大空頭2之硅谷銀行。

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

(相關(guān)資料圖)

“我們?yōu)樵谧罹咛魬?zhàn)性的時代成為最佳金融合作伙伴而感到自豪?！?/p>

3月1日，硅谷銀行CEO格雷格·貝克爾在洛杉磯出席的一場金融峰會上說了這句話，在場的一位媒體記者注意到了他的手勢：一只手劃過空氣，這有助于讓話語顯得更有力度。

格雷格·貝克爾 圖源：法新社

貝克爾沒意識到一個問題，他發(fā)言的地方是洛杉磯，好萊塢所在地。在好萊塢電影里，自信滿滿的flag往往都是不祥的征兆。

果不其然，他和他處了30年的銀行（他于1993年加入）在一周后為好萊塢貢獻了新鮮的素材，并拉了一眾并不情愿的企業(yè)、機構(gòu)還有政府進入演員表——這確實不是一個合格的最佳金融伙伴該做的事。

01

肇事者

2003年10月，硅谷銀行成立二十周年之際，官網(wǎng)上興致勃勃地記錄了他們?yōu)槠髽I(yè)們做的貢獻：

硅谷銀行成立于1983年，已支持超過30,000家創(chuàng)業(yè)公司走上成功之路，其中包括一些科技行業(yè)最知名的公司。

它確實是銀行業(yè)的先鋒代表，創(chuàng)始人Bill Biggerstaff和Robert Medearis在一場撲克游戲中發(fā)現(xiàn)并最終贏得了這個潛在市場：他們拋棄了傳統(tǒng)金融業(yè)“晴天打傘雨天收傘”的勢利風(fēng)格，在沒有可見資產(chǎn)和利潤的情況下，為硅谷數(shù)量不斷增加的初創(chuàng)科技公司提供信貸和銀行服務(wù)。

三十周年的時候，他們說自己：

硅谷銀行的總資產(chǎn)從1983年的1800萬美元增長到230億美元，客戶資金總額420億美元，一系列專注于風(fēng)險投資的基金超過17億美元，市場份額占所有風(fēng)險投資的一半。

今年則是第四十年，硅谷銀行伴隨著科技公司對世界的顛覆而發(fā)展壯大，它扮演的角色也越來越多：

除了銀行本身，它也直接投資于基金和投資公司，包括國人耳熟能詳?shù)募t杉資本，還有Accel、Kleiner Perkins、Ribbit Capital、Spark Capital和Greylock。它還是初創(chuàng)公司的投資人，為后者提供貸款，同時也兼做財富管理，還有財務(wù)顧問，提供一站式金融服務(wù)。

它又宣稱自己是外匯風(fēng)險對沖者，在風(fēng)投這門全球化程度極高的行業(yè)里，它說自己可以為客戶們“對沖90多種貨幣的波動”。

最令人欲罷不能的，還得是它的中間人身份。幾十年來，很難找到一場沒有硅谷銀行贊助的大型創(chuàng)業(yè)活動，它會把投資者、其他創(chuàng)始人和初創(chuàng)公司人士聚集在一起，幫助彼此拓展人脈、構(gòu)建業(yè)務(wù)。

這樣說是有些啰唆了，對許多初創(chuàng)公司尤其是科技類公司而言，硅谷銀行就是一切，這是一個無法回避的“SVB生態(tài)系統(tǒng)”。

如今，處于這個生態(tài)系統(tǒng)的人們遭遇了反噬。一個為初創(chuàng)企業(yè)和上市公司提供咨詢服務(wù)的律所合伙人告訴彭博他所知道的潛在數(shù)字：數(shù)以千計的銀行客戶將受到影響，從大公司到初創(chuàng)公司再到風(fēng)險投資公司。

