港股，深蹲到何時(shí)才反彈？

眨眼2023年又快過(guò)半，整體表現(xiàn)不如人意，港股同樣如此！自去年年底走出一個(gè)V型反轉(zhuǎn)后，恒生指數(shù)今年二月份又開始掉頭向下，走勢(shì)與滬深300比較接近。雖然期間也有過(guò)短線反彈，但未來(lái)趨勢(shì)仍不明顯。

經(jīng)歷了長(zhǎng)期“深蹲”之后，目前不少機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，港股或許是到了該“秀秀肌肉”的時(shí)候了。

(資料圖片)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期

港股市場(chǎng)與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面有著密切的聯(lián)系，目前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖有所分化，但從庫(kù)存周期等方面來(lái)看，依舊值得期待。

海通策略表示，近期部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，主要由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不扎實(shí)，下半年庫(kù)存周期見底有利于經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)健地復(fù)蘇，并且推動(dòng)企業(yè)盈利上行。本輪庫(kù)存周期始于2019年3季度末4季度初，高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年4月，根據(jù)歷史上庫(kù)存周期平均持續(xù)時(shí)間推斷，本輪庫(kù)存周期或?qū)⒂?3Q2左右見底。

香港本地機(jī)構(gòu)行健資產(chǎn)也指出，雖然工業(yè)生產(chǎn)和PMI轉(zhuǎn)弱 ，房地產(chǎn)銷售面積較去年同期略跌，出口的增長(zhǎng)也開始放緩。但如果細(xì)看數(shù)據(jù)，其實(shí)中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正有條不紊地進(jìn)行，只是不同行業(yè)的復(fù)蘇暫時(shí)看來(lái)有點(diǎn)冷熱不均。雖然工業(yè)、出口和地產(chǎn)投資較 “冷” ，但消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇是很“熱”的。

比如，社會(huì)消費(fèi)品零售總額自去年11月以來(lái)大幅上升。五一黃金周之后，旅游、出行、餐飲等行業(yè)依然保持強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，消費(fèi)的健康復(fù)蘇預(yù)計(jì)會(huì)逐步帶動(dòng)上游供應(yīng)鏈上的企業(yè)上漲，例如實(shí)地調(diào)研也顯示，不少消費(fèi)品牌的去庫(kù)存周期已經(jīng)走到尾聲，上游供應(yīng)商預(yù)計(jì)會(huì)逐漸見到訂單回升。

此外，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增長(zhǎng)也創(chuàng)新高。M2是衡量中央貨幣政策的重要指標(biāo)，M2增長(zhǎng)維持高位表明貨幣信貸合理平穩(wěn)，市場(chǎng)流動(dòng)性較充裕。

外部影響趨弱

港股往往對(duì)外部因素較為敏感，如對(duì)中美關(guān)系的擔(dān)憂、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息等，都會(huì)拖累港股表現(xiàn)。從目前來(lái)看，這些影響正在逐漸減弱。

考慮到銀行危機(jī)現(xiàn)狀，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為6月FOMC會(huì)議或不再加息。如中泰國(guó)際表示，通過(guò)更多時(shí)間的高利率而非采用更高的利率去打擊通脹是較優(yōu)的選擇。而美聯(lián)儲(chǔ)加息終有盡頭，料10年期債息及美元指數(shù)在二季度沖高后逐漸下行，紓緩人民幣貶值壓力，有利港股估值修復(fù)。

行健資產(chǎn)也認(rèn)為，外國(guó)投資者擔(dān)憂的主要是中美關(guān)系。但近期中美關(guān)系其實(shí)出現(xiàn)不少積極進(jìn)展，雙方都表達(dá)恢復(fù)溝通的意愿。雖然中美關(guān)系不太可能出現(xiàn)本質(zhì)性改善，但對(duì)投資來(lái)說(shuō)，相信在可見的未來(lái)，這是一個(gè)可控的風(fēng)險(xiǎn)。

下行空間有限

從市場(chǎng)估值來(lái)看，港股目前正處于洼地區(qū)域。中金公司指出，經(jīng)過(guò)了前期的大幅下跌，港股市場(chǎng)在RSI超賣指標(biāo)、賣空成交占比等多個(gè)維度都已經(jīng)出現(xiàn)明顯的超賣跡象，同時(shí)整體市場(chǎng)如恒指也已經(jīng)破凈（低于1倍P/B），恒生國(guó)企更是跌至0.9倍以下，這都表明市場(chǎng)計(jì)入了較多的悲觀預(yù)期。因此，目前水平市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比確實(shí)具有吸引力。

海通策略則通過(guò)回顧15、18年熊市后港股A股在16、19年的兩段見底回升行情，發(fā)現(xiàn)當(dāng)港股表現(xiàn)較優(yōu)時(shí)，往往是國(guó)內(nèi)基本面顯著回升、海外流動(dòng)性寬松、港股自身估值修復(fù)三重積極因素共同催化的。

來(lái)到當(dāng)下，未來(lái)或有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息等積極因素催化。同時(shí)經(jīng)歷2月以來(lái)的回調(diào)后，當(dāng)前港股再次回到歷史低位。

首先從絕對(duì)估值看，截至2023/5/31恒生指數(shù)PE為8.6倍，過(guò)去10年只有5.3%的時(shí)間估值比現(xiàn)在低。恒生科技指數(shù)PE為23.6倍，是指數(shù)誕生以來(lái)估值最低的水平；其次從相對(duì)估值看，AH溢價(jià)指數(shù)達(dá)142.1，處于過(guò)去10年87.2%分位，可見港股相對(duì)A股的折價(jià)處于歷史高位，未來(lái)有望趨于收斂。

至于眼下該如何布局，司令覺(jué)得不妨可以關(guān)注一只香港互認(rèn)基金——行健宏揚(yáng)中國(guó)基金，該基金是首批在內(nèi)地銷售的3只香港互認(rèn)基金之一，管理機(jī)構(gòu)是上述提到的行健資產(chǎn)，基金經(jīng)理為蔡雅頌，也是行健資產(chǎn)的首席投資總監(jiān)，擁有超過(guò)24年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)備受認(rèn)可。

對(duì)于未來(lái)的配置，蔡雅頌表示由于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)還是有所保留，本年市場(chǎng)環(huán)境可能并不會(huì)一帆風(fēng)順。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，采取動(dòng)態(tài)管理策略，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體來(lái)講，首先重點(diǎn)部署能見度較高的消費(fèi)板塊和ROE（股本回報(bào)率）有機(jī)會(huì)見到顯著改善的國(guó)企，包括銀行、工業(yè)和建筑公司等；其次，在策略上會(huì)逢高賣出鎖定回報(bào)、逢低加倉(cāng)來(lái)把握機(jī)會(huì)。

同時(shí)他也強(qiáng)調(diào)，總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個(gè)過(guò)程，尤其是在經(jīng)歷了過(guò)去兩年特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之后，各行各業(yè)都需要時(shí)間邁上正軌。市場(chǎng)雖然短期有波動(dòng)，但會(huì)耐心持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，等待機(jī)會(huì)的釋放。

行健宏揚(yáng)中國(guó)內(nèi)地代理：天弘基金

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