內，占比超過60%，整體分布較2021年相比明顯向左偏移。 2023年Q1申萬電子行業(yè)個股的營收同比增速主要分布在（-∞，0%）的增速區(qū)間內， 約70%的個股都出現(xiàn)了營收規(guī)模收縮的情況，整體分布較2022年Q1相比明顯向左偏移， 較2022全年的個股營收同比增速分布也向左偏移。

2.3 消費電子營收表現(xiàn)較優(yōu)，貢獻主要收入規(guī)模

二級子行業(yè)營收表現(xiàn)分化，消費電子表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。在申萬電子的二級子行業(yè) 中 ， 消費電子 、 半 導 體 和 電 子 化 學 品 2022 年 的 營 收 同 比 增 速 分 別 為 16.22%/11.34%/8.41%，優(yōu)于申萬電子行業(yè)2022年4.65%的同比增速。2023年Q1僅消費 電子的營收同比增速為正，其余二級子行業(yè)的營收均同比下滑，且下滑幅度大于申萬 電子行業(yè)7.59%的降幅。

半導體設備和消費電子零部件及組裝的營收同比增速表現(xiàn)較優(yōu)。在申萬電子的三級 子行業(yè)中，半導體設備、集成電路制造和消費電子零部件及組裝2022年的營收同比增 速排名前三，分別為55.11%/31.77%/17.81%。2023年Q1僅半導體設備和消費電子零部 件及組裝的營收同比增速為正，分別為47.49%和2.61%。

消費電子零部件及組裝和面板貢獻主要營收。整體來看，申萬電子各三級子行業(yè)的營 收貢獻比例較為穩(wěn)定，2022年和2023年Q1營收貢獻前四的子行業(yè)均為消費電子零部件 及組裝、面板、印制電路板和其他電子。其中，消費電子零部件及組裝2022年和2023 年Q1分別貢獻了41.43%和41.36%的營收，面板2022年和2023年Q1分別貢獻了19.53%和 19.86%的營收，印制電路板2022年和2023年Q1分別貢獻了7.13%和6.98%的營收，其他 電子2022年和2023年Q1分別貢獻了6.64%和6.32%的營收，CR4合計貢獻收入比例約75%。

2.4 子行業(yè)營收表現(xiàn)分化，半導體設備營收同比大幅增長

半導體設備2022年和2023Q1營收同比均實現(xiàn)大幅增長。半導體及其三級子行業(yè)的營 收表現(xiàn)呈現(xiàn)分化狀態(tài)，其中半導體設備表現(xiàn)亮眼，2022年和2023Q1營收同比均實現(xiàn)大 幅增長，增速分別為55.11%和47.49%；模擬芯片設計表現(xiàn)較差，2022年和2023年Q1營 收同比分別下滑16.82%和29.14%。

2023年Q1半導體合同負債環(huán)比持續(xù)增長，半導體材料合同負債環(huán)比大幅提升。二級子 行業(yè)半導體和三級子行業(yè)半導體設備、半導體材料2023年Q1期末的合同負債分別為 364.84/132.92/9.30億元，環(huán)比分別增長3.70%/6.90%/32.42%，主要受益于半導體產 業(yè)國產替代需求及國內晶圓廠擴建擴產背景下，半導體設備和半導體材料的需求持 續(xù)高漲。

光學光電子板塊營收表現(xiàn)較差。光學光電子及其三級子行業(yè)的營收規(guī)模2022年和 2023Q1同比均出現(xiàn)下滑，其中LED下滑幅度相對較小，優(yōu)于光學光電子整體降幅，光 學元件則表現(xiàn)較差。

消費電子整體營收穩(wěn)健增長，零部件及組裝率先回暖。消費電子整體營收規(guī)模2022年 和2023Q1同比均實現(xiàn)上漲，其中消費電子零部件及組裝表現(xiàn)優(yōu)于品牌消費電子表現(xiàn)， 主要是由于終端需求景氣度的回暖會率先體現(xiàn)在產業(yè)鏈上游的零部件及組裝廠商。