02

受害者

系統(tǒng)失衡的直接原因，是硅谷銀行手頭沒有太多現(xiàn)金。

這很荒謬。2021年，得益于山姆大叔的印鈔機，硅谷銀行的存款從620億美元增至約1240億美元，但這筆錢都用在了別處。

根據(jù)公司資料，硅谷銀行的賬面上僅有150億美元的現(xiàn)金，而它的投資組合資產(chǎn)占比卻超過了一半，近1080億美元，遠高于正常水平。

3月8日，它公告已出售其投資組合中210億美元的證券，并計提虧損18億，未來計劃出售價值22.5億美元的新股來“支撐其財務(wù)狀況”。

投資虧損+賣股求生，這讓它的大客戶們，包括“硅谷教父”彼得·蒂爾旗下的Founders Fund、Coatue Management和Union Square Ventures等在內(nèi)的許多知名風(fēng)險資本家感到不安。

然后取出現(xiàn)金的動作開始了，而且都不是小錢。截至2022年底，硅谷銀行的存款規(guī)模超過1750億美元，僅存的現(xiàn)金根本不夠這種抽血泵式的提現(xiàn)。

當?shù)貢r間3月10日，硅谷銀行宣布破產(chǎn)，這下不會再有40周年活動了。

3月11日，創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator向美國財政部長耶倫和其他監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布了一份由數(shù)百名創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官簽署的請愿書，要求“救濟和關(guān)注在硅谷銀行存款的小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)及其員工”。

03

援助者

硅谷銀行宣布破產(chǎn)后，美國聯(lián)邦存款保險公司（下稱FDIC）宣布接管，接管通常意味著一家銀行的存款將由另一家健康的銀行承擔，或者FDIC將向存款人支付不超過保險限額的款項，這個數(shù)字一般是每位保險人25萬美元。

最新消息顯示，F(xiàn)DIC已經(jīng)創(chuàng)建了一家新的銀行，即圣克拉拉存款保險國家銀行，以持有硅谷銀行的資產(chǎn)。他們對外保證，受保存款人——賬戶中余額不超過25萬美元的人，將在3月13日之前取回他們的錢。

但據(jù)一份監(jiān)管文件顯示，截至2022年12月，硅谷銀行中僅7%的存款擁有保險資格，剩下的錢需要從出售硅谷銀行的獲益中取得。

目前，接手的意向買家尚未出現(xiàn)，只有馬斯克日常蹭熱點，在推特表示對收購硅谷銀行“持開放態(tài)度”。

04

抱薪者

與此同時，一些率先從恐慌中回過神來的公司開始意識到“信心比黃金還重要”。

據(jù)彭博的消息，General Catalyst首席執(zhí)行官Hemant Taneja3月11日在推特上發(fā)布了一項聲明，表示將支援硅谷銀行，積極同它的未來接盤者合作業(yè)務(wù)，并呼吁大家減少此次事件的影響，避免科技行業(yè)陷入更糟的境地。

據(jù)知情人士透露，包括紅杉資本在內(nèi)的約125家風(fēng)險投資公司簽署了這份聲明。

聲明的翻譯如下：

行業(yè)內(nèi)開始恢復(fù)理智是一件好事，但對于硅谷銀行未來的討論短期內(nèi)將不會停止。

我們也找到了一些行業(yè)內(nèi)的討論者，在他們的碎語中，能窺見更多關(guān)于硅谷銀行的未來以及它留給人們的錯題本。

05

討論者

這些天發(fā)生了什么？

范衛(wèi)鋒

高樟資本創(chuàng)始人

我很熟悉的FA機構(gòu)，周末就有客戶臨時取消了原本計劃好的融資會議，因為他們的錢基本存在硅谷銀行，這個事情發(fā)生以后，公司的資金鏈可能風(fēng)險很大，開這個融資會議的短期意義也沒有了。

對于這個事情整體的定性，我認為，和2008年的雷曼事件完全不可同日而語。雷曼是處于美國金融體系中心位置的銀行，對于體系有非常連續(xù)性的破壞力。

雷曼兄弟破產(chǎn) 圖源：達夫觀察

硅谷銀行相對來說還是一個區(qū)域性、行業(yè)性明顯的銀行，不處于金融系統(tǒng)的核心位置。另外，2008年危機之后，美聯(lián)儲和財政部已經(jīng)有了比較成熟的機制，確保類似的事情不會發(fā)生。如果市場因為這個事情過度反應(yīng)，反而可能帶來一些優(yōu)質(zhì)公司的投資機會。

