法定存款準備金制度，理論上行得通，實際效果并不明顯。

(資料圖)

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

當看到“降準”一詞，經(jīng)常關(guān)注財經(jīng)新聞的人估計都有反射弧了，腦子里立馬跳出一句話：央行降準，釋放了幾千億資金，給市場送上了“大禮包”。

是的，就在本周五，央行猝不及防地宣布將在3月27日全面降準0.25個百分點，如一場始料未及的及時雨，澆灌著市場的信心。

央行決定于3月27日降準

你或許還會發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象：降準/升準，好像只出現(xiàn)在中國的財經(jīng)新聞里，而不管是美聯(lián)儲，還是歐洲央行，印象中用得更多的是降息/加息，或者QE（量化寬松）。這是怎么一回事？

問題比較復(fù)雜，小巴必須從“為什么要設(shè)計這項制度”開始講起。

準備金要解決的第一個問題

其實在“二戰(zhàn)”以前，法定準備金制度一直是美國獨有的。

在美聯(lián)儲誕生前的19世紀，美國商業(yè)銀行的牌照由各州發(fā)放，州銀行還可以自由發(fā)行貨幣。準入門檻如此之低，意味著銀行業(yè)魚龍混雜、缺乏監(jiān)管，發(fā)生擠兌和跑路是常有的事。

更要命的是，經(jīng)濟繁榮下信貸無限擴張，銀行卻沒有足夠的貴金屬儲備，后果可想而知：美國的“保留節(jié)目”——金融危機，于1837年爆發(fā)了。

嘣！嘣！美國死了一大批銀行。

這場金融恐慌，宣告了美國銀行業(yè)“自由時代”的終結(jié)。

于是，佐治亞州、紐約州等州就想了個辦法：強制商業(yè)銀行存一筆資金，這樣萬一哪天儲戶來銀行擠兌，銀行可以拿這筆錢應(yīng)付，不至于閃崩。

這就是法定準備金制度的1.0版本。

不過直到1860年代，美國只有10個州落實了該政策。1857年，一場全球性經(jīng)濟危機讓美國銀行業(yè)又遭殃了。各州政府這才意識到法定準備金的重要性，于是上線了2.0版本。

1863年，聯(lián)邦政府頒布了《國民銀行法》，首次以法律形式規(guī)定了法定準備金制度，并孵化出了“國民銀行”。

從此，美國形成了一套“雙軌制”銀行體系：一個是國民銀行，另一個是州銀行。

二者不同的地方在于，國民銀行受聯(lián)邦政府制約，強制實行25%的準備金率，而州銀行受州政府制約，可以隨意設(shè)置準備金率。

聯(lián)邦政府為了吸引中小銀行加入國民銀行的陣營，放低了中小銀行準備金率的要求，還允許他們把準備金放在幾家為數(shù)不多的大型國民銀行里吃利息。

那么問題來了，中小銀行的主要貸款人是農(nóng)民，一旦遭遇自然災(zāi)害和兇年，農(nóng)民還不起貸款，就會出現(xiàn)壞賬，同時又碰上擠兌，中小銀行就出問題了，于是大量的中小銀行紛紛找國民銀行取準備金，這就導(dǎo)致國民銀行變相出現(xiàn)了擠兌。

美國設(shè)立法定存款準備金制度本是防范金融風險，然而最終無法避免流動性危機。美國于1884年、1893年、1907年爆發(fā)了三場金融危機，幾乎每十年一輪危機。

準備金要解決的第二個問題

1907年的金融恐慌，迫使美國上線了法定存款準備金制度3.0版本。

新的解決方案就是成立美聯(lián)儲。

美聯(lián)儲在全國建立12個儲備銀行，繼續(xù)沿用了“雙軌制”銀行體系。美聯(lián)儲就像是一個俱樂部，有國民銀行，也有州銀行?！叭霑钡你y行能將準備金存入本區(qū)域的美聯(lián)儲銀行。與此同時，美聯(lián)儲成為“最后的貸款人”，為風險兜底。

12個美聯(lián)儲儲備銀行

到了1920年代，美國進入了“咆哮的20年”，經(jīng)濟、股市繁榮發(fā)展，商業(yè)銀行開始增大貸款，也就是信貸擴張。

這時，法定存款準備金制度又起作用了：可以調(diào)節(jié)信貸規(guī)模。什么叫調(diào)節(jié)信貸規(guī)模？舉個例子。

當法定存款準備金率是10%，意味著A存了10萬元，銀行就會留1萬元當作準備金，剩下9萬元銀行會借給B。B把這9萬元拿來用，比如支付C的工資，C的銀行賬戶上就有9萬元，銀行再留10%準備金即0.9萬元，剩下的8.1萬元再借給C……如此類推，最終銀行向社會釋放資金總數(shù)為100萬元。

一筆存款，通過法定存款準備金制度能創(chuàng)造出的資金倍數(shù)，就是“貨幣乘數(shù)”。

在極限情況下，20%的法定存款準備金率能貸出5倍的資金，10%能貸出10倍資金，如果這個數(shù)字降到0，理論上就能釋放無限量的貨幣，容易催生泡沫，所以準備金率不能過低。

然而，法定存款準備金制度并沒有阻止信貸擴張，20世紀規(guī)模最大的經(jīng)濟危機也沒有缺席。

這是因為，由于“雙軌制”的存在，只有“會員銀行”才上繳準備金，而當時入會的州銀行的數(shù)量不到1/3，相當于美國一半的資金游離在系統(tǒng)外。直到經(jīng)濟危機爆發(fā)，美聯(lián)儲也沒有去救這些州銀行。

