大家好，我是藍白。

從12月到現(xiàn)在，恍如夢一場。

(相關資料圖)

這倆月，我一直憋著沒聊經(jīng)濟復蘇的話題。

是因為，想等更多的消費、出行、信貸社融數(shù)據(jù)出來，才能有談資。

這幾個主題，每一個單獨都能水一期，不，做一期視頻。

今天還是放一塊聊聊吧。

最近，央行發(fā)了1月份的金融數(shù)據(jù)。

1月新增人民幣貸款4.9萬億，比預期的4萬億足足多了9000億，創(chuàng)出歷史單月新高。

新增社融5.98萬億，比預期高了3000億；

M2同比增速高達12.6%，創(chuàng)出了7年以來的新高。

大概掃下來，腦子里就八個字：

金錢奔涌，貨幣狂飆。

這組金融數(shù)據(jù)，照例先解釋下怎么看，老粉這部分可以跳過。

原來給大家打過一個比方，把宏觀經(jīng)濟看成田地，貨幣看成澆地的水，央行、財政部、地方，就是種田的人。

社融和貸款，告訴我們的，是“田地需要多少水的澆灌”，對應的是經(jīng)濟的“借錢需求”。

M2告訴我們的，是種地的人灌進去了多少水，對應了貨幣的供給有多大。

在金融數(shù)據(jù)之外，有時我們也需要看看其他數(shù)據(jù)。

像稅收、專項債安排、賣地收入，這一類財政數(shù)據(jù)，告訴我們的，是今年準備耕多少田，田地里能產出多少糧食。

像PMI，PPI，CPI，發(fā)電量，客運指數(shù)，擁堵指數(shù)，這些經(jīng)濟產業(yè)數(shù)據(jù)，告訴我們的，是田地的土壤是否肥沃，決定了未來的收成。

一般來講，社融和信貸增速越高，說明企業(yè)和居民擴張負債的意愿越強，大家對創(chuàng)業(yè)、消費、收入預期很強。

M2越高，央行投放的貨幣也就越多。

這些數(shù)字當然不是越高越好。

如果M2高，社融信貸低，可能是錢貸出去沒流進實體，大家都不愿意貸，2022年就是典型的情況。

如果M2低，社融貸款高，那可能是央行在有意收水，控制貨幣發(fā)行的節(jié)奏，否則全社會加杠桿高負債的后果，可不是鬧著玩的。

更重要的，除了看這些增速和總量，還得看數(shù)據(jù)的結構。

是企業(yè)在借錢還是居民在借錢？是短貸還是中長貸？

印出來的錢，大部分是拿來存活期還是定期了？

指標不一樣，反映了不同主體，對未來形勢的信心高低，也不一樣。

下面進入正題。

看信貸結構。

企業(yè)中長貸達到了夸張的3.5萬億，同比多增了1.4萬億。

3.5萬億是什么概念呢？

在2015一整年，企業(yè)中長貸的規(guī)模，也只有3.54萬億。

企業(yè)中長貸都流向哪了？

一般會到三個地方：基建，制造業(yè)，房地產。

因為這兩年政策性金融工具比較多，專項債配套項目的融資也比較多，所以企業(yè)中長貸這一塊，大部分都給基建了。

也就是說：

就一個月時間，這部分流向鐵公基的錢，已經(jīng)達到了2015全年的水平，這是堪比李有田的飆車速度。

可是居民部門就不一樣了。

居民中長貸新增了2231億，同比少增5193億，環(huán)比12月，只增加了366億。

居民的中長期貸款是啥？

當然是房貸。

咱們同樣拿2015全年來比較，當時一整年時間，居民中長貸增加規(guī)模是3.05萬億，當時還沒有到16-18年那種全民炒房的地步，跟企業(yè)中長貸3.5萬億的全年規(guī)模比起來，已經(jīng)是旗鼓相當了。

現(xiàn)在呢？

一個單月3.5萬億，一個單月2000多億。

企業(yè)與居民中長貸規(guī)模的“一進一退”，形成了巨大的背離。

然后看社融和M2。

問題更明顯了，除了社融口徑下的信貸，也就是企業(yè)中長貸同樣暴增，其他融資像政府債、企業(yè)債，真沒增加多少。

至于M2，飆到12.6%的增速，M2和M1的剪刀差收窄到了5.9％。

M1的重要組成部分，是企業(yè)的活期存款。

M2里面，還包含了大量的居民存款和企業(yè)定存。

很簡單的道理，做企業(yè)的如果對2023年有信心，那肯定會選擇隨存隨取的活期，而不是放一筆死錢在那不動。

M1和M2兩者之間的剪刀差在縮小，這應該算是企業(yè)對未來的預期在改善，貨幣從定期到活期，也就是“活化”的程度提高了，這是好事。

但居民存款，達到了驚人的6.2萬億，其中大部分還是定存。

這只能說明，居民對未來預期并不樂觀，但不少企業(yè)，經(jīng)歷了1年反反復復的折騰之后，已經(jīng)開始嘗試擴張了。

不過，因為M1里的大量企業(yè)活期存款都來自買房，在大家對房地產信心沒有恢復之前，M1和M2的剪刀差，很難大幅修復。

一句話來總結：

基建強，帶動企業(yè)中長貸走強。

地產弱，反映了居民信心弱。

這似乎跟2022年的情況差不多。

這并不是本期的結論，真實的情況，比我們看到的更復雜。

雖然結構跟2022年相似，但爆出天量的信貸，一定代表了央行的意圖，一定是貨幣環(huán)境劇烈變化的前兆，這會對2023上半年產生很大的影響。

最典型的表現(xiàn)，是銀行手里的錢也開始緊張了，這跟2022年有本質區(qū)別。

民生宏觀周君芝的報告說，2月份開始，市場資金利率快速上行，即便央行在節(jié)后又開始大規(guī)模的凈投放，銀行，尤其是大型銀行的資金卻還是越來越緊張。

有兩個證據(jù)，是票據(jù)利率和同業(yè)存單。

1，1月份國股行票據(jù)轉貼利率一度上升了47BP。

2，截止到2月9號，國有商業(yè)銀行的同業(yè)存單已經(jīng)累計凈發(fā)行1706億，占全部同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達到了20%，遠超歷史同期。