韓云

資深投資人

新浪財經(jīng)知識分享官

我一早發(fā)了一個美團王興開玩笑要成立硅谷銀行維權(quán)群的消息，沒想到朋友圈還真有人要成立，并且問我要不要加群，說明投行創(chuàng)投已經(jīng)有很多資金牽扯其中。

硅谷銀行一夜破產(chǎn)，這是自2008年金融危機以來，最嚴重的一次銀行倒閉案。

硅谷銀行宣布破產(chǎn)

硅谷銀行是美國最大的科技企業(yè)銀行，主要為高科技公司和創(chuàng)業(yè)者提供金融服務(wù)。

眾所周知，新興科技公司在創(chuàng)業(yè)初期都極度缺錢，需要風(fēng)投不斷輸血才能活下來，這類初創(chuàng)企業(yè)，前期大多數(shù)沒有抵押物，都是無形資產(chǎn)占大頭，硅谷銀行主要的服務(wù)對象就是這類科技型的創(chuàng)業(yè)公司，包括計算機、生命科學(xué)、清潔能源等領(lǐng)域的新興科技公司以及私募股權(quán)/風(fēng)險投資基金等等，總之基本都是前期燒錢的企業(yè)。

簡單來說，硅谷銀行在美國是“創(chuàng)業(yè)銀行”的代名詞，和風(fēng)投基金合作就是硅谷銀行核心的商業(yè)模式。

怎么合作的呢？銀行主要的收入來源是息差，兩年前美聯(lián)儲還沒加息，市場上的美元還很便宜，硅谷銀行吸收了大量的存款，為了賺息差，硅谷銀行就買了大量的10年期固定理財，年化收益率1.6%左右。

截至去年三季度，硅谷銀行就買入了880億美元的10年期以上抵押貸款，平均收益率為1.63%，別小看這個年化收益1.6%，當時美元沒加息，1.6%是很“香”的。

凡事就怕但是，美聯(lián)儲這幾年頻繁大幅加息，當下美聯(lián)儲市場利率5.2%，也就是說儲戶的錢要付5.2%，這下硅谷銀行不但息差沒賺到，反而要倒貼3.6%利息給儲戶，這種倒掛，導(dǎo)致硅谷銀行之前的投資出現(xiàn)巨大虧損。

為了減少虧損，硅谷銀行不得不虧本18億美元賣掉部分銀行持有的長期國債，甩賣國債消息一放出，迅速造成了市場的連鎖反應(yīng)，僅僅2天，硅谷銀行就遭遇客戶的集中贖回和擠兌，導(dǎo)致破產(chǎn)。

為什么“倒下”得這么快？

胡捷

上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院教授

前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學(xué)家

硅谷銀行的問題在于存戶結(jié)構(gòu)單一，是以硅谷的科技公司為主，這些公司本身多數(shù)沒有盈利，主要靠融資維持，甚至還有一部分跟幣圈有關(guān)系。

進入2022年之后，貨幣寬松的環(huán)境收緊，許多公司融不到錢就只好靠消耗存款維持。這就造成了硅谷銀行存款下降。硅谷銀行以虧損價格出售債券換取現(xiàn)金造成了存戶恐慌，導(dǎo)致更多公司去提款，形成一個滾雪球式的惡性循環(huán)。

Rob Li

紐約全球股權(quán)投資基金Amont管理合伙人

自2021年下半年以來，硅谷銀行一直是對沖基金鐘愛的做空標的。對于一家負債端異乎尋常地集中于創(chuàng)投/風(fēng)投圈的銀行來說，在科技行業(yè)下行期受打擊并沒有什么吃驚的地方。然而，在短短兩天內(nèi)被擠兌沖垮確實出乎我的意料。

