IPO能將沃隆帶回“頭把交椅”嗎?

作者 | 武麗娟

編輯丨高巖

(資料圖片)

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

飲料、巧克力、餅干、瓜子……春節(jié)期間大家都囤了哪些零食？作為閑暇之余的零嘴，堅(jiān)果成為每一個(gè)假期必備的清單。

前不久，熱播劇《幸福到萬(wàn)家》中，沃隆的堅(jiān)果零食成為獨(dú)家合作品牌。營(yíng)養(yǎng)需求熱度不斷攀升下，這家靠堅(jiān)果起家的企業(yè)也要進(jìn)軍資本市場(chǎng)。近日，青島沃隆食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“沃隆”）更新了《招股書(shū)》，擬登陸上交所主板。

2015年，沃隆率先實(shí)現(xiàn)由單一大包裝到混合小包裝的變革，開(kāi)創(chuàng)“混合堅(jiān)果”品類(lèi)；2016年，沃隆開(kāi)始涉足電商領(lǐng)域；2017年銷(xiāo)售額突破10億元，占據(jù)每日?qǐng)?jiān)果品類(lèi)近50%的市場(chǎng)份額。

“打江山容易守江山難”。據(jù)“前瞻產(chǎn)業(yè)研究院”數(shù)據(jù)顯示，2019年及以前，沃隆在混合堅(jiān)果行業(yè)中最高市場(chǎng)份額達(dá)13%，位列行業(yè)第一。2020年，三只松鼠成功超越沃隆，市占率為10.2%，稱(chēng)霸第一；艾媒研究院最新發(fā)布的《2023年中國(guó)最受歡迎新春堅(jiān)果禮盒品牌10強(qiáng)榜單》顯示，三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)?、恰恰、沃隆位列前五位?/strong>

昔日風(fēng)光無(wú)兩的“堅(jiān)果大隊(duì)長(zhǎng)”折戟在哪里？

依賴(lài)單一產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)力不足？

2012年，董事長(zhǎng)楊國(guó)慶創(chuàng)立沃隆之初，就是做堅(jiān)果進(jìn)出口的生意。

2015年，楊國(guó)慶開(kāi)創(chuàng)性地研發(fā)出第一款混合裝、小包裝的“每日?qǐng)?jiān)果”，主打混合堅(jiān)果概念。其產(chǎn)品分為五大類(lèi)，包括混合堅(jiān)果、單品堅(jiān)果、每日果干、烘焙食品、禮盒系列。不過(guò)，幾年后，三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、百草味等一眾大牌相繼推出相關(guān)品類(lèi)，甚至反超沃隆。

艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅表示，沃隆最近這兩年雖然還在發(fā)展，但是跟市場(chǎng)競(jìng)品相比，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它的發(fā)展速度。主要原因在于兩方面有待加強(qiáng)，一個(gè)是渠道建設(shè)，主要是網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)，不管是三只松鼠還是百草味、良品鋪?zhàn)拥绕放?，在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)這塊做得非常棒，這點(diǎn)也是跟進(jìn)消費(fèi)者在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)對(duì)堅(jiān)果類(lèi)產(chǎn)品的消費(fèi)習(xí)慣和需求。另外就是產(chǎn)品包裝和產(chǎn)品創(chuàng)新這一塊，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們其實(shí)在迎合消費(fèi)者需求下了很大功夫，對(duì)幫助產(chǎn)品吻合年輕消費(fèi)群體的需求，具有非常好的匹配作用。

身處競(jìng)爭(zhēng)激烈的堅(jiān)果江湖，沃隆也在努力“出圈”。如不斷豐富產(chǎn)品品類(lèi)，愈發(fā)重視口味的創(chuàng)新，滿(mǎn)足人們的多樣化需求。

2022年沃隆新推出風(fēng)味“黑胡椒腰果”產(chǎn)品，“雙十一”期間正式上市。截至當(dāng)日，天貓沃隆品牌在混合堅(jiān)果類(lèi)目中排名第2，上升2位。

后來(lái)，沃隆又推出開(kāi)心果的“超級(jí)每日?qǐng)?jiān)果”、為媽媽群體打造的“媽媽每日?qǐng)?jiān)果”、添加益生菌的“益生菌每日?qǐng)?jiān)果”……針對(duì)不同人群的需要，推出多款“每日”系列。《招股書(shū)》披露，沃隆目前正在研發(fā)以下項(xiàng)目。

不過(guò)，多年來(lái)，沃隆的變革始終還是圍繞“堅(jiān)果”為中心。“每日?qǐng)?jiān)果”也為其貢獻(xiàn)了最大比例營(yíng)收。2019年-2021年，沃隆總營(yíng)收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元，其中混合堅(jiān)果的營(yíng)收分別為8.3億元、7.53億元和10.68億元，占總營(yíng)收比重分別達(dá)92.14%、85.73%和75.74%，占比雖有所下降，但仍對(duì)沃隆整體營(yíng)收起決定作用。

