作者丨韓璐 編輯丨譚璐

“不知不覺，恒瑞醫(yī)藥50塊了。”

【資料圖】

一位股民在網(wǎng)上感嘆，自己錯過了恒瑞醫(yī)藥的這波反彈。

距離去年4月29日每股26.84元的大底，恒瑞醫(yī)藥在不到一年時間里，股價反彈近50%，市值重新站上3000億。

過去兩年，恒瑞也免不了陷入業(yè)績低谷。

4月21日晚，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布年度報告，2022年營業(yè)收入212.75億元，同比下降約兩成，凈利潤39.06億元，同比下滑約14%。

同時，公司也公布了一季報數(shù)據(jù)，營業(yè)收入和凈利潤分別增長0.25%與0.17%，自2021年末以來，季度業(yè)績數(shù)據(jù)首次同比止跌回升。

財務(wù)拐點跡象已現(xiàn)，曾經(jīng)的“醫(yī)藥一哥”能否王者歸來？

加速調(diào)頭

對于去年的成績，恒瑞方面表示，集采仿制藥收入下跌、多款創(chuàng)新藥執(zhí)行新的醫(yī)保談判價格，以及部分醫(yī)療機構(gòu)日常診療業(yè)務(wù)量縮減，綜合影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)。

“集采進(jìn)入尾聲，對藥企的殺傷力在逐步消退，二級市場下跌的利空因素在削弱。只是之前很多企業(yè)的經(jīng)營策略和節(jié)奏被打亂，引發(fā)了一些衍生問題?！?/p>

一位醫(yī)藥行業(yè)分析師向記者坦言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，醫(yī)保收支會增長，投融資環(huán)境回暖，市場對恒瑞未來的預(yù)期在變化。

恒瑞面臨的問題，是內(nèi)外承壓。

外部集采政策，壓制了仿制藥業(yè)務(wù)的收入和利潤，內(nèi)部創(chuàng)新藥增速不及預(yù)期。2021年，創(chuàng)始人孫飄揚回歸再任董事長，恒瑞內(nèi)部的調(diào)整節(jié)奏，明顯加快。

孫飄揚

老將出山，直打七寸。孫飄揚選擇快速調(diào)轉(zhuǎn)船頭，縮短仿創(chuàng)業(yè)務(wù)過渡期。

研發(fā)投入上，公司2022年度累計研發(fā)投入達(dá)到63.46億元，研發(fā)投入占銷售收入提升至近3成，相當(dāng)于每天花費超過1700萬元。

產(chǎn)品管線上，公司已上市創(chuàng)新藥12款，位居國內(nèi)同業(yè)前列，另有80多個創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，260多項臨床試驗在國內(nèi)外開展。

豪擲研發(fā)后，管線進(jìn)展在加速。去年，恒瑞將11項臨床推進(jìn)至Ⅱ期、23項臨床推進(jìn)至Ⅰ期。

東方高圣常務(wù)副總經(jīng)理瞿镕此前接受記者采訪時表示，大型制藥公司兼具盈利和想象力，截至去年末，其持有的現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)，高達(dá)近180億元，“恒瑞擁有現(xiàn)金流和產(chǎn)品優(yōu)勢?！?/p>

前述分析師表示，國內(nèi)因為醫(yī)保談判影響，新藥定價空間有限，很難靠“大單品”獲益，更好的方式是靠多產(chǎn)品、多管線來分散研發(fā)風(fēng)險，恒瑞選的就是這條路。

他坦言，從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的過程，恒瑞作為上市公司，船大難掉頭，外界對其有更嚴(yán)苛的財務(wù)考量，與創(chuàng)新藥企可以忽略虧損，靠融資上馬、專攻大單品的邏輯完全不同。

“目前，恒瑞的新藥上市節(jié)奏，基本保持在一年2-3款，收獲期一旦到來，創(chuàng)新藥與仿制藥之間的占比與貢獻(xiàn)會改變。”

從2018年到2022年，恒瑞的創(chuàng)新藥收入占比從12%攀升到40%左右。東北證券預(yù)測，其2023 年創(chuàng)新藥收入占比達(dá)五成。

三大目標(biāo)