元件板塊整體表現(xiàn)較弱。元件及其三級子行業(yè)的營收規(guī)模2022年和2023Q1同比均出 現(xiàn)下滑，其中2022年印制電路板下滑幅度相對較小，營收規(guī)模同比基本持平。

3 期間費用率維穩(wěn)，盈利能力略有下滑

3.1 行業(yè)整體毛利率略有下滑，子行業(yè)毛利率表現(xiàn)分化

2022年申萬電子行業(yè)毛利率同比略有下滑，集成電路制造毛利率同比大幅提升。申萬 電子行業(yè)2022年整體毛利率為15.65%，較2021年下降2.65pct。二級子行業(yè)中，光學 光電子表現(xiàn)較差，同比下滑了9.09pct，主要是由于面板板塊的毛利率大幅下滑 10.77pct所致。三級子行業(yè)中，集成電路制造和半導體設備毛利率有較大提升，同比 分別提升了7.09pct和3.06pct。

2023Q1品牌消費電子毛利率同比提升，半導體毛利率同比大幅下滑。申萬電子行業(yè) 2023Q1整體毛利率為14.18%，較2022Q1下降2.55pct。二級子行業(yè)中，半導體表現(xiàn)較 差，同比下滑了5.78pct，主要是由于半導體行業(yè)去庫存、產品價格下降所致。三級 子行業(yè)中，品牌消費電子表現(xiàn)相對較好，毛利率同比提升了2.98pct，集成電路制造 和集成電路封測表現(xiàn)較差，毛利率均出現(xiàn)大幅下滑，同比分別下滑了15.10pct和 8.09pct。

3.2 四大費用率基本保持穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)加強

行業(yè)2022年期間費用率同比基本持平，研發(fā)費用率有所提升。申萬電子行業(yè)2022年整 體期間費用率為10.60%，同比基本持平。具體來看，2022年銷售費用率和管理費用率 分別為1.84%和3.25%，同比基本持平，財務費用率為0.36%，同比下滑0.45pct，研發(fā) 費用率為5.16%，同比提升0.46pct?？梢钥吹?，行業(yè)期間費用率中，研發(fā)費用率持續(xù) 保持較高水平。

行業(yè)2023Q1期間費用率同比提升，四大費用率均同比增長。申萬電子行業(yè)2023Q1整體 期間費用率為12.17%，同比提升1.64pct。具體來看，2023Q1銷售費用率、管理費用 率、研發(fā)費用率和財務費用率分別為2.04%/3.48%/5.73%/0.92%，較2022Q1同比均有 所提升，分別提升0.20/0.40/0.81/0.22pct。可以看到，行業(yè)的研發(fā)投入保持高水平 且持續(xù)加強。

3.3 凈利率整體變化與毛利率同步，子行業(yè)表現(xiàn)有所分化

2022年申萬電子行業(yè)凈利率同比下滑，半導體設備凈利率同比提升。申萬電子行業(yè) 2022年整體凈利率為4.46%，較2021年下降2.78pct。二級子行業(yè)中，光學光電子表現(xiàn) 較差，凈利率同比下滑了8.53pct，主要是由于毛利率大幅下滑所致。三級子行業(yè)中， 半導體設備的凈利率為19.96%，同比提升了1.89pct，但提升幅度低于毛利率的提升 幅度，體現(xiàn)出行業(yè)的費用端支出相對有所提升。此外，集成電路制造在毛利率大幅提 升7.09pct的情況下凈利率卻下降了1.46pct，主要是由于行業(yè)的其他成本費用支出同 比明顯增加所致。