之所以迅速倒下，主要有幾個原因：

首先，銀行本身的風(fēng)控出現(xiàn)問題，沒有考慮到美聯(lián)儲升息對硅谷銀行的資產(chǎn)和負債端兩邊都形成了同時的沖擊。

先說資產(chǎn)端：硅谷銀行的資產(chǎn)端本身非常簡單和保守（跟2008—2009年時的雷曼以及一眾投行有本質(zhì)區(qū)別），大部分是國債，不存在資產(chǎn)巨量減值和壞賬風(fēng)險，但是國債在利率上升的時候價格會下降，導(dǎo)致“公允價值”受損。

再說負債端：利率上行影響了創(chuàng)投企業(yè)的估值和融資環(huán)境，導(dǎo)致硅谷銀行的客戶儲蓄也開始走低（創(chuàng)投企業(yè)融不到新錢 = 沒有新增儲蓄進入銀行；同時持續(xù)燒錢 = 儲蓄持續(xù)被客戶轉(zhuǎn)出）。這樣的情況下，資產(chǎn)持續(xù)受損，而負債持續(xù)攀升（要求取錢的量超過了存錢的量），資產(chǎn)負債表的平衡被打破，就容易造成擠兌的情況。

其次，硅谷銀行的負債端（儲戶）異乎尋常地集中于創(chuàng)投/風(fēng)投圈，而創(chuàng)投/風(fēng)投圈是所有行業(yè)里“羊群效應(yīng)”最明顯的，一旦大的風(fēng)投/科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始抽走儲蓄，同時公開地鼓勵所有人撤走資金，所有圈子里的玩家都會統(tǒng)一行動，羊群效應(yīng)可以迅速形成擠兌。

董毅智

上海正策律師事務(wù)所律師

SVB破產(chǎn)危機，川普也出力不少。從金融監(jiān)管立法維度來看，SVB雖然名字都叫銀行，但與多元化經(jīng)營的大型銀行不同，硅谷銀行并沒有大量的零售用戶基礎(chǔ)，經(jīng)營的業(yè)務(wù)也偏向于高風(fēng)險創(chuàng)投企業(yè)。

川普當選后就急急忙忙放松監(jiān)管，在2018年修訂多德-弗蘭克法案時，將系統(tǒng)重要性銀行的資產(chǎn)認定標準從500億美元提高至2500億美元，不僅放寬了硅谷銀行的現(xiàn)金儲備要求，同時也不強制要求該行每年都參與美聯(lián)儲的壓力測試。

該法案也免除資產(chǎn)規(guī)模小于100億美元的銀行適用沃爾克規(guī)則，然后因此受益的銀行成了本次危機的重災(zāi)區(qū)。

而最值得一提的是，極力推動這一法案的硅谷銀行總裁Gr-eg Be-c-k-er，也在上周五悄悄卸任舊金山聯(lián)儲董事的職務(wù)。更扎心的是，他于2023年2月27日以360萬美元的價格出售了12451股股票，平均價格為每股287.42美元，CFO、CMO也分別套現(xiàn)跑路，只留下了硅谷創(chuàng)業(yè)者們徒悲傷。

實際上，Greg Becker涉嫌內(nèi)部交易行為，包括其整個高層人員也是，后續(xù)可能會遭到調(diào)查。

其中還有一個有意思的點，SVB的首席行政官（Chief Administrative Office - CAO）是當年雷曼兄弟的CFO，這實際上反映出美國在金融監(jiān)管方面的許多問題。

后續(xù)要關(guān)注什么？

洪灝

中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

思睿集團首席經(jīng)濟學(xué)家

現(xiàn)在，全球市場的擔憂在于：硅谷銀行是否會被救濟？許多專家奔走相告，稱如果美國監(jiān)管不出手的話，硅谷就會成為第二個雷曼，扳倒整個美國金融系統(tǒng)。專家們還要求美聯(lián)儲重新開閘印錢，盡管如果再印，美幣很快會變成冥幣。

