作為科倫藥業(yè)的新藥基地，科倫博泰尚無任何商業(yè)化候選藥物或商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，這也令其在不到兩年的時(shí)間里虧損逾12億元

《投資時(shí)報(bào)》研究員 習(xí)羽

【資料圖】

日常生活中，人們往往會(huì)“談癌色變”。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2020年，全球及中國分別有1000萬人及300萬人死于癌癥。在2021年，全球癌癥發(fā)病數(shù)為1970萬例，預(yù)期將于2030年達(dá)到2400萬例。

隨著近年來全球腫瘤患者人數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)，全球抗癌藥物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模也不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，2022年全球抗癌藥物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1807億美元，同比增長(zhǎng)20.2%。

為了能夠達(dá)到“精準(zhǔn)識(shí)別、減少損傷”這一治療目標(biāo)，ADC（抗體藥物偶聯(lián)物，一類生物制藥藥物，包含通過化學(xué)接頭與有效載荷分子<通常是細(xì)胞毒劑>偶聯(lián)的抗體）藥物應(yīng)運(yùn)而生。

較之傳統(tǒng)療法，ADC憑借綜合了抗體療法、化療和小分子抑制劑療法的主要優(yōu)勢(shì)，具有獨(dú)特的靶向能力，顯示出更好的臨床試驗(yàn)結(jié)果。值得注意的是，在國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)首款A(yù)DC藥物Kadcyla后,中國的ADC藥物市場(chǎng)于2020年開始增長(zhǎng),預(yù)期由2021年起按復(fù)合年增長(zhǎng)率79.4%增長(zhǎng),將在2030年達(dá)到689億元。

行業(yè)利好之下，或許想趁熱打鐵，科倫藥業(yè)(002422)在分拆川寧生物(301301)上市后不久，又試圖將旗下四川科倫博泰生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱科倫博泰）分拆至港交所上市。那么科倫博泰基本面情況如何？

兩年虧損逾12億元

招股書顯示，科倫博泰成立于2016年，在ADC開發(fā)方面積累了超過十年的經(jīng)驗(yàn)。據(jù)弗若斯特沙利文資料，該公司是首家將內(nèi)部發(fā)現(xiàn)及開發(fā)的ADC候選藥物許可予前十大生物制藥跨國公司的中國公司。

招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，科倫博泰擁有63項(xiàng)在中國已頒發(fā)的專利，20項(xiàng)在美國已頒發(fā)的專利，46項(xiàng)在其他司法管轄區(qū)已頒發(fā)的專利，以及253項(xiàng)待批的專利申請(qǐng)，包括中國的108項(xiàng)、美國的15項(xiàng)、專利合作條約(PCT)下的17項(xiàng)及其司法管轄區(qū)的113項(xiàng)。

盡管專利數(shù)量眾多，但翻閱招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期及截至最后實(shí)際可行日期，該公司并無任何商業(yè)化候選藥物或商業(yè)化團(tuán)隊(duì)。因此，科倫博泰目前仍無法擺脫虧損問題。招股書顯示，2021年及2022年前9月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，公司通過研發(fā)能力及技術(shù)平臺(tái)對(duì)外訂立九項(xiàng)許可協(xié)議，實(shí)現(xiàn)收入為3232.2萬元及6.24億元；而同期凈虧損分別為8.90億元及3.21億元，主要由于研發(fā)支出及行政開支所致。

科倫博泰對(duì)此表示，虧損主要由于投入大量資金于藥物管道研發(fā)。截至最后實(shí)際可行日期，公司已開發(fā)由33款資產(chǎn)組成的強(qiáng)大管線，包括13款處于臨床階段及4款處于IND（研究用新藥或研究用新藥申請(qǐng)，在中國或美國也被稱為臨床試驗(yàn)申請(qǐng)）籌備階段的資產(chǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，一般而言，創(chuàng)新藥企出售的臨床前專利數(shù)量占比較高，這有可能是企業(yè)和受讓方同時(shí)進(jìn)行臨床前實(shí)驗(yàn)再到IND。不過，近幾年此類企業(yè)往往只收預(yù)付款，后面還要視臨床進(jìn)度程度而定。若臨床無法順利進(jìn)行，則很難實(shí)現(xiàn)商業(yè)化進(jìn)程。

