內(nèi)容提要：

1、多國央行增持黃金，但源于安全動機而非投資；

(資料圖片僅供參考)

2、雖然中國民間對實物黃金的需求略增，但全球黃金需求大幅度減少；

3、今年的黃金需求總體繼續(xù)疲軟，黃金價格將進入階段性回調(diào)區(qū)間；

4、最后科普：美元指數(shù)如何影響黃金價格的？

一、多國央行增持黃金，但源于安全動機而非投資

最近IMF公布的各國儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，一季度，部分國家繼續(xù)增持黃金。各國央行的黃金需求增至228.4噸，是去年同期的2.8倍。按國別來看，中國、新加坡和土耳其的購買較為突出。

俄烏戰(zhàn)爭發(fā)生之前，在很長一段時間內(nèi)不管外匯儲備如何變化，中國的黃金儲備從來就沒有變化過。但俄羅斯侵略烏克蘭，其外匯儲備被歐美凍結(jié)之后，引發(fā)了中國對外匯儲備安全性的警惕。從2022年10月份開始，中國央行連續(xù)7個月購入黃金增加黃金儲備。

2023年3月底黃金儲備總量達到6650萬盎司約2076噸，比增持前的2022年9月份增加了6.16%。4月底黃金儲備總量繼續(xù)增長3.9%，達到6676萬盎司約2084噸，不斷刷新歷史新高。目前中國央行的黃金持有量占到全球報告的黃金儲備總量的4%。此前央行增持黃金，還是在2018年12月份到2019年9月的那段時間。

由于增加了黃金儲備，2023年4月，中國的官方儲備資產(chǎn)中，外匯儲備從去年同期94.5%下降到94.2%，黃金儲備價值則從3.6%增加到3.9%。

去年下半年以來，還有一些國家的央行和中國央行一樣，在地緣政治和經(jīng)濟風(fēng)險不斷升級之際，持續(xù)增加黃金儲備量，以實現(xiàn)資產(chǎn)多元化，并保護儲備免受美元加息和瘋狂通脹的沖擊。

土耳其、新加坡和中國一樣也在最大買家之列。侵略烏克蘭后停止公布外匯儲備的俄羅斯央行，也在增加黃金持有。

新加坡金融管理局(MAS)是2023年一季度最大的單一買家，其儲備增加了69噸黃金，比2022年底增加了45%。

土耳其在一季度再次成為大買家之一，增加了30噸的黃金儲備，而印度央行則增加了7噸。

相比亞洲對黃金需求的增加，歐美國家并不存在對外匯儲備安全性的擔(dān)憂，加之因持續(xù)加息，實際利率轉(zhuǎn)正以及歐元、美元計價的黃金價格上漲，引發(fā)了投資者的獲利回吐，歐洲和美洲對黃金的需求反而在減弱，其中特別是德國對黃金的需求大幅度下降了73%。此外，歐美消費者對黃金飾品的需求遠不如亞洲人那么高

二、雖然中國民間對實物黃金的需求略增，但全球黃金需求大幅度減少

從數(shù)據(jù)上看，在部分國家央行增持黃金的同時，全球?qū)S金的需求已經(jīng)在明顯收縮。世界黃金協(xié)會(WGC)是全球最權(quán)威的黃金國際調(diào)查機構(gòu)。5月5日WGC公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度全球黃金需求為1081噸，同比減少13%。這個數(shù)據(jù)意味著部分央行增持的需求、中國消費者在疫情封控結(jié)束后釋放的受壓抑珠寶飾品存量需求，都不足以彌補投資者對黃金證券化交易需求的衰退，最近3個季度來交易所黃金交易基金(ETF)的成交量首次低于上年同期。

WGC說，黃金需求中，下滑明顯的是面向投資的黃金。投資者對黃金ETF的需求已連續(xù)4個季度出現(xiàn)資金外流，累計減少了28.7噸黃金投資需求。

在正常的投資邏輯中，由于美國聯(lián)邦儲備委員會(FRB)的貨幣緊縮政策，從2022年3月份開始到2023年4月份，美元累計加息10次到5-5.25%。投資的逐利性必然驅(qū)使黃金交易所的投資資金向美元資產(chǎn)流動。

由于全球的黃金均按美元計價。美元加息期間美元升值，導(dǎo)致黃金價格上漲。因價格規(guī)律的作用，金價上漲會抑制個人對黃金的消費。所以中國黃金飾品因取消口罩積壓需求釋放而短期旺盛，中國消費者在2023年一季度購買了 198 噸黃金首飾，占全球總量的 41%。但東南亞、印度等地黃金珠寶飾品的消費明顯減少，這些地區(qū)一季度的黃金消費是三年來最疲軟的。所以總體上面向珠寶飾品的黃金銷量達到477.9噸，同比增長1%。

金條和金幣需求同比增長5%至302噸，這主要是美國和瑞士銀行發(fā)生了倒閉事件，少部分人對經(jīng)濟衰退及銀行業(yè)危機的擔(dān)憂，引發(fā)了市場的短期恐慌，將存款轉(zhuǎn)為黃金。

