財(cái)聯(lián)社1月25日訊（編輯 劉越）國泰君安證券近期發(fā)布研報(bào)指出，疫后我國諸多行業(yè)出現(xiàn)了明顯的供給出清與優(yōu)化，擁有資源優(yōu)勢、競爭壁壘牢固的龍頭企業(yè)獲取了更多的市場份額，凈利率修復(fù)彈性更大。

國泰君安證券分析師方奕等1月9日發(fā)布的研報(bào)指出，海外防疫政策放開后各國物價(jià)普遍上漲，主要是疫情沖擊期間諸多實(shí)體與服務(wù)行業(yè)的供給側(cè)出清。而我國產(chǎn)業(yè)鏈更為豐富，需求的快速修復(fù)同樣有望推動(dòng)物價(jià)階段性上漲，并帶來中下游利潤率的重新擴(kuò)張。

通過復(fù)盤，龍頭公司超額收益來源于公司維度的超額盈利（ROE），國君預(yù)計(jì)2023年龍頭的預(yù)期ROE為19.2%，與非龍頭的差為5.5%。競爭優(yōu)勢提升使龍頭公司在弱復(fù)蘇與信用寬松的環(huán)境下具備更優(yōu)的凈利率修復(fù)彈性與加杠桿能力，有望在利潤再分配中顯著擴(kuò)大盈利優(yōu)勢。

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而從配置層面看，方奕認(rèn)為，龍頭白馬經(jīng)過近一年調(diào)整悲觀預(yù)期已計(jì)入較充分，其估值已降至19年歷史中位水平，相對(duì)非龍頭溢價(jià)顯著收斂。基金對(duì)于龍頭白馬的超配比例已降至2018Q1水平，具備回升預(yù)期。低估值、低預(yù)期結(jié)合中期復(fù)蘇高彈性，龍頭白馬將開啟估值與盈利修復(fù)的新階段。

交運(yùn)、社服、農(nóng)牧等大消費(fèi)板塊凈利率修復(fù)力度最強(qiáng) 基礎(chǔ)化工等中游制造業(yè)居前 地產(chǎn)業(yè)績彈性大

自下而上匯總龍頭公司凈利率的修復(fù)情況，力度最強(qiáng)的行業(yè)主要是交通運(yùn)輸、社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁等泛消費(fèi)行業(yè)，基礎(chǔ)化工等中游制造行業(yè)修復(fù)彈性亦居前。

▍大消費(fèi)：龍頭白馬凈利增速提升顯著 交運(yùn)、社服、農(nóng)牧復(fù)蘇彈性最大

疫情加速消費(fèi)行業(yè)的競爭格局改善，方奕考察龍頭白馬2023全年的凈利潤增速彈性發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)龍頭白馬的凈利潤增速明顯提升，由2022全年的4.6%提升到了2023全年的28.5%。量的維度上，弱修復(fù)格局下各板塊增速以收縮為主，但消費(fèi)板塊卻呈現(xiàn)小幅量增趨勢，2022全年為14.2%而2023全年為15.8%。

國聯(lián)證券分析師田照豐等1月19日發(fā)布的研報(bào)指出，交通運(yùn)輸行業(yè)多板塊拐點(diǎn)在即。航空方面，立足于2022年行業(yè)底部，供給限制放開、被壓制的需求釋放，疊加油、匯下行，2023行業(yè)有望從深度虧損轉(zhuǎn)向盈利。建議關(guān)注中國國航、春秋航空、南方航空、中國東航、美蘭空港、上海機(jī)場、白云機(jī)場。高速公路方面，看好車流量潛力釋放，基建政策托底，行業(yè)仍具成長性，建議關(guān)注山東高速、皖通高速和寧滬高速。

社會(huì)服務(wù)方面，萬聯(lián)證券分析師陳雯等1月19日發(fā)布的研報(bào)指出，從彈性的角度，在疫情防控中受沖擊最大的行業(yè)在共存后復(fù)蘇的彈性也更大，建議關(guān)注景區(qū)、酒店（如錦江酒店）、餐飲行業(yè)（如海底撈）龍頭的投資機(jī)會(huì)；從成長性的角度，部分行業(yè)在過去3年的疫情中仍取得了高增長，除了將釋放疫情中被抑制的需求之外，還具備長期的成長潛力。建議關(guān)注免稅龍頭（如中國中免），以及醫(yī)美器械耗材龍頭（如華韓整形）等。

