擬投資項(xiàng)目金額遠(yuǎn)超公司現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模，寶明科技“跨界”鋰電銅箔的資金籌措和產(chǎn)能消化問題值得關(guān)注。

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王東岳/文

1月17日，寶明科技（002992.SZ）發(fā)布公告，公司擬在馬鞍山市投資建設(shè)寶明科技復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，生產(chǎn)鋰電復(fù)合銅箔產(chǎn)品，基地計(jì)劃總投資規(guī)模為62億元。此前，寶明科技曾計(jì)劃在贛州投資60億元用于鋰電復(fù)合銅箔項(xiàng)目投資，公司擬投資項(xiàng)目累計(jì)金額已超過120億元。

截至三季度末，寶明科技資產(chǎn)總計(jì)約為19.53億元，貨幣資金為2.99億元，公司現(xiàn)有資產(chǎn)和資金規(guī)模與擬投入項(xiàng)目存有明顯缺口。

主營業(yè)務(wù)陷于虧損、現(xiàn)有資產(chǎn)和資金規(guī)模難以支撐計(jì)劃項(xiàng)目建設(shè)，如何推動(dòng)項(xiàng)目產(chǎn)能順利落地成為寶明科技當(dāng)下最亟須解決的問題。

大舉“跨界” 資金不足

根據(jù)投資公告，寶明科技擬在馬鞍山市設(shè)立全資子公司實(shí)施復(fù)合銅箔項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營，項(xiàng)目計(jì)劃總投資規(guī)模為62億元。

這是寶明科技近一年來的第二份大規(guī)模投資計(jì)劃。2022年7月，寶明科技公告稱，公司擬在贛州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，總投資金額為60億元，其中項(xiàng)目一期擬投資11.5億元，二期擬投資48.5億元。

投資公告中，寶明科技表示，本次投資建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，將為公司未來業(yè)績?cè)鲩L帶來新的驅(qū)動(dòng)力，提升公司盈利能力和綜合競(jìng)爭能力。

盡管寶明科技并未披露關(guān)于募投項(xiàng)目的產(chǎn)能及預(yù)期收益情況，但公司在二級(jí)市場(chǎng)已受到“熱捧”。數(shù)據(jù)顯示，2022年7月首次發(fā)布投資計(jì)劃起，寶明科技股票連續(xù)四個(gè)交易日漲停，此后公司股價(jià)由15.85元/股一路上漲至71.71元/股高點(diǎn)，半年漲幅超過3.5倍，位列期間兩市漲幅第一位（不含上市新股）。期間，公司前十大股東持股比例由63.09%微降至62.94%，公司股東戶數(shù)則由2.28萬人快速下降至1.13萬人。

以投資規(guī)模計(jì)，截至目前，寶明科技已披露的復(fù)合銅箔項(xiàng)目擬投資計(jì)劃金額合計(jì)約為122億元。與之相對(duì)的是，2022年三季度末，寶明科技的資產(chǎn)總計(jì)約為19.53億元，其中貨幣資金2.99億元。同期，寶明科技的短期借款為1.39億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為9470萬元，長期借款為7500萬元，三項(xiàng)負(fù)債合計(jì)約為3.09億元。公司凈資產(chǎn)約為10.29億元，整體資產(chǎn)負(fù)債率46.3%。

以三季度賬面資金計(jì)，寶明科技目前擬投資項(xiàng)目尚存有119億元資金缺口，是公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額的6.09倍、凈資產(chǎn)的11.56倍。

經(jīng)營“不振”

從經(jīng)營角度看，近年來，寶明科技的經(jīng)營業(yè)績并不理想，難以為公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目提供增量資金支持。

上市當(dāng)年的2020年，寶明科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.78億元，同比下滑24.98%；歸母凈利潤為3089萬元，同比下滑78.61%。

2021年，寶明科技營業(yè)收入為11.15億元，同比下滑19.08%；歸母凈利潤為-3.54億元，同比大幅下滑1246.97%。2022年前三季度，寶明科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.39億元，同比下滑9.85%；歸母凈利潤為-1.16億元，仍處于虧損狀態(tài)。

自上市以來，寶明科技累計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤合計(jì)為-4.4億元，上市前三年（2017-2019年）寶明科技累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元。上市以來，寶明科技的累計(jì)虧損金額超出公司上市前三年歸母凈利潤總和近3300萬元。

而以公司首次披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的2014年計(jì)，截至2022年三季度末，寶明科技實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤合計(jì)約為3872萬元，平均年利潤不足500萬元。

從客戶角度看，上市前，寶明科技的第一大客戶均為天馬微電子股份有限公司（下稱“天馬公司”）。其中，2018年和2019年，寶明科技對(duì)天馬公司的銷售收入分別為6.74億元和6.13億元，分別占公司營業(yè)總收入48.95%和33.36%。

上市后，寶明科技不再披露公司第一大客戶的具體信息。根據(jù)年報(bào)，2020年，寶明科技對(duì)第一大客戶的銷售金額為6.14億元，占比44.54%。

2021年，寶明科技對(duì)第一大客戶的銷售金額下滑至3.64億元，較上年同期下滑40.72%，占當(dāng)期營業(yè)收入比重降至32.63%。

2022年4月，天馬公司發(fā)布了2022年第三期公司債券募集說明書。根據(jù)天馬公司披露，2019年和2020年，公司向背光模組供應(yīng)商采購金額分別為6.14億元和6.1億元，與寶明科技披露金額基本接近（寶明科技主營背光模組業(yè)務(wù)）。