在周一前，市場需要看到三個救助的措施：

①低于25萬美元的小儲戶得到全額的償付。

②高于25萬美元的存款保險上限的儲戶獲得部分償付，并保證在未來一段時期內(nèi)，視硅谷銀行資產(chǎn)的出售變現(xiàn)情況，這些大儲戶可以得到大部分的償付（比如80%）。

③讓美國四大銀行之一接手硅谷銀行。

如果可以出臺這些措施，或者至少可以承諾大部分措施，并指出化解硅谷銀行破產(chǎn)的路徑，那么美國乃至全球市場的信心將逐步恢復(fù)正常。

然而，現(xiàn)在棘手的是，硅谷銀行只有不到3%的儲戶存款余額低于25萬美元。其它都是又大又藍，盛極一時的硅谷創(chuàng)投公司，包括紅杉資本、Paradigm、a16z、高榕資本等。很多硅谷公司涉及的資金高達幾億到幾十億不等。怪不得硅谷被接管前，擠提規(guī)模達400多億美元。在這樣的擠提壓力下，基本沒有銀行可以存活。

硅谷銀行大門緊閉

如果美國聯(lián)邦存款保險委員會獨力難支，那么美聯(lián)儲、美國財政部是否能夠像當年貝爾斯登、雷曼時期那樣力挽狂瀾？

遺憾的是，美國的法律很可能不允許。如果美聯(lián)儲要出手，硅谷危機必須符合“系統(tǒng)性危機”（systemic risk）的定義——但現(xiàn)在的硅谷顯然與當年貝爾斯登、雷曼倒閉的影響不一樣。

美聯(lián)儲的干預(yù)必須是有“廣泛基礎(chǔ)的”（broad-based），而不能僅僅讓某個公司受惠。同時，美聯(lián)儲不能干預(yù)一個已經(jīng)被接管了的破產(chǎn)公司。美國財政部也不能使用沒有經(jīng)過國會立法批準的錢，現(xiàn)在巧婦無米。

所以，最后看來還是要FDIC一個人扛。我以上提出的拯救硅谷的措施，第一條關(guān)于小儲戶的很容易做到。第二條關(guān)于變賣硅谷資產(chǎn)來償付大儲戶的步驟已經(jīng)開始。

據(jù)聞，已經(jīng)有對沖基金出價60%—80%去買硅谷銀行的存款。如果在此危難之際，硅谷資產(chǎn)可以變現(xiàn)60%—80%，那么在美國市場恐慌緩和之后，價錢應(yīng)該會更高。畢竟，美國國債每天交易6500億美元之多。而第三條關(guān)于大銀行接手，似乎暫時還沒有消息。

在周五VIX隱含波動率飆升近30%之后，國際市場的情緒開始緩和，海外市場差價合約甚至略升。與硅谷密切相關(guān)的加密貨幣比特幣回到兩萬以上，美元穩(wěn)定幣經(jīng)歷了過山車行情之后，重新回到1附近。這些數(shù)字貨幣對于系統(tǒng)流動性是最敏感的。

美聯(lián)儲會因為硅谷銀行而再次開閘放水嗎？其實，硅谷的破產(chǎn)恰恰是美聯(lián)儲無節(jié)操放水，直升機撒錢導(dǎo)致美債收益率暴跌、儲蓄戶存款暴漲造成的。如果再次以硅谷銀行為借口印錢，那么美聯(lián)儲僅有的一絲信用，也將隨風(fēng)而逝。

胡捷

上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院教授

前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學(xué)家

關(guān)于硅谷銀行被接管的后續(xù)安排，首先無條件滿足被保險存款人25萬美元以下的提現(xiàn)需求，鑒于硅谷銀行資產(chǎn)大致能夠覆蓋其債務(wù)，且存戶大多為科技創(chuàng)業(yè)公司，是美國經(jīng)濟的生力軍，聯(lián)邦機構(gòu)大概率會主動兜底25萬元以上的存款部分。如此，應(yīng)能夠很快平息存戶的恐慌。