默沙東入股

盡管持續(xù)虧損，但科倫博泰一直是眾多資本眼中的“香餑餑”?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，在科倫藥業(yè)公布分拆上市預(yù)案前不久，科倫博泰進(jìn)行了一輪股權(quán)優(yōu)化，將注冊(cè)資本增加至1.93億元。默沙東認(rèn)購其中部分新增股份。截至預(yù)案公告日，默沙東持有科倫博泰6.95%的股權(quán)，一舉成為公司第二大股東。

不僅如此，自2022年以來，默沙東陸續(xù)與科倫藥業(yè)展開多項(xiàng)合作，關(guān)系也更加緊密。2022年12月底，科倫博泰將其管線中七種不同在研臨床前ADC候選藥物項(xiàng)目，以全球獨(dú)占許可或獨(dú)占許可選擇權(quán)形式授予默沙東在指定地區(qū)進(jìn)行研究、開發(fā)、生產(chǎn)制造與商業(yè)化。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，科倫博泰與默沙東達(dá)成的開發(fā)多達(dá)七項(xiàng)臨床前ADC資產(chǎn)的合作，是迄今為止由中國公司獲得的最大生物制藥對(duì)外許可交易，而根據(jù)Nature Reviews Drug Discovery，按2022年交易金額計(jì)，也是全球最大的生物制藥合作。

為何默沙東會(huì)對(duì)持續(xù)虧損的科倫博泰青睞有加？有分析指出，盡管目前大部分創(chuàng)新藥項(xiàng)目尚處于研發(fā)階段，但相比其他領(lǐng)域而言，醫(yī)療是很難找到的確定性大機(jī)會(huì)，項(xiàng)目的成功率也遠(yuǎn)比想象中高得多。

所以，盡管創(chuàng)新藥企的背后隱藏著投資周期長(zhǎng)、回報(bào)不確定等風(fēng)險(xiǎn)，但在退出機(jī)制逐漸打開的今天，一旦企業(yè)上市便會(huì)獲取高額收益。

以科倫博泰為例，其在2020年5月29日引入Pre-A輪融資時(shí)的估值為3.13億元，而在2023年1月3日B輪融資時(shí)，公司對(duì)應(yīng)估值已攀升至100億元。而這也是為何大批投資人熱衷于抗癌藥投資的關(guān)鍵所在。

科倫博泰各輪融資情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

為何熱衷拆分上市？

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，除了默沙東、葛蘭素史克等國際名企外，近年來國內(nèi)生物醫(yī)藥科技企業(yè)分拆數(shù)量也是與日俱增。

以微創(chuàng)醫(yī)療為例，這兩年其資本動(dòng)作就很多。公司先后拆分心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微電生理及微創(chuàng)腦科學(xué)五家子公司上市。微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)始人常兆華曾在公開場(chǎng)合表示，微創(chuàng)醫(yī)療將采用“生產(chǎn)上市公司”的模式，即一邊拓展新業(yè)務(wù)，一邊引進(jìn)各路投資，再分拆子公司上市。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科倫博泰此次拆分也有相似之處，而這也是生物醫(yī)藥科技企業(yè)熱衷于分拆上市的邏輯所在。首先，經(jīng)過分拆后，持續(xù)公開信息可能會(huì)對(duì)子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。其次，分拆可增加融資新渠道、理順控股結(jié)構(gòu)、優(yōu)化股東利益。再者，若分拆上市后價(jià)格合理，母企還可通過子企的分拆上市獲得資本溢價(jià)。

不過，分拆上市同樣也面臨母公司的“空心化”、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及子公司經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，子公司能否脫離母公司實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)，是其作為發(fā)行主體在資本市場(chǎng)上能否獲得投資者認(rèn)可的重要因素；另一方面，如果公司之間的經(jīng)營(yíng)、決策和人員沒有做到完全隔離，則有可能誘發(fā)非公平的關(guān)聯(lián)交易等問題，損害中小投資者利益。此次科倫博泰上市前路如何值得關(guān)注。

部分生物醫(yī)藥科技企業(yè)拆分子公司上市情況

數(shù)據(jù)來源：依據(jù)公開資料整理

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