需要指出的是，2021年，天馬對(duì)背光模組第一大供應(yīng)商的采購金額為5.64億元，超出寶明科技對(duì)第一大客戶銷售金額2億元。從整體采購規(guī)模來看，2019-2021年，天馬公司的背光模組總采購金額分別為32.43億元、28.9億元和27.4億元，雖有所縮減，但幅度并不明顯。

如果上述數(shù)據(jù)差異不是由統(tǒng)計(jì)口徑差異所致，那么，天馬公司與寶明科技披露數(shù)據(jù)差異就意味著，寶明科技可能在2021年失去了對(duì)天馬公司背光模組第一大供應(yīng)商的身份，這對(duì)于公司的后續(xù)經(jīng)營影響無疑是至關(guān)重要的。

同樣，2019年，TCL集團(tuán)一躍成為寶明科技第二大客戶，為公司貢獻(xiàn)銷售收入5.44億元，占公司當(dāng)期營業(yè)總收入的29.61%。此前的2018年，TCL集團(tuán)并沒有進(jìn)入寶明科技前五大客戶名單，當(dāng)年寶明科技對(duì)第五大客戶東山精密的銷售收入金額為7877萬元。以公司對(duì)第五大客戶的銷售數(shù)據(jù)計(jì)，2019年，寶明科技對(duì)TCL集團(tuán)的銷售增長幅度至少為590%，增幅接近6倍。

以業(yè)績貢獻(xiàn)計(jì)，2019年，寶明科技營業(yè)收入增加額約4.61億元，對(duì)TCL集團(tuán)的銷售增加額至少為4.65億元。對(duì)比之下，2019年，TCL集團(tuán)對(duì)寶明科技的業(yè)績?cè)鲩L貢獻(xiàn)巨大。

但2021年，寶明科技對(duì)第二大客戶的銷售收入降至2.39億元，同比下滑了43.5%。

激進(jìn)擴(kuò)張 產(chǎn)能消化待考

相比舉債融資，股權(quán)融資或許更適合寶明科技目前的狀況，二級(jí)市場(chǎng)也給予了積極“響應(yīng)”。2月1日，寶明科技再度漲停，公司市值達(dá)到98.42億元，較2022年年初增長了76.46億元，增幅3.48倍。

根據(jù)寶明科技披露，本次投資建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地是基于未來整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有積極意義。

近年來，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)入全面景氣周期。行業(yè)高速發(fā)展背景下，傳統(tǒng)鋰電銅箔的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不斷，投資規(guī)模迭創(chuàng)新高。根據(jù)中信證券研究統(tǒng)計(jì)，僅2021年，國內(nèi)主要銅箔生產(chǎn)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃就達(dá)到44.8萬噸。其中，諾德股份和嘉元科技的新增產(chǎn)能規(guī)劃分別達(dá)到4.2萬噸和13.1萬噸（若考慮嘉元科技和寧德時(shí)代的合資項(xiàng)目，嘉元科技總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到23.1萬噸）。

同時(shí)，非銅箔生產(chǎn)企業(yè)的“跨界”產(chǎn)能更為“激進(jìn)”。例如，江西銅業(yè)、海亮股份和白銀有色均在2021年發(fā)布了10萬噸、15萬噸和20萬噸的鋰電銅箔擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，涉及投資資金合計(jì)達(dá)到338.5億元。

按照中信證券預(yù)計(jì)，到2025年，全球鋰電池出貨總量將達(dá)到1649GWh，綜合考慮鋰電銅箔輕薄化趨勢(shì)帶來的銅箔單耗下降，預(yù)計(jì)到2025年全球鋰電銅箔需求量將增至101.2萬噸，產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到126萬噸，行業(yè)存在一定程度供過于求。

與傳統(tǒng)銅箔相比，復(fù)合銅箔由于其理論上兼具安全性、高能量密度和低成本優(yōu)勢(shì)，成為傳統(tǒng)銅箔的潛在替代產(chǎn)品之一，在2022年受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

根據(jù)東吳證券預(yù)計(jì)，到2025年，全球鋰電需求預(yù)計(jì)將達(dá)到2594GW，復(fù)合銅箔的滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)到10%，全球復(fù)合銅箔的需求預(yù)計(jì)將達(dá)到29億平米；全球復(fù)合鋰電銅箔的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到47.2億平米，約為需求量的1.63倍。

東吳證券在研究報(bào)告中指出，寶明科技贛州項(xiàng)目一期投資金額為11.5億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1.5億-1.8億平米復(fù)合銅箔，配套電池約12-15GWh；二期投資48.5億元，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能7億平米復(fù)合銅箔，配套電池約60GWh。

以投資金額測(cè)算，本次馬鞍山項(xiàng)目投產(chǎn)后，寶明科技預(yù)計(jì)將再新增7億平米復(fù)合銅箔產(chǎn)能，公司復(fù)合銅箔產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到14億平米，超過東吳證券2025年全球預(yù)計(jì)需求的50%。而以中信證券的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)，2025年，全球復(fù)合鋰電銅箔的對(duì)應(yīng)需求預(yù)計(jì)約為20億平米，寶明科技的產(chǎn)能規(guī)劃將接近中信證券預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)的70%，公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃能否順利落地并在短期內(nèi)得以消化值得關(guān)注。

針對(duì)文中問題，《證券市場(chǎng)周刊》已向上市公司發(fā)出采訪，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 營業(yè)收入 中信證券