作者 | 深鵬

都說(shuō)今年全球經(jīng)濟(jì)看中國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)看消費(fèi)。

(資料圖片僅供參考)

早在疫情解封的時(shí)候，就有無(wú)數(shù)人吹捧消費(fèi)股，將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。其實(shí)邏輯很簡(jiǎn)單，傳統(tǒng)的三大馬車--出口、投資和消費(fèi)，前兩個(gè)的預(yù)期不是那么好，似乎也就剩下消費(fèi)選項(xiàng)了。

其后，消費(fèi)股確實(shí)不負(fù)眾望，經(jīng)歷一大波上漲，標(biāo)桿茅臺(tái)從1300的水位一路逼近2000，酒ETF（512690）同樣強(qiáng)勢(shì)上漲近50%。

現(xiàn)在，消費(fèi)股有所回落，少了一些銳氣，市場(chǎng)的聲音再次交織，唱好唱衰的都有。

不過(guò)，如果看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，回落就正是上車的好機(jī)會(huì)。

01

水來(lái)了

上周末出爐的社融和貸款數(shù)據(jù)，雙雙超出預(yù)期，使得基建和白酒狂飆了一整天，熟悉的味道似乎又回來(lái)了。

不過(guò)，如果看細(xì)分項(xiàng)，兩個(gè)重磅數(shù)據(jù)對(duì)于消費(fèi)似乎并不是很友好，因?yàn)橹饕娜谫Y方是政府和企業(yè)，居民數(shù)據(jù)并沒(méi)有顯示出特別強(qiáng)烈的支出意愿，反而是存款數(shù)據(jù)又增加了不少。

這也是看空者最為堅(jiān)實(shí)的理由，不是不想消費(fèi)，而是對(duì)未來(lái)預(yù)期并不好，再說(shuō)了，兜里除了應(yīng)付未來(lái)的儲(chǔ)備，實(shí)在也沒(méi)有太多可以拿出來(lái)消費(fèi)的。

話說(shuō)的好像在理，但如果用資本市場(chǎng)的思維去理解，并不是這樣。

在經(jīng)歷了三年疫情，特別是去年的低迷之后，絕大部分的消費(fèi)行業(yè)都已經(jīng)跌到歷史性的低點(diǎn)，估值中樞下移，業(yè)績(jī)頻頻爆雷，就連過(guò)去一直YYDS的茅臺(tái)也一度遭遇估值和業(yè)績(jī)的下行。

大破之后通常是大立。

現(xiàn)在可以肯定的是，消費(fèi)行業(yè)底部基本已經(jīng)確立，反轉(zhuǎn)期也已經(jīng)來(lái)臨。不過(guò)，從節(jié)奏上看，通常會(huì)分兩個(gè)階段。

第一個(gè)階段是估值修復(fù)。這個(gè)階段通常上漲得比較快，對(duì)于投資者而言，是最容易見到成效的，這個(gè)階段主宰了去年11月之后的上漲行情。

第二階段是對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的向好預(yù)期。這個(gè)因素相對(duì)而言要慢，因?yàn)楸绕吹氖菍?shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)，容不得花里胡哨的東西。

從現(xiàn)在的行情看，估值修復(fù)的階段基本到了尾聲，不少消費(fèi)股，尤其是行業(yè)龍頭，股價(jià)漲幅不少，估值也已經(jīng)回到合理水平，至少和當(dāng)下的業(yè)績(jī)是匹配的，所以如果還有人拿估值修復(fù)這個(gè)說(shuō)事，那真的可以稱為馬后炮。

接下來(lái)能否上漲的決定性因素，就是寄希望于業(yè)績(jī)層面的，即消費(fèi)企業(yè)能否交出真正有增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，這里面又有兩層因素，一個(gè)是宏觀經(jīng)濟(jì)面的，另一個(gè)則是企業(yè)本身的。

02

底層動(dòng)力何在？

究竟能不能繼續(xù)上漲？

首先講講宏觀層面的事。去年重大會(huì)議結(jié)束之后，中國(guó)的主題就從防疫迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槠唇?jīng)濟(jì)，今年更是如此，沒(méi)有之一。我們之前講過(guò)，今年還是新政府的第一年，打響頭炮是很重要的事情，換句話說(shuō)，不管從什么方面，上頭都有絕對(duì)的動(dòng)力去推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)。從前瞻性指標(biāo)--各省市的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，以及大項(xiàng)目的開工建設(shè)，足以證明這一點(diǎn)。

