2月1日，證監(jiān)會(huì)宣布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

注冊(cè)制改革作為我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步改革的里程碑式重點(diǎn)工程，也是“牽牛鼻子”工作，歷經(jīng)4年試點(diǎn)后，在此時(shí)正式啟動(dòng)有何深意？對(duì)接下來我國資本市場(chǎng)又將帶來哪些深遠(yuǎn)影響？

這次改革涉及哪些內(nèi)容？

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據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。

證監(jiān)會(huì)稱，主板改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。

同時(shí)，本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。主要措施包括，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

這次改革也從主板實(shí)際出發(fā)，對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

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為何此時(shí)啟動(dòng)？

自2018年以來，證監(jiān)會(huì)采取試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北京證券交易所試點(diǎn)注冊(cè)制，打開了資本市場(chǎng)改革發(fā)展的新局面。

4年試點(diǎn)，市場(chǎng)各方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，注冊(cè)制已具備向全市場(chǎng)推廣的條件。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，試點(diǎn)注冊(cè)制是符合中國國情的，主要制度安排經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)，給市場(chǎng)各方帶來了實(shí)實(shí)在在的獲得感，向全市場(chǎng)推廣水到渠成。

對(duì)于當(dāng)下啟動(dòng)注冊(cè)制改革，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，當(dāng)前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制整體運(yùn)行平穩(wěn)，為全面推動(dòng)注冊(cè)制改革提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前啟動(dòng)全面注冊(cè)制的時(shí)機(jī)已成熟。

高盛高華總經(jīng)理索莉暉表示，注冊(cè)制改革從試點(diǎn)進(jìn)入全面實(shí)施的條件已經(jīng)成熟，不僅有明確的上位法支持和司法實(shí)踐，也積累了超過一千家公司通過注冊(cè)制在A股上市的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)已形成越來越有效的約束機(jī)制?？梢哉f，注冊(cè)制已經(jīng)受到了市場(chǎng)實(shí)踐的檢驗(yàn)。

對(duì)資本市場(chǎng)有何影響？

“注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。說到底，是對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系的調(diào)整?！弊C監(jiān)會(huì)方面表示，與A股長期實(shí)行的核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

全面注冊(cè)制下，企業(yè)發(fā)行上市條件將大幅優(yōu)化。注冊(cè)制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)此表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求，將加大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，也標(biāo)志著我國新股發(fā)行制度逐步走向成熟。

安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)副主管合伙人湯哲輝認(rèn)為，全市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制，釋放了中國資本市場(chǎng)進(jìn)一步深化改革的積極信號(hào)。而改革總能帶來紅利，下一步，通過持續(xù)的改革，中國多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)將進(jìn)一步補(bǔ)充和完善，國內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟度，也將迎來顯著的提升。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，隨著全市場(chǎng)注冊(cè)制推行，中國資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度將會(huì)邁上一個(gè)新的臺(tái)階，尤其是市場(chǎng)化、法治化、國際化改革，將達(dá)到一個(gè)更高的高度?！白?cè)制實(shí)行全市場(chǎng)覆蓋后，整個(gè)市場(chǎng)包容性和市場(chǎng)化程度將會(huì)大幅提升，這是A股市場(chǎng)的一個(gè)重大利好?！倍切卤硎尽?/p>

湯哲輝分析稱，在制度層面，隨著全面實(shí)行注冊(cè)制，中國資本市場(chǎng)的新股發(fā)行條件，勢(shì)必進(jìn)一步寬松，這將加快相關(guān)公司上市融資的速度?！爸靼彘_始推行注冊(cè)制，有望為更多類型企業(yè)，帶來更多的上市融資機(jī)會(huì)，這勢(shì)必將給全市場(chǎng)帶來可觀的新鮮血液?！睖茌x進(jìn)一步指出。

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會(huì)帶來IPO數(shù)量暴增嗎？

全面推行注冊(cè)制改革，上交所、深交所主板將是重中之重。改革后，主板將突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。湯哲輝認(rèn)為，這次首次在公開文件中明確主板上市的定位問題，也給市場(chǎng)明確的信號(hào)，即發(fā)行人要根據(jù)自身的板塊定位，合理選擇上市板塊。

主板改革后，將主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。與之相應(yīng)，主板將設(shè)置多元包容的上市條件，比如不再要求連續(xù)三年盈利，但還是要求最后一年盈利。市場(chǎng)人士分析，全面注冊(cè)制并不會(huì)帶來IPO數(shù)量暴增，估計(jì)每年還是400至500家的新上市家數(shù)，市場(chǎng)承受力將決定證監(jiān)會(huì)放行注冊(cè)的數(shù)量。

申萬宏源證券的觀點(diǎn)是，注冊(cè)制不意味著大擴(kuò)容：“兩委”（上市委、重組委）依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價(jià)值判斷，同時(shí)退市將更嚴(yán)格。

后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)將如何？應(yīng)關(guān)注哪些板塊？

以史為鑒，德邦策略知行團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板提出設(shè)立和創(chuàng)業(yè)板提出試行注冊(cè)制后的市場(chǎng)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)兩次“提出注冊(cè)制”后，短期萬得全A漲跌不明，半年后漲幅均超20%；對(duì)大小盤風(fēng)格影響不明（第一次小盤指數(shù)更強(qiáng)，第二次則是大盤指數(shù)更強(qiáng)）；行業(yè)方面，第一次半年后漲幅前五為農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、綜合、家用電器，第二次為社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備、食品飲料、汽車、國防軍工。

2日盤面上，券商、創(chuàng)投股開盤大漲，從投資角度來看，多家券商認(rèn)為應(yīng)關(guān)注券商及創(chuàng)投類板塊。

中信證券提到，在全年日均萬億交易額的假設(shè)下，預(yù)計(jì)年度融資額約5500-6000億元。2022年，共有65家券商參與了A股IPO項(xiàng)目承銷保薦，其中Top3合計(jì)份額為45.1%。全面注冊(cè)制實(shí)行將加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中，主板項(xiàng)目儲(chǔ)備充足券商受益，看好具備綜合競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭券商。

中金公司認(rèn)為，全面注冊(cè)制將提升資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，真正具備成長性的創(chuàng)新型企業(yè)以及符合中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)發(fā)展趨勢(shì)的龍頭公司有望相對(duì)受益。資本市場(chǎng)大發(fā)展利好相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注券商、創(chuàng)投類等相關(guān)板塊。

粵開證券提到，借鑒科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板等注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)來看，未來全面注冊(cè)依然會(huì)高度圍繞國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，注重“自主、安全”。在當(dāng)前內(nèi)外多重因素共振之下，全面注冊(cè)制將進(jìn)一步提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，2月A股有望繼續(xù)演繹“春季躁動(dòng)”行情。聚焦券商、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、專精特新三條主線。

（文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。）

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