此外，由于手機、電腦等智能消費品市場處于蕭條之中，用于制造智能手機和個人電腦的工業(yè)用黃金需求大幅度減少了13%，降至70噸。

不過，2022年2月24日俄羅斯入侵烏克蘭引發(fā)的地緣危機，削弱了美元加息對黃金需求的抑制作用程度。

因此，美元加息以來的黃金走勢顯示出與歷史規(guī)律不同的特點：實物黃金需求增加，但黃金投資需求減少?？傮w上，增加的實物黃金需求無法彌補流失的投資黃金需求，所以整體上在2023年一季度，不可能產(chǎn)生利息的黃金總需求明顯萎縮。

三、今年的黃金需求總體繼續(xù)疲軟，黃金價格將進入階段性回調(diào)區(qū)間

疫情爆發(fā)以來，黃金價格經(jīng)歷了三次沖高，第一次是疫情恐慌期的2022年8月，第二次是俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后的2022年3月，第三次是美元第10次加息之后的2023年5月。但面對2060高點，一直未能有效突破站穩(wěn)。俗話說，一而再，再而衰，三而竭。國證大數(shù)據(jù)認為，作為避險重要資產(chǎn)的黃金，在面臨瘟疫、戰(zhàn)爭和近十幾年最強度的美元加息，都未能獲得價格突破，今后中期（1年內(nèi)）的黃金價格 將進入階段性回調(diào)區(qū)間。

一是我們需要客觀看待一些央行增持黃金的行為?？傮w上看，歐美對俄羅斯和資助俄羅斯戰(zhàn)爭的企業(yè)進行的制裁，引發(fā)了與俄羅斯關(guān)系親近國家、以及與俄羅斯結(jié)成反美聯(lián)盟國家對美元等西方貨幣儲備安全的擔(dān)憂，刺激這些國家的央行調(diào)整儲備結(jié)構(gòu)，增加黃金儲備。他們增持黃金的行為都是基于經(jīng)濟或地緣安全，而非投資價值。在一百多個國家中，增持黃金的國家不足十分之一。世界黃金協(xié)會預(yù)計，在2022年增持量飆升之后，今年各國央行的需求將放緩，黃金價格將失去央行儲備增加的支撐。

二是民間對實物黃金的需求將繼續(xù)疲軟。一季度實物黃金總需求量僅增加1%。中國居民前三年受抑制的黃金需求釋放之后，年內(nèi)大概率不存在新的災(zāi)難來刺激民間增加購買實物黃金。智能設(shè)備在沒有劃時代新產(chǎn)品面市之前，也難以走出目前的低迷狀態(tài)。民間對實物黃金的需求將繼續(xù)萎縮。

三是歐元美元都已經(jīng)進入加息周期的末期。美元加息可能已經(jīng)到頂，歐元可能還有一次加息機會，利率繼續(xù)增加的空間很小。而歐元美元一旦停止加息，黃金價格也將失去上漲的動力。

四、最后科普：美元指數(shù)如何影響黃金價格的？

黃金是一種用作貨幣的稀有金屬，被認為是對沖通貨膨脹、貨幣失敗、經(jīng)濟衰退和其他不確定因素的對沖工具。黃金價格的波動受多種因素影響，但美元指數(shù)是影響黃金價格周期的最關(guān)鍵的因素之一。

任何密切關(guān)注黃金和貨幣市場的人都會發(fā)現(xiàn)，黃金價格和美元指數(shù)通常呈負相關(guān)趨勢。其原因在于：

第一、黃金和白銀在過去都被用作貨幣。一單位美元的價值最初與特定數(shù)量的黃金或白銀的價值掛鉤。直到第一次世界大戰(zhàn)和大蕭條期間，為了保護黃金儲備，這種關(guān)系才被暫時切斷。在1970年代初布雷頓森林體系結(jié)束后，美元成為一種真正的法定貨幣，允許自由交易和出售，與黃金儲量的聯(lián)系被徹底切斷，但兩者依然在貨幣當(dāng)局和普通人心中，存在強烈的心理聯(lián)系。

第二、黃金和美元被視為全球儲備。許多外國銀行持有美元作為儲備貨幣，或者在動蕩的經(jīng)濟條件下更多地投資于黃金以保護其資產(chǎn)。當(dāng)美元走軟時，世界各地的銀行和投資者會購買更多的黃金來保護他們的資金并對沖美元疲軟。當(dāng)美元走強時，越來越多的投資者和銀行投資美元來拋棄黃金。由于需求下降，黃金價值貶值。投資者的這種選擇帶來了黃金和美元之間的負面關(guān)系。

第三、黃金的價值通常以每盎司美元來表示。因此，美元的任何波動都可能影響黃金的價格。如美元升值，以美元計價的黃金價格下跌，反之亦然。

第四、黃金和美元指數(shù)并不總是呈反比關(guān)系。從歷史上看，在某些特定時期，有一些突發(fā)因素會打亂黃金與美元的正常邏輯關(guān)系。例如在戰(zhàn)爭時期，自然災(zāi)害時期，強烈的地緣沖突時期，有些人、有些國家可能會購買更多的黃金來保值，而另一些人可能認為購買美元是一種更安全的保值方式。

【作者：徐三郎】

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