東北證券指出，去年恒瑞獲批藥物經(jīng)歷了掛網(wǎng)、醫(yī)院準(zhǔn)入滲透等環(huán)節(jié)，將在2023年放量。

公司6款產(chǎn)品處于NDA階段，2023 年阿得貝利單抗獲批上市，預(yù)計還有3—4款新品上市，創(chuàng)新藥管線將持續(xù)收獲。

研發(fā)上，恒瑞的臨床研發(fā)也做了專業(yè)化、年輕化的調(diào)整，任命施薇、朱曉宇、王琳娜為臨床研發(fā)部副總經(jīng)理，分別擔(dān)任胸部、乳腺腫瘤、消化道腫瘤臨床研究首席醫(yī)學(xué)官（CMO），向負(fù)責(zé)臨床研發(fā)部的公司副總經(jīng)理王泉人匯報。

公開資料顯示，王泉人于中國科學(xué)院上海藥物研究所獲得博士學(xué)位后，于2014年加入恒瑞。

據(jù)內(nèi)部透露，王泉人從2021年開始接手恒瑞非腫瘤領(lǐng)域的臨床研發(fā)管理工作，人事調(diào)整以后，他將全面負(fù)責(zé)恒瑞臨床研發(fā)管理工作。

孫飄揚曾表示，遇到的是中國仿制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的問題。

過去，他覺得有10款創(chuàng)新藥就能支撐起未來發(fā)展，如今需要更多好的產(chǎn)品、不重復(fù)的產(chǎn)品。

孫飄揚提出創(chuàng)新的三大戰(zhàn)略目標(biāo)：高端制劑出口海外；突破性創(chuàng)新藥在國內(nèi)上市；真正原研創(chuàng)新藥在全球上市，專注創(chuàng)新，打造跨國制藥集團(tuán)。

孫飄揚回歸后，除了內(nèi)生發(fā)展外，海外BD上也下了重注。

財報透露，恒瑞首個國際多中心Ⅲ期臨床研究——卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌國際多中心Ⅲ期研究已達(dá)到主要研究終點，并與戰(zhàn)略合作伙伴Elevar公司共同進(jìn)行阿帕替尼FDA的NDA遞交準(zhǔn)備工作。

今年2月，恒瑞自主研發(fā)的抗癌創(chuàng)新藥EZH2抑制劑SHR2554實現(xiàn)海外獨家授權(quán)，除了1100萬美元的首付款，未來還有權(quán)收取最多6.95億美元的里程碑款。

高層迭代

新目標(biāo)之下，勢必帶來團(tuán)隊與機制上的改革。一波高層團(tuán)隊的更迭與換血，在所難免。

去年，恒瑞相繼有4位副總經(jīng)理離職，包括主管人事的張月紅、兼任首席醫(yī)學(xué)官的鄒建軍、陶維康、首席醫(yī)學(xué)執(zhí)行官（腫瘤）張曉靜。2020年和2021年，恒瑞醫(yī)藥也先后有6名高管離職。

孫飄揚為恒瑞物色了“新鮮血液”。

今年1月，恒瑞公布新一屆董事會候選名單，提名孫飄揚、戴洪斌、張連山、江寧軍、孫杰平、郭叢照為候選人，待股東大會審議通過后就任。

江寧軍

其中，新提名的董事候選人江寧軍，曾是基石藥業(yè)創(chuàng)始人、CEO。

江寧軍擁有 30 多年的從業(yè)經(jīng)驗，曾在賽諾菲研發(fā)部門任職多年，在基石藥業(yè)期間，主導(dǎo)多項與跨國、國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的合作，包括2021年與恒瑞醫(yī)藥的合作。

在外界看來，孫飄揚邀請江寧軍加盟，是看重其在全球創(chuàng)新研發(fā)和對外合作方面的超強背景。

在職務(wù)上，江寧軍獲委任為首席戰(zhàn)略官，全面負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥國際化、臨床研究和商務(wù)拓展工作。同時，江寧軍還將與孫飄揚以及副總經(jīng)理張連山組成三人戰(zhàn)略決策小組。

公司也聘任了多位新的副總經(jīng)理，其中王泉人、張燕相對年輕，是內(nèi)部晉升的干部。

去年，恒瑞啟動股票回購，并宣布新的員工持股計劃，考核指標(biāo)分為公司業(yè)績考核與個人績效考核。

公司業(yè)績考核指標(biāo)包括：創(chuàng)新藥銷售收入、新分子實體IND獲批數(shù)量、創(chuàng)新藥申報并獲受理的NDA申請數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）三項。

這份斥資超過6億的員工持股計劃，也可以解讀為未來幾年的創(chuàng)新藥規(guī)劃目標(biāo)。

2022年，公司創(chuàng)新藥銷售收入81.16億元（含稅86.13億元），已達(dá)到第一批次員工持股計劃的解鎖條件。

高層換血、員工激勵，加碼創(chuàng)新，經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期的恒瑞，正在等待真正的拐點。

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