編者按：資本市場正經歷著不平凡的變革。金融以服務實體經濟為天職，近年來，資本市場支持實體經濟成效顯著，有力暢通了科技、資本與實體經濟的良性循環(huán)。

【資料圖】

從創(chuàng)業(yè)板開市到設立科創(chuàng)板，從試點注冊制再到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場舞臺。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財務狀況首次呈現在世人面前。搜狐財經力求用專業(yè)的財經報道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

在這其中，誰將是資本市場的贏家？誰能圓夢IPO？搜狐財經《拆解IPO》欄目，聚焦計劃在A股、港股、美股的上市的重點企業(yè)，從盈利能力、競爭態(tài)勢、風險防范等多個角度，剖析企業(yè)價值。

本文為第132期。

出品|搜狐財經

作者|岳家琛

4月3日，鍋圈食品遞交招股書，擬赴港上市。

過去三年，鍋圈的營收分別為29.65億元、39.58億元、71.74億元，而凈利潤分別為-4329.2萬元、-4.61億元、2.41億元。

“不收加盟費”是鍋圈最主要的特點。2020年初，鍋圈食品擁有1441家加盟門店；截至2022年末，鍋圈食品在中國開出了9221家“鍋圈食匯”品牌門店，其中只有5家自營店，超99%為加盟店。

但是沒有加盟費，鍋圈的賺錢模式是什么？

招股書顯示，鍋圈主要收入是售賣火鍋產品，三年的營收累計達140億。然而，搜狐財經在鍋圈食品天貓旗艦店發(fā)現，該店鋪僅有5個產品，其銷量最高的產品是番茄牛肉自熱飯小火鍋，售價每份35元，月銷量僅100+。其他4個產品，月銷量分別為19、12、8、0。

“不收加盟費”的背后

蜜雪冰城，開出第1萬家門店，總共用了23年。而同樣是河南企業(yè)的鍋圈，從2017年首店開業(yè)到如今的9221家門店，只用了6年。

靠賣火鍋食材這門小生意，鍋圈向遞交招股書，即將站上IPO敲鐘舞臺。

“鍋圈食匯”官網首頁宣稱“沒經驗也輕松開店”，打出“不收加盟費”的旗號。不過，招股書披露，鍋圈不要求加盟商支付加盟費或特許權使用費，但加盟商開設的每家門店每年需要支付固定金額的服務費用，鍋圈食品與加盟商首次簽約時還要收取保證金。

在加盟網絡的急劇擴張之下，鍋圈的營收也相應攀升。

2020年至2022年，鍋圈食品的營收分別約為29.65億元、39.58億元與71.73億元。其中，來自加盟店的收入分別約為29.18億元、37.28億元及64.77億元，占同期鍋圈食品總營收的比重均在98%或98%以上。

在北京海淀區(qū)某鍋圈門店，一位店鋪經營者表示，鍋圈雖然不收加盟費，但是每年服務費約為2萬元左右。

上述門店主要銷售鍋圈公司提供的包裝類產品。但對于新鮮蔬菜，則是由經營者自己采購、清洗并銷售。

這意味著，雖然鍋圈在招股書中提及的銷售模式是“加盟”，但其本質更像是面向加盟商的上游供應商，且鍋圈不用支付人工、門店租金等成本。

截至去年底，鍋圈僅控股了三個食材生產廠和參股了一個供應商，產品生產主要通過“貼牌”來實現。

據招股書披露，截至去年底，除了上述食材生產廠外，主要產品實行“單品單廠”策略，由不同供應商代工。截至去年底，鍋圈共擁有279家食材供應商。這意味著，鍋圈本質是一家供應鏈公司。

此外，鍋圈也繞不開食品安全問題。截至4月6日，鍋圈在黑貓投訴平臺收到了132條投訴，投訴內容包括蝦滑有蟲、包子霉變、鴨蛋過期等。

值得一提的是，2020年，鍋圈食品有28家加盟店關閉，到2021年關閉的加盟店增加到194家，2022年又有279家加盟店關閉。分別占當年加盟店總數的0.7%、2.8%及3%。

對于大量關店，鍋圈食品在招股書中給出的原因是：加盟店未能遵守公司的門店運營標準或以其他方式嚴重違反特許經營協議，以及加盟商因個人原因主動終止經營。

天貓旗艦店銷量僅100+

從收入構成來看，2020年至2022年，鍋圈食品的火鍋產品營收分別約為23.9億元、30.91億元與53.52億元，占總營收的比重分別為81.9%、79.7%與75.8%。