2023Q1申萬電子行業(yè)凈利率同比下滑，盈利能力有所下滑。申萬電子行業(yè)2023Q1整體 凈利率為2.48%，較2022Q1下降3.25pct。二級子行業(yè)中，僅光學光電子的凈利率為負 值，表現(xiàn)較差，主要是由于價格下降等因素導致的毛利率大幅下滑所致；半導體板塊 也表現(xiàn)較差，凈利率大幅下滑了7.75pct，是毛利率下滑和費用增加雙重因素所致。 三級子行業(yè)中，僅半導體設備的凈利率有所提升，其余子行業(yè)的凈利率同比均出現(xiàn)下 滑，體現(xiàn)出行業(yè)整體的盈利能力有所下降。

4 行業(yè)整體利潤端承壓，光學光電子拖累整體

4.1 歸母凈利潤同比下滑，季節(jié)性較為明顯

申萬電子行業(yè)2022年及2023Q1歸母凈利潤有所下滑。2022年申萬電子行業(yè)實現(xiàn)歸母 凈利潤1292.89億元，同比下滑29.28%，較2021年的同比增速由正轉負，表現(xiàn)較差， 主要是由于行業(yè)營收增速放緩，毛利率、凈利率下滑所致。2023年Q1申萬電子行業(yè)實 現(xiàn)歸母凈利潤155.55億元，同比大幅下滑56.63%，主要是由于行業(yè)整體營收規(guī)模同比 收縮，且盈利能力下降所致。

行業(yè)歸母凈利潤存在一定季節(jié)性，季節(jié)性表現(xiàn)與營收有所不同。申萬電子行業(yè)2021年 各季度的歸母凈利潤占比分別為20.79%/29.08%/29.38%/20.75%，存在一定的季節(jié)性， 第 2 、 3 季 度 利 潤 占 比 相 對 較 高 。 2022 年 各 季 度 的 歸 母 凈 利 潤 占 比 分 別 為 27.74%/30.75%/26.51%/15.00%，第3季度的利潤占比低于第1季度，主要是由于下半 年宏觀環(huán)境波動對行業(yè)的盈利能力造成了一定影響。歸母凈利潤與營收的季節(jié)性差 異較大，第4季度通常是營收確認的旺季，卻是歸母凈利潤的淡季，主要是由于第4季 度確認的成本費用相對較高。

4.2 中大市值規(guī)模標的表現(xiàn)相對較好，由盈轉虧標的占比增加

中等市值及大市值規(guī)模標的歸母凈利潤表現(xiàn)較好。2022年，申萬電子行業(yè)500億以上 市值的標的共26個，以6.88%的數量占比貢獻了63.06%的歸母凈利潤，同比下滑26.82%， 低于行業(yè)整體歸母凈利潤的下滑幅度。與2021年相比，不同市值規(guī)模標的的歸母凈利 潤同比增速均由正轉負，其中中等市值規(guī)模[50億，100億）和大市值規(guī)模的標的表現(xiàn) 相對較好，2021及2022年的同比增速均優(yōu)于行業(yè)整體增速。

一季度中小市值規(guī)模標的歸母凈利潤表現(xiàn)較差。2023年Q1申萬電子行業(yè)500億以上市 值的標的以6.88%的數量占比貢獻了68.92%的歸母凈利潤，同比下滑49.48%，低于行 業(yè)整體歸母凈利潤的下滑幅度。中小市值規(guī)模（即＜100億）的標的2023年Q1的歸母 凈利潤表現(xiàn)較差，其中50億以下市值的標的同比大幅下滑88.35%，大于等于50億、小 于100億市值的標的同比大幅下滑92.29%。

個股增速區(qū)間向左偏移，由盈轉虧標的數量同比明顯增加。2022年申萬電子行業(yè)個股 的歸母凈利潤同比增速主要分布在[-60%，30%）的增速區(qū)間內，占比近50%，整體分 布較2021年相比向左偏移。2023年Q1申萬電子行業(yè)個股的歸母凈利潤同比增速主要分 布在（-∞，0%）的增速區(qū)間內，占比約45%。此外，2022年及2023年Q1歸母凈利潤同 比由盈轉虧的標的數量明顯增加，占比分別為10.05%和17.99%，分別同比增加4.23和 9.52pct。