所以，法定存款準備金制度設(shè)立的兩個初衷，防范流動性風險和控制信貸規(guī)模，都沒有達到預(yù)期，對美國而言，它是失敗的制度。

諾貝兒經(jīng)濟學獎得主米爾頓·弗里德曼后來解釋，法定存款準備金這套金融模型必須滿足很多條件，理論上行得通，實際效果并不明顯。每個國家的國情不同，變數(shù)很大。

法定準備金制度被拋棄？

就在1929—1933年的經(jīng)濟大蕭條后，為吸取信貸無限擴張的教訓，越來越多的國家建立中央銀行，并不斷完善自己的法定準備金制度，美聯(lián)儲也繼續(xù)修修補補。

尤其從1950年代到1980年代，貨幣供給理論風靡一時，各國仍然相信調(diào)節(jié)法定準備金率和貨幣乘數(shù)可以調(diào)節(jié)貨幣供給，就連美聯(lián)儲都沒意識到這套理論的問題。

但是20世紀80年代后，崇尚“自由主義”的西方發(fā)達國家終于發(fā)現(xiàn)不對勁了。

他們覺得，法定準備金制度帶有強制性，更像是計劃經(jīng)濟的工具。

這種帶有權(quán)力色彩的東西在號稱“獨立”的各國央行眼里，對市場介入太深，會造成一定的負面影響。如果法定準備金較高，商業(yè)銀行就可能在與貨幣基金、投資銀行的市場競爭中處于不利地位。

特別在金融全球化浪潮的背景下，今天發(fā)達國家的金融市場都是開放的，資金跨境流動性非常高，如果哪個國家的準備金率較高，很容易導(dǎo)致大量的資金流出。

同時，金融制度進一步完善，有更多的金融工具和監(jiān)管制度，能替代法定存款準備金制度。

1980年代西方國家經(jīng)濟危機后，各國為了加強監(jiān)管，于1988年通過了《巴塞爾協(xié)議》。協(xié)議規(guī)定，銀行資本和風險加權(quán)的總資產(chǎn)之間比率至少為8%。

簡而言之，當發(fā)生重大風險，銀行清算全部資產(chǎn)時，只要達到92%的回收率就可以讓儲戶不受損失。

這極大限制了銀行信貸擴張的能力，也限制了風險資產(chǎn)的規(guī)模。

萬一哪天危機真的降臨，也有應(yīng)對之策。比如美國設(shè)置了具有代替性質(zhì)的存款保險制度。制度出現(xiàn)后，儲戶遭受的損失幾乎可以忽略不計。

比如最近硅谷銀行閃崩后，負責托底的就是聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）——它往往采用兼并收購的形式“移花接木”，將發(fā)生危機銀行的儲戶轉(zhuǎn)化成其他銀行的儲戶。

硅谷銀行

金融制度的不斷完善和精細化，也意味著發(fā)達國家告別了經(jīng)濟高速發(fā)展階段，信用擴展和債務(wù)擴張已趨于穩(wěn)定，狹義貨幣M1的增速非常慢。你在銀行存10萬元，最后釋放的資金可能只有20萬元，“貨幣乘數(shù)”的威力大大減弱。

所以，現(xiàn)在發(fā)達國家基本上都把法定準備金降至5%以下，有的甚至降低到了零，媒體也鮮有報道。取而代之的，是再貼現(xiàn)和公開市場操作等金融工具，推進利率市場化，在實踐過程中更具節(jié)奏和有效性。

中國獨愛法定準備金制度？

如果查一下各國的法定存款準備金率，會發(fā)現(xiàn)一個普遍的規(guī)律：越是發(fā)達的國家，金融體系越發(fā)達，資金流動越自由，法定存款準備金率就越低，而越是發(fā)展中國家，準備金率也越高。

這是因為，發(fā)展中國家的經(jīng)濟在高速增長，信貸規(guī)模仍然很大，“乘數(shù)效應(yīng)”依然好用。與此同時，金融體系尚不完善，需要法定存款準備金率這只“水龍頭”。

作為最大的發(fā)展中國家，中國自然是法定存款準備金的擁躉，經(jīng)常將其用作調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的工具。

小巴算了下，為了刺激經(jīng)濟，從疫情開始至今，中國央行總共降準6次（包括定向降準）。這說明，信貸仍然需要擴張。根據(jù)今年2月的社融數(shù)據(jù)，廣義貨幣M2同比增長12.9%，狹義貨幣M1同比增長5.8%，新增信貸創(chuàng)同期歷史新高。

從體制來看，中國金融市場并非完全的自由市場，“看得見的手”具有一定的主導(dǎo)作用，法定存款準備金制度其實是符合中國國情的。

只不過稍稍令人眉頭一緊的是，隨著信貸規(guī)模趨于穩(wěn)定，“乘數(shù)效應(yīng)”逐漸減弱，未來如果沒有更多的金融創(chuàng)新，就好比和人過招時一直用“降龍十八掌”，剛開始很猛，越到最后，越讓人覺得你在使馬保國的“閃電五連鞭”。

這兩年愛存錢的中國人想必明白其中的道理。

說到底，還是信心的問題。

音頻策劃 | 徐濤

音頻運營 | 常秀娟 | 主編 | 何夢飛

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