除火鍋外，鍋圈的其他產品還有燒烤、飲品、即烹餐包等。2020年，鍋圈嘗試在自熱產品和方便速食品類中立足，推出了子品牌“憨憨”，產品包括自熱火鍋、方便螺螄粉、自熱米飯等。

2021年，鍋圈推出了鹵味品牌“鹵拉拉”，并上新包括鴨鎖骨、鹵香鵪鶉蛋、鴨脖、鴨翅膀、鹵香鳳爪、鴨頭等產品。

除了線下門店外，鍋圈在網上亦有銷售，但銷量較低。招股書顯示，目前，鍋圈食品門店涵蓋中國29個省、自治區(qū)及直轄市，同時亦開發(fā)線上銷售渠道，包括鍋圈APP、微信小程序以及流行社交商務平臺。

搜狐財經在鍋圈食品天貓旗艦店發(fā)現，該店鋪僅有5個產品，其銷量最高的產品是番茄牛肉自熱飯小火鍋，售價每份35元，月銷量僅100+。其他4個產品，月銷量分別為19、12、8、0。

而在北京某物美超市，同款產品的售價為39元。

簽下岳云鵬，年度銷售費用超6億

招股書顯示，鍋圈盈利能力較低。招股書顯示，2020至2022年，該公司毛利潤分別為3.3億元、3.6億元以及12.5億元，毛利率分別為11.1%、9%及17.4%。

其中，火鍋產品的毛利率從2021年的7.3%增長到2022年的18.5%。

對于毛利率翻倍增長，鍋圈食品解釋為是由于控制銷售成本和保持采購價格穩(wěn)定的能力提高了，推出毛利率較高的產品并升級現有產品，而該公司的主要產品為自產，能有效降低采購成本。

此外，鍋圈食品在2022年向加盟商提供的銷售折扣較少。

招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈營業(yè)成本分別約為26.35億元、36.03億元及59.25億元，占同期營收比例分別約為88%、91%及82%。

食材依賴供應商的情況下，鍋圈成本居高不下，這也是此前持續(xù)虧損的主因。2022年，鍋圈食品首次扭虧為盈，年內利潤約2.41億元，2020年及2021年分別為虧損0.43億元及4.61億元。

費用方面，鍋圈食品的銷售費用在2021年驟增，達為6.29億元，較2020年的2.2億元幾乎翻了兩倍。其中，廣告及推廣開支約為1.85億元，而2020年該項開支約0.4億元。

2020年，鍋圈食品簽下知名相聲演員岳云鵬為品牌代言人。

相較于數額龐大的銷售費用，鍋圈食品2020年至2022年的研發(fā)費用分別為20萬元、350萬元、1000萬元。

此外，鍋圈食品的存貨在過去一年里急速攀升。招股書顯示，2021年鍋圈食品的存貨為6.02億元。但到了2022年，鍋圈食品的存貨達到10.47億元，同比增長74.1%。

累計融資28.3億，茅臺參與投資

鍋圈食匯于2015年由楊明超創(chuàng)立，是一個“一站式在家吃飯餐食解決方案品牌”，鍋圈食品的絕大部分收入來自向品牌加盟商銷售火鍋、燒烤食材。

鍋圈的創(chuàng)始人楊明超是河南周口人。早年，楊明超在鄭州開燒烤店，后又轉做火鍋店。

2017年，楊明超在鄭州某居民區(qū)開出了第一家鍋圈食匯，定位火鍋燒烤食材超市，售賣食材、鍋底、蘸料等。在招股書中，“在家吃飯”一詞也被提到了223次。

開出第一家店后，鍋圈發(fā)展迅速，一年后的2018年，其店面就達到474家。

高速擴張之下，不乏資本的身影。

招股書顯示，2019年以來，鍋圈先后完成5輪融資，累計融資約28.3億元。投資方包括不惑創(chuàng)投、IDG資本、招銀國際、啟承資本、天圖基金、茅臺基金、三全食品、物美科技等。

其中，2020年4月，鍋圈完成preA輪融資，不約而同、不器之器、三全食品旗下的成都全益分別投資3300萬、1200萬、2500萬；

2020年8月完成A輪融資，IDG旗下FamousWealthy投資1.35億，GenerationOne投資7000萬，蘇州宜仲投資3000萬，不器之器投資1800萬元。

隨后，在B輪融資中，投資方包括啟承資本旗下的GenerationPiHK、不惑創(chuàng)投等，以及多個獨立第三方，共計融資3.88億。

在2021年8月，鍋圈完成C1輪融資，天圖投資、茅臺基金、物美分別投資1.94億和0.5億、2.58億，并在C2輪中引入招銀國際。

這期間，鍋圈食品的每股價格也從A輪前的0.29元一路飆升至去年11月的5.26元。價格飆升了17倍。

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