4.3 消費電子貢獻主要利潤，利潤貢獻集中度提升

光學光電子拖累行業(yè)整體利潤。在申萬電子的二級子行業(yè)中，2022年僅電子化學品、 其他電子和消費電子歸母凈利潤的同比增速為正，分別為19.39%/8.38%/3.62%，元件 和半導體的歸母凈利潤雖然同比下滑，但下滑幅度低于電子行業(yè)整體，光學光電子的 歸母凈利潤為-28.09億元，2021年同期為422.02億元，盈利水平大幅下滑，拖累了行 業(yè)整體。2023年Q1，光學光電子的歸母凈利潤為負，其余各二級子行業(yè)的歸母凈利潤 均同比下滑，行業(yè)整體盈利水平下降。

半導體設備和電子化學品歸母凈利潤的同比增速表現(xiàn)較優(yōu)。在申萬電子的三級子行 業(yè)中，半導體設備、電子化學品和半導體材料2022年的歸母凈利潤同比增速排名前三， 分別為71.52%/19.39%/11.89%。2023年Q1僅半導體設備的歸母凈利潤同比增速為正， 且大幅增長96.05%，主要是由于半導體設備的營收及凈利率均大幅提升所致。此外， 面板和光學元件2022年和2023Q1的歸母凈利潤均為負值，在各三級子行業(yè)中表現(xiàn)較差。

消費電子零部件及組裝、印制電路板和集成電路制造貢獻主要利潤。整體來看，申萬 電子各三級子行業(yè)歸母凈利潤的貢獻比例較為穩(wěn)定，2022年和2023年Q1歸母凈利潤貢 獻前三的子行業(yè)均為消費電子零部件及組裝、印制電路板和集成電路制造。其中，消 費電子零部件及組裝2022年和2023年Q1分別貢獻了35.43%和44.81%的歸母凈利潤，印 制電路板2022年和2023年Q1分別貢獻了13.01%和14.94%的營收，集成電路制造2022年 和2023年Q1分別貢獻了11.35%和12.77%的營收。2022年2023Q1前三合計貢獻歸母凈利 潤比例分別為59.79%和72.53%，集中度有所提升。

4.4 半導體設備表現(xiàn)較好，歸母凈利潤同比大幅增長

半導體設備2022年和2023Q1歸母凈利潤同比均大幅增長。半導體及其三級子行業(yè)的 歸母凈利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)分化狀態(tài)，其中半導體設備表現(xiàn)亮眼，2022年和2023Q1歸母凈利 潤同比均實現(xiàn)大幅增長，增速分別為71.52%和96.05%；模擬芯片設計表現(xiàn)較差，2023 年Q1的歸母凈利潤為負值。

光學元件及面板持續(xù)虧損，LED利潤下滑。光學光電子及其三級子行業(yè)的歸母凈利潤 表現(xiàn)較差，其中光學元件和面板2022年及2023年Q1歸母凈利潤均出現(xiàn)虧損，光學光電 子中，僅LED實現(xiàn)盈利，但利潤規(guī)模也明顯下滑。

一季度消費電子利潤水平下滑。2022年消費電子零部件及組裝的歸母凈利潤表現(xiàn)較 優(yōu)，同比增長6.65%。品牌消費電子歸母凈利潤持續(xù)下滑，2022年和2023年Q1同比分 別下滑14.14%和13.43%，主要是由于營收、凈利率雙重下滑所致。

一季度元件板塊利潤整體大幅下滑。2022年印制電路板歸母凈利潤同比微增2.24%， 2023年Q1元件及其三級子行業(yè)歸母凈利潤同比均大幅下滑，表現(xiàn)較差，主要是由于營 收規(guī)模下滑所致。

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精選報告來源：【未來智庫】。

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