至于辦法，簡(jiǎn)單而有效，一個(gè)是放寬對(duì)一些行業(yè)的監(jiān)管，而另一個(gè)，就是撒錢，專業(yè)點(diǎn)叫開動(dòng)印鈔機(jī)。

地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)藥等等過(guò)去被重錘的行業(yè)，現(xiàn)在都已經(jīng)放開，監(jiān)管也回歸到常態(tài)化，這些行業(yè)廣義上都屬于消費(fèi)行業(yè)。

其次，是消費(fèi)行業(yè)本身有著強(qiáng)勁而持久的觸底反彈動(dòng)力，因?yàn)檫^(guò)去一年多真的太慘烈。特別是地產(chǎn)，它對(duì)于整個(gè)消費(fèi)行業(yè)的帶動(dòng)作用是非常明顯的，過(guò)去10年的大消費(fèi)都是拜地產(chǎn)所賜。

眼下地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯改善，令到市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的前景不確定。不過(guò)，逆向思考一下，未必是壞事。銷售數(shù)據(jù)不好，意味著政策還有加碼的必要，另外，加碼的空間仍然有可以作為的地方，比如一直被市場(chǎng)寄予厚望的王炸--全面取消一線城市的限購(gòu)令。

從中國(guó)的富人群體可以調(diào)用的資金量，以及居民的存款量看，國(guó)人的購(gòu)房能力可能沒(méi)有媒體所說(shuō)的弱，相反會(huì)比想象中強(qiáng)勁，之所以沒(méi)能轉(zhuǎn)化成實(shí)際購(gòu)買力，除了政策面的限制，主要就是對(duì)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期沒(méi)有重新建立起來(lái)。

中國(guó)人買房一直都有買漲不買跌的信仰，過(guò)去幾個(gè)月的政策刺激，解決的主要是開發(fā)商層面的問(wèn)題，但銷售端的問(wèn)題還有待更大力度地解決。當(dāng)然，這為接下來(lái)的政策確立了方向，可以預(yù)見的是，如果銷售端依然沒(méi)有太大的起色，那離政策的再次發(fā)力就不遠(yuǎn)了。雖然長(zhǎng)遠(yuǎn)上看，地產(chǎn)行業(yè)要想回到過(guò)去的高光時(shí)刻，不太可能了，但期待一下反彈行情還是非常有希望的。

因?yàn)橐粋€(gè)很明顯的問(wèn)題已經(jīng)擺在眼前，今年的“寬貨幣、寬信用”的端倪已經(jīng)出現(xiàn)，超預(yù)期的社融和貸款，如果最終不以進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)而結(jié)尾，又會(huì)以什么結(jié)尾？

從邏輯上看，房地產(chǎn)確實(shí)是極其少有的既能承載這些巨量資金，也是能夠在很短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的行業(yè)。在2008年金融危機(jī)之后的10年里，這樣的戲碼上演過(guò)無(wú)數(shù)次，這一次很可能也會(huì)如此。從風(fēng)險(xiǎn)的角度，如果擔(dān)心房?jī)r(jià)再一次失控，造成金融風(fēng)險(xiǎn)，大不了點(diǎn)到即止，做好過(guò)渡，不擴(kuò)散就行，這么多年的控房?jī)r(jià)經(jīng)驗(yàn)，相信國(guó)家在這點(diǎn)上是有能力應(yīng)對(duì)的。

如前文所述，只要地產(chǎn)能夠起來(lái)，整個(gè)消費(fèi)行業(yè)的恢復(fù)也就有了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

03

盯住兩個(gè)細(xì)分

消費(fèi)板塊是一個(gè)很寬泛的概念，雖然整體看好，但細(xì)分領(lǐng)域卻各有千秋，最值得關(guān)注的，有兩個(gè)方向：

第一，還是YYDS--白酒。這個(gè)邏輯在昨天已經(jīng)演繹過(guò)一遍，今天早盤繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，雖然中間有所反復(fù)，但行情不會(huì)這么早結(jié)束。

洪灝曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)比較著名的研究成果，基建和白酒行情的相關(guān)性。簡(jiǎn)單地講，就是大興土木階段，白酒就蹭蹭蹭往上漲.講理論可能過(guò)于枯燥，不如用大白話來(lái)說(shuō)：對(duì)于大老粗的包工頭來(lái)說(shuō)，談生意拿項(xiàng)目時(shí)，要白酒開道；追工程款時(shí)，也要白酒開道；款項(xiàng)到賬時(shí)，還是要白酒開道（慶賀）。