我找到李奇霖的觀點：

票據(jù)利率走高，表明金融機構的信貸項目十分充足，需要通過抬高票據(jù)利率出票，來為貸款騰挪規(guī)模。

票據(jù)利率高，代表了貸款投向多，同業(yè)存單利率高，代表了借錢的欲望強。

這說明什么呢？

我覺得，是銀行基于對今年信貸形勢，或者說是經(jīng)濟復蘇形勢的評估，一邊從同行手里大把的借錢，另一邊又大把大把的把錢貸出去。

哪怕還有那么多居民拼命存錢，也要去找同行借錢。

對未來，銀行信心十足。

他真的，我哭死。

換句話說：

雖然居民對未來的預期還沒變，企業(yè)的預期謹慎在變化，銀行的預期，卻大大的變了。

這三者，其實也是相互聯(lián)系的。

上面說了，企業(yè)活期存款占大頭的M1開始反彈了，這非常好。

但是，因為居民對買房沒信心，所以促使居民存款向企業(yè)活期存款轉化的重要環(huán)節(jié)，并沒有打通。

企業(yè)有信心，但不多。

M1反彈程度沒那么大，M2又居高不下。

為了不讓流動性在金融體系里淤積，天量信貸又代表了央行“開門紅”的意志。

那么，自然而然的，水往低處走，往更容易去的方向走。

金錢的流向，就朝著各種政策性金融工具，比如基建項目配套的企業(yè)融資落地，比如政策性金融工具保交樓貸款，住房租賃貸款去走。

申萬宏觀的總結很到位：

放眼全球各國，信貸、乃至廣義債務融資最具效率的傳導路徑都是城鎮(zhèn)化、房地產基建帶動的居民和企業(yè)同步的融資需求釋放過程。

房子，事關重大。

居民、企業(yè)、銀行對未來的信心，出現(xiàn)顯著的立場分歧，根源還是在于：

錢這個東西，需要一個從上游到下游，銀行——企業(yè)——居民慢慢傳導的過程。

這需要時間。

從ICU到蹦迪，也得先拔管才行吧？

指望剛放開兩個月，頭一個月在發(fā)燒，第二個月有一半都在過年，這種情況就活蹦亂跳，是不現(xiàn)實的。

我們應該看到的是，金融數(shù)據(jù)的結構雖然跟去年很像，被房地產拖累了，卻邁出了難能可貴的一小步。

比如，買房的意愿不夠，消費、出行、理財?shù)囊庠竻s是明顯上升的。

看CPI，食品項里，除了豬肉價格一直在跌，但鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類和水產品都在上漲。

長城宏觀指出：非食品CPI，更能反映出行和文娛需求。

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價格分別環(huán)比+20.3%、13%、10.7%和9.3%。

家政服務、寵物服務、車輛修理與保養(yǎng)、美發(fā)，價格環(huán)比12月也在上漲。

2月以來，重點城市地鐵客運量基本達到2019年同期的90%以上，百城擁堵指數(shù)甚至超過疫情前水平。

還有，1月30日至2月3日，銀行理財資金在二級市場凈買入現(xiàn)券100億左右。

這是自去年11月份理財“贖回潮”發(fā)生以來，銀行理財資金，單周首度凈買入現(xiàn)券。

申萬的報告里提到一個數(shù)據(jù)，1月的非銀金融機構存款同比多增高達近1.2萬億，這說明股市回暖，對居民資產配置迅速形成新的吸引力。

結合剛才說的CPI數(shù)據(jù)，我們可以得出兩個結論：

1，消費在變好，這是毫無疑問的，理財贖回暫時穩(wěn)住了，股市也難得支棱了一段時間。

這三個方向，都印證了居民信心的邊際變化。

2，唯獨因為對買房還是沒信心，近7萬億的“超額儲蓄”，還遠遠沒有釋放出潛力。

只有出現(xiàn)火熱的成交、銷售額、土拍數(shù)據(jù)，才會促使規(guī)模巨大的金錢，向企業(yè)活期存款流動循環(huán)。

到3-5月份，一切都會水落石出。

站在2023年的開端，這些數(shù)據(jù)，也給我們勾勒出了一副清晰的畫卷：

銀行在撒錢，企業(yè)已經(jīng)感受到了風向變化，居民除了買房以外的消費，已經(jīng)開始修復。

至于那些大量滯留在銀行表內的巨額居民存款，還在觀望，在等待。

這些錢很聰明，這些錢，不見兔子不撒鷹。

這些錢，才是房地產的命根子。

我是藍白，今天先聊到這，咱們下期再見。

資料來源：

央行網(wǎng)站《1月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)》《2015年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》

申萬宏源宏觀《居民愈冷企業(yè)愈熱，可持續(xù)嗎？》

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