零食行業(yè)細(xì)分品類(lèi)主要包括鹵制品、糖果蜜餞、面包糕點(diǎn)已經(jīng)炒貨堅(jiān)果等。對(duì)比同行而言，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手良品鋪?zhàn)?、三只松鼠等早已開(kāi)始向其他品類(lèi)擴(kuò)展，例如推出芒果干、雞蛋干、肉干肉脯等。

堅(jiān)果類(lèi)占三只松鼠營(yíng)收的比例在50%左右；堅(jiān)果炒貨類(lèi)占良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收的比例則在20%以?xún)?nèi)。

由于競(jìng)品不斷增多，沃隆還逐步加強(qiáng)了線下渠道建設(shè)和推廣力度，在營(yíng)銷(xiāo)方面毫不吝嗇。

近兩年，越來(lái)越多的消費(fèi)者被某部影視劇“種草”沃隆的堅(jiān)果小食。除了去年的《幸福千萬(wàn)家》，此前熱劇《反黑風(fēng)暴》中，干警思考時(shí)吃堅(jiān)果提神補(bǔ)腦；《小歡喜》里，學(xué)生吃堅(jiān)果補(bǔ)腦；《我是余歡水》中，探病送禮、辦公必備食品......沃隆借助影視劇成功將自己打造稱(chēng)“網(wǎng)紅堅(jiān)果”。

與此同時(shí)，沃隆還嘗試了明星合作、薇婭等頭部KOL帶貨等玩法。

這無(wú)疑抬高了其營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用?！墩泄蓵?shū)》顯示，2019年—2022年上半年，沃隆銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.9億元、1.78億元、2.16億元和0.99億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.34%、20.1%、19.5%、22.92%。其中宣傳推廣費(fèi)分別為8329.56萬(wàn)元、8190.9萬(wàn)元、9648.18萬(wàn)元和3370.23萬(wàn)元，占總費(fèi)用的比重分別為43.77%、45.81%、44.67%、33.73%。

2021年，沃隆喊出“三好堅(jiān)果，堅(jiān)果中的大隊(duì)長(zhǎng)”的口號(hào)，但似乎并沒(méi)有阻擋其業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

目前，沃隆正面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的困境。2019-2021年及2022年上半年，其營(yíng)收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元及4.36億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.31億元、0.9億元、1.2億元及0.26億元，整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2022年預(yù)計(jì)收入最低情況為10億元，同比減少9.74%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)最低情況為0.9億元，同比減少24.74%。

對(duì)此，《招股書(shū)》中解釋?zhuān)鹿诜窝滓咔閷?duì)行業(yè)和公司經(jīng)營(yíng)的影響主要包括：產(chǎn)品終端消費(fèi)的影響、物流配送的影響及產(chǎn)業(yè)鏈原材料供應(yīng)情況和價(jià)格的影響等。

不過(guò)，堅(jiān)果乃至休閑零食行業(yè)去年的光景整體不太向好，堅(jiān)果類(lèi)零食細(xì)分市場(chǎng)已進(jìn)入低增長(zhǎng)模式。

“前瞻產(chǎn)業(yè)研究院”數(shù)據(jù)顯示，自2015至2021年，國(guó)內(nèi)混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的同比增速不斷下降，截至2021年末，已經(jīng)由2015年的400%降至16%。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

從資本動(dòng)向來(lái)看，高瓴最近這一年對(duì)良品鋪?zhàn)硬粩鄿p持。而三只松鼠2022年前三季度營(yíng)收、凈利雙降，其中第三季度凈利潤(rùn)下滑超過(guò)87%，創(chuàng)歷史新高。另外，旺旺、周黑鴨、絕味食品、良品鋪?zhàn)拥阮^部休閑零食品牌，三季度報(bào)表也都已出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的跡象。

創(chuàng)始人與前妻資產(chǎn)合作不斷

關(guān)聯(lián)交易被問(wèn)詢(xún)

相較于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上的闊綽，沃隆在產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)上的費(fèi)用則很“節(jié)約”。

2019年-2022年前半年，沃隆在研發(fā)方面的費(fèi)用分別是37.63萬(wàn)元、157.61萬(wàn)元和188.45萬(wàn)元和91.72萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為0.03%、0.18%、0.17%和0.21%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。從金額上來(lái)對(duì)比，2022年上半年公司的研發(fā)費(fèi)用連同期銷(xiāo)售費(fèi)用的1%都不到。

橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)其他公司，洽洽2021年的研發(fā)投入為4508.55萬(wàn)元，占營(yíng)收比重0.75%。良品鋪?zhàn)拥难邪l(fā)投入為3966.56萬(wàn)元，占營(yíng)收比重的0.45%。

截至2021年末，沃隆具有17項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)，不過(guò)大多與分揀設(shè)備、包裝相關(guān)，并未有涉及到產(chǎn)品本身制作工藝、配方的專(zhuān)利。

本次IPO沃隆擬募資7億元，在募資用途中，也并沒(méi)有產(chǎn)品研發(fā)的相關(guān)計(jì)劃。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)沃隆的發(fā)展不看好。他認(rèn)為，沃隆的創(chuàng)新升級(jí)跟迭代，在整個(gè)渠道的建設(shè)、品牌的活化、服務(wù)體系的建立、客戶(hù)粘性的加強(qiáng)，以及供應(yīng)鏈的完整度，這些方面已經(jīng)落后于整個(gè)行業(yè)，品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)凸顯不出來(lái)，處于吃老本的狀態(tài)。

業(yè)績(jī)不理想，研發(fā)不夠到位，沃隆并沒(méi)有受到資本的太多青睞。沃隆在《招股書(shū)》中透露，目前融資渠道較少，可能會(huì)對(duì)后續(xù)持續(xù)擴(kuò)張構(gòu)成束縛。如果不能開(kāi)拓多種融資渠道，增強(qiáng)資本實(shí)力，便難以滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，影響業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。盡管公司已具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但資金實(shí)力不足可能將制約未來(lái)發(fā)展。

去年6月份首次遞表后，證監(jiān)會(huì)曾在11月的反饋意見(jiàn)中指出，2018年8月，沃隆曾獲紅杉資本數(shù)億元天使輪投資。根據(jù)申報(bào)材料，2020年4月底，紅杉資本與發(fā)行人簽署了終止投資協(xié)議。不過(guò)，《招股書(shū)》中對(duì)紅杉資本的入股并未提及。

在審核層面，股權(quán)糾紛特別是涉及到實(shí)際控制人方面的股權(quán)糾紛一直是IPO監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

目前，沃隆共有7名股東，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理?xiàng)顕?guó)慶直接持有74.1%股份，楊國(guó)慶近親屬楊丹、楊靖、楊國(guó)榮分別直接持有1.2%股份，另外楊國(guó)慶及其兒子楊仕語(yǔ)成立的沃隆控股持有15%股份，楊國(guó)慶持有50.78%股權(quán)的隆璟達(dá)投資(12名員工持股平臺(tái))持股1.28%，沃隆達(dá)資產(chǎn)(44名員工持股平臺(tái))持股6.02%。

黃緒鋒、張立業(yè)是沃隆食品的原始股東，也是合伙創(chuàng)始人。在IPO之前卻先后出局，兩人在公司的職務(wù)也被免除，其中黃緒鋒曾擔(dān)任沃隆有限總經(jīng)理。

2019年2月，黃緒鋒將其所持沃隆食品的 18.8%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國(guó)慶。

2020年6月，張立業(yè)曾斥資696萬(wàn)元增資沃隆食品，不過(guò)4個(gè)月后，又將其所持沃隆的 14.1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國(guó)慶。至于轉(zhuǎn)讓原因，《招股書(shū)》沒(méi)有披露。

2021年6月，沃隆完成第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?0月完成股份制改制。2021年12月，沃隆與中信證券簽訂IPO輔導(dǎo)協(xié)議，開(kāi)始謀求上市。

此外，楊國(guó)慶和其前妻的股權(quán)問(wèn)題也受到關(guān)注。

楊國(guó)慶與妻子史麗于2017年3月28日協(xié)議離婚，雙方名下的存款、房產(chǎn)、車(chē)輛已進(jìn)行分割。但在IPO前，雙方于2022年4月簽署了《補(bǔ)充協(xié)議書(shū)》，雙方認(rèn)可楊國(guó)慶直接和間接持有的沃隆股份。

楊國(guó)慶與史麗在離婚后仍有不少資產(chǎn)合作。史麗與楊國(guó)慶的弟弟、姐夫在2018年共同出資設(shè)立公司——青島欣沃農(nóng)業(yè)科技有限公司。2020年4月，史麗成為該公司唯一實(shí)際控股人；同年6月，楊國(guó)慶曾通過(guò)沃隆向欣沃農(nóng)業(yè)收購(gòu)旗下業(yè)務(wù)股權(quán)。