在白酒中，高端產(chǎn)品不管是品牌力、盈利能力、市占率，都走在最前端，也是公認(rèn)的最具投資價(jià)值的細(xì)分賽道，在過(guò)去多年的實(shí)踐中已經(jīng)得到充分驗(yàn)證。從重倉(cāng)茅臺(tái)和五糧液的酒ETF（512690）走勢(shì)對(duì)比中可以明顯看出，其大幅跑贏同期的滬深300。

現(xiàn)在，央行轟隆隆的印鈔機(jī)下，以及各個(gè)省市的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)、大項(xiàng)目數(shù)量，難道沒(méi)有聞到即將開始的大興土木，以及白酒飄香的味道？

第二，就是地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，特別是家電、家私、裝修這類。以家電雙雄--美的和格力為例，估值已經(jīng)跌到過(guò)去10年的低位，只要地產(chǎn)行業(yè)向好，它們很容易被帶上去。

投資的世界，真正的機(jī)會(huì)，往往是隱藏的，就像去年10月底那一次暴跌，各種質(zhì)疑聲音充斥市場(chǎng)，一面倒的悲觀，仿佛那個(gè)時(shí)候入場(chǎng)，跟找死沒(méi)有兩樣，特別是港股。

但是，不出數(shù)天，港股進(jìn)入史詩(shī)級(jí)別的大反彈，很多當(dāng)時(shí)看似合理的質(zhì)疑理由，現(xiàn)在看來(lái)極其的可笑。

我們常常說(shuō)，投資最重要的原則之一，就是不要喪失常識(shí)，其實(shí)很多時(shí)候，投資機(jī)會(huì)只要用常識(shí)就可以看得到的，但是如果失去常識(shí)，就什么也看不到。

就像買房子，實(shí)事求是地說(shuō)，現(xiàn)在不少城市對(duì)于購(gòu)房者比過(guò)去幾年都要友好，不管是利率、價(jià)格、服務(wù)，還是生活配套等。或許價(jià)格和租金、收入對(duì)比還略顯高位，但如果期望房?jī)r(jià)繼續(xù)來(lái)一個(gè)大崩盤，真的跌到和你月收入差不多，可能性也不會(huì)高，畢竟成本擺在那。價(jià)格由供需決定，現(xiàn)在開發(fā)商開發(fā)意愿已經(jīng)很低，再繼續(xù)跌下去，就更沒(méi)有開工意愿了。另外，現(xiàn)在價(jià)格低，也是因?yàn)殚_發(fā)商處在去庫(kù)存階段，如果庫(kù)存去完了，開發(fā)商還會(huì)不會(huì)這么友好，就不好說(shuō)了。

過(guò)去幾年，消費(fèi)股經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的低迷，主要還是地產(chǎn)這個(gè)引擎帶動(dòng)效應(yīng)減弱，新的引擎又沒(méi)有完全補(bǔ)上。其實(shí)，現(xiàn)在新引擎也沒(méi)有完全能夠接過(guò)來(lái)，不少還處于培育階段，不過(guò)不要緊，因?yàn)榕f引擎又開始復(fù)活了。

現(xiàn)在的消費(fèi)股，雖然估值修復(fù)階段確實(shí)已經(jīng)過(guò)去，要想享受短時(shí)間內(nèi)大漲的收益，可能性不高，但即使切換到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯上，相對(duì)慢一些，好在確定性、上漲空間、上漲動(dòng)力，都仍然充足。

做個(gè)比喻，消費(fèi)股正處在這樣的狀態(tài)：出坑了，也爬上去了，但還在山腰攀爬的過(guò)程中，連前期的高峰都沒(méi)有到，以后的高峰，就更遠(yuǎn)了。

不少投資者可能會(huì)有這樣一種體驗(yàn)，抄底抄對(duì)了，急漲階段也吃到了，但往往太早下車，錯(cuò)過(guò)了后面的第二輪、第三輪的上漲，拉長(zhǎng)時(shí)間看，收益甚至不如那些急漲階段過(guò)后入市的人。

如果認(rèn)為個(gè)股波動(dòng)性較大，不易把握，那ETF投資產(chǎn)品倒是不錯(cuò)的選擇，像重點(diǎn)押注白酒這種細(xì)分賽道的酒ETF（512690），重倉(cāng)股基本囊括了國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的白酒股，規(guī)模超百億，也是國(guó)內(nèi)唯一一家專注白酒投資的ETF產(chǎn)品。

現(xiàn)在，消費(fèi)股停頓了一下，倒車接人，要不要上？（全文完）

近期全球股市頻頻異動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也是暖風(fēng)頻吹，行情還能漲嗎？投資機(jī)會(huì)在哪？風(fēng)險(xiǎn)又在哪？

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