同時，監(jiān)管方還可以尋找入股的股東，或者尋找投資方直接收購，因為硅谷銀行的實際資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還是不錯的。

美聯(lián)儲也會出手相救。鑒于硅谷銀行的實際經(jīng)營狀況，面臨的主要是流動性問題，這種情況下美聯(lián)儲可以從貼現(xiàn)窗口直接貸款給硅谷銀行，收取其資產(chǎn)作為抵押。這種方式最現(xiàn)成，美聯(lián)儲一秒鐘就可以把錢劃給銀行。我估計最快周一美聯(lián)儲就會有所動作。

而最壞的情況是美聯(lián)儲不愿意出手，然后美國聯(lián)邦存款保險公司也找不到接盤方，只能賤賣硅谷銀行的資產(chǎn)，這種情況就會造成額外的損失。

總體來說，硅谷銀行危機是一個茶杯里的風(fēng)波，不過這個茶杯尺寸排名全美第16，大點而已。

從硅谷銀行的規(guī)模來看，它的倒下會導(dǎo)致其他銀行對它的拆借出現(xiàn)違約，如果放任不管，是會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的。

聚集在硅谷銀行門口的人們

但是由于2008年以來，對雷曼事件的處理積累了許多經(jīng)驗，而硅谷銀行的情況也比較明朗，因此監(jiān)管當局一定會果斷出手，迅速把這件事消滅在萌芽當中。因此，簡單說不會出現(xiàn)“雷曼時刻”，不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

此外，美聯(lián)儲的主要任務(wù)目標是要把通脹帶回2%的水平，目前距離它的理想目標還差得挺遠的，因此緊縮政策從這個月目標的要求來說，肯定不會放松。因此美聯(lián)儲的緊縮政策不受影響，不會轉(zhuǎn)向。

給世界的一些啟示

Rob Li

紐約全球股權(quán)投資基金Amont管理合伙人

回到風(fēng)控的老話，“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”。

首先，應(yīng)該考慮將日常業(yè)務(wù)往來銀行和現(xiàn)金儲備銀行區(qū)分開來。業(yè)務(wù)往來銀行可以選擇更專注于細分領(lǐng)域的較小銀行（服務(wù)可能更好），但不要放超過流動資金需求太多的數(shù)額。

其次，大部分不急需使用的現(xiàn)金應(yīng)分散放在數(shù)個“大銀行”（美聯(lián)儲指定的具有“系統(tǒng)性重要性”的金融機構(gòu)），因為美聯(lián)儲對這些“大銀行”的準備金要求更高，儲戶的風(fēng)險更小。

第三，儲蓄可以考慮分散投資于現(xiàn)金、貨幣市場基金和適量的國債，而不是全部作為現(xiàn)金儲備。

然而，回到SVB擠兌事件本身，實際上也創(chuàng)造了不少好的投資機會。

◎首先，對于有足夠現(xiàn)金和長期持有定力的大型戰(zhàn)略投資者而言，收購SVB本身就是一個極佳的機會。因為其資產(chǎn)端非常簡單，沒有任何復(fù)雜的衍生金融產(chǎn)品，在合適的估值和合理的投資結(jié)構(gòu)保障下（類似于巴菲特在金融危機期間通過優(yōu)先股注資高盛），拿到這個科技創(chuàng)投圈優(yōu)質(zhì)銀行資產(chǎn)，從長期來看會是一筆不錯的買賣。

◎其次，另外一些地區(qū)性銀行（例如First Republic Bank）客戶集中程度非常分散，又有足夠的流動性，在這次受SVB事件影響時估值也被拉低，是不錯的錯殺機會。

而大銀行（美聯(lián)儲指定的具有“系統(tǒng)性重要性”的金融機構(gòu)）則更不用說了，它們本身準備金非常高，這次還會從SVB事件中獲益，吸納更多儲蓄。

本篇作者 | 巴九靈 | 當值編輯 | 沈徐瑋

主編 | 何夢飛| 圖源 | VCG

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