值得注意的是，《招股書(shū)》顯示，因日常經(jīng)營(yíng)需要，沃隆曾向兩位股東楊國(guó)慶、張立業(yè)進(jìn)行資金拆借，并約定年化利率 4.35%。在楊國(guó)慶與前妻離婚2年后的2019年，沃隆向張立業(yè)借出1650萬(wàn)元，2020年向張立業(yè)和楊國(guó)慶分別借出1721萬(wàn)元、3591萬(wàn)元。

張毅認(rèn)為，股東的不停變更和退出，確實(shí)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇蠹移毡檎J(rèn)為，企業(yè)有好的發(fā)展，一般股東是加持的，而不是離場(chǎng)。另外在股東團(tuán)隊(duì)或者管理團(tuán)隊(duì)，可能會(huì)出現(xiàn)一邊強(qiáng)勢(shì)的局面。當(dāng)然這也并非完全能說(shuō)明問(wèn)題，但至少來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以就這方面做出足夠的解釋和說(shuō)明。

證監(jiān)會(huì)要求沃隆說(shuō)明與紅杉資本、楊國(guó)慶與前妻股權(quán)分配等問(wèn)題，還要求其說(shuō)明楊國(guó)慶、史麗二人離婚后，共同向原股東張立業(yè)提供借款的原因及合理性；以及史麗與楊國(guó)慶親屬共同出資設(shè)立欣沃農(nóng)業(yè)的原因及合理性，雙方是否存在未披露的利益安排等。

角逐300億市場(chǎng)

“堅(jiān)果之王”闖關(guān)IPO勝算幾何？

不知何時(shí)起，以獨(dú)立小包裝為主的混合類(lèi)堅(jiān)果備受消費(fèi)者青睞。各個(gè)商家轉(zhuǎn)變以往大袋的包裝，采用小袋分裝。將幾種堅(jiān)果搭配在一起，二三十克一小袋，并打上了“每日?qǐng)?jiān)果”的名號(hào)。這種方式甚至還成為不少不法分子競(jìng)相造假牟利的對(duì)象。

其實(shí)，沃隆才是“每日?qǐng)?jiān)果”的鼻祖。自從2015年面世以來(lái)，沃隆的小袋堅(jiān)果便引領(lǐng)了消費(fèi)浪潮。

不過(guò)，楊國(guó)慶在接受公開(kāi)采訪時(shí)稱(chēng)，沃隆無(wú)法注冊(cè)“每日?qǐng)?jiān)果”商標(biāo)，導(dǎo)致了市面上出現(xiàn)了大量不同品牌的“每日?qǐng)?jiān)果”。

沃隆在《招股書(shū)》中坦言，隨著居民收入水平的提高和消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變，我國(guó)休閑食品行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，市場(chǎng)空間較大，尤其是一些新興的、區(qū)域性的休閑食品企業(yè)逐步涌現(xiàn)，加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。如果公司不能繼續(xù)保持自身在品牌文化、產(chǎn)品質(zhì)量等方面的差異化優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)占有率下滑，從而影響財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

朱丹蓬表示，對(duì)于沃隆未來(lái)IPO不是非常的樂(lè)觀。整體看，沃隆已經(jīng)掉隊(duì)了，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中并沒(méi)有享受到行業(yè)紅利，反而陷入相對(duì)尷尬的境地，所以他也想借助資本市場(chǎng)賦能來(lái)提速，但未來(lái)發(fā)展要迎接的挑戰(zhàn)并不少。

張毅看來(lái)，最近這兩年，堅(jiān)果零食類(lèi)整體行業(yè)的成長(zhǎng)都遇到了一定的瓶頸。他認(rèn)為主要還是產(chǎn)品問(wèn)題，堅(jiān)果類(lèi)的產(chǎn)品過(guò)去主打禮品、禮盒，贏得市場(chǎng)，但客觀來(lái)說(shuō)，很多消費(fèi)者都會(huì)普遍反映這類(lèi)烘干后的食品容易上火，或者說(shuō)跟健康需求可能還是有一定差距。其實(shí)目前中國(guó)禮品市場(chǎng)缺乏，如果在產(chǎn)品口味、健康以及其他各個(gè)方面能有一些改善的話(huà)，相信這個(gè)市場(chǎng)還是會(huì)有比較好的成長(zhǎng)性。

另外，“前瞻產(chǎn)業(yè)研究院”也預(yù)測(cè)，堅(jiān)果行業(yè)的市場(chǎng)空間良好。2022-2027年我國(guó)混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速將達(dá)到18%，預(yù)計(jì)到2027年我國(guó)混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到310億元。

沃隆已然在江湖角逐中失去頭把交椅，“堅(jiān)果中的大隊(duì)長(zhǎng)”能否名副其實(shí)？IPO在即，沃隆又能激起什么水花？

你喜歡吃哪個(gè)品牌的堅(jiān)果？留言聊聊吧！

關(guān)鍵詞： 三只松鼠