中國銀河證券分析師謝芝優(yōu)1月20日發(fā)布的研報(bào)指出，生豬養(yǎng)殖板塊具備較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，建議關(guān)注成本管控領(lǐng)先/向好、資金壓力較小、生豬出欄具備彈性、估值相對(duì)低位的個(gè)股，包括牧原股份、溫氏股份等。

▍化工：龍頭企業(yè)多次逆勢投建重點(diǎn)項(xiàng)目 有望在行業(yè)產(chǎn)能冗余條件下勝出

天風(fēng)證券分析師唐婕等1月10日發(fā)布的研報(bào)指出，2016年起化工行業(yè)經(jīng)歷了三輪供給端的整合，對(duì)于安全環(huán)保不達(dá)標(biāo)、高耗能及落后、分散的小產(chǎn)能進(jìn)行了牌，一些化工子行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)出清、產(chǎn)能集中度持續(xù)提升。未來在產(chǎn)能集中度較高的背景下，新建產(chǎn)能的消化周期可能被拉長，需求端的景氣情況對(duì)化工企業(yè)盈利狀況的影響可能變大。

以萬華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工為觀察對(duì)象，唐婕發(fā)現(xiàn)過去20年中，龍頭企業(yè)多次在逆勢環(huán)境下投建重點(diǎn)項(xiàng)目，而在行業(yè)景氣度上行期獲取項(xiàng)目回報(bào)，不斷抬高企業(yè)盈利中樞。本輪化工行業(yè)再度迎來資本開支密集期，龍頭企業(yè)依托產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，有望在行業(yè)產(chǎn)能冗余條件下勝出。

民生化工劉海榮團(tuán)隊(duì)1月4日發(fā)布的研報(bào)關(guān)注到，2023年部分化工行業(yè)龍頭公司將迎來重大投資項(xiàng)目的落地，在已有的規(guī)模和成本優(yōu)勢下，新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將推動(dòng)公司收入利潤體量站上新的臺(tái)階。推薦萬華化學(xué)，建議關(guān)注華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)。其中，萬華化學(xué)：蓬萊項(xiàng)目打開新的發(fā)展空間MDI百萬噸級(jí)大擴(kuò)產(chǎn)夯實(shí)龍頭地位；華魯恒升：煤化工龍頭，產(chǎn)品布局豐富，公司現(xiàn)已經(jīng)形成以化肥、有機(jī)胺、醋酸及衍生物、化工新材料產(chǎn)品體系，總生產(chǎn)能力近500萬噸；衛(wèi)星化學(xué)：國內(nèi)C2/C3產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，2023年將是項(xiàng)目落成兌現(xiàn)業(yè)績的大年。

▍地產(chǎn)：受去年業(yè)績預(yù)期大幅下調(diào)影響業(yè)績彈性大 央國企龍頭及優(yōu)質(zhì)民企銷售較穩(wěn)健

方奕指出，金融地產(chǎn)主要受房地產(chǎn)2022全年業(yè)績預(yù)期大幅下調(diào)影響業(yè)績彈性較大，由-18.9%提升至11.5%。供給端出清推動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步抬升：未來地產(chǎn)行業(yè)的主體，將呈現(xiàn)以央企、地方性國企為主，建筑類企業(yè)，城投轉(zhuǎn)型企業(yè)和優(yōu)質(zhì)民企共存的局面，對(duì)于2023年地產(chǎn)需求端政策保持期待。

東吳證券分析師房誠琦2022年12月29日發(fā)布的研報(bào)指出，供給側(cè)調(diào)整推動(dòng)行業(yè)格局優(yōu)化。銷售方面，根據(jù)2022年1-11月銷售榜排名，碧桂園、保利發(fā)展、萬科、綠城中國、中海地產(chǎn)、華潤置地、招商蛇口、金地集團(tuán)、龍湖集團(tuán)融創(chuàng)中國位列前十。優(yōu)質(zhì)民企及龍頭央國企銷售企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年二季度后全國銷售回暖。

房誠琦指出，未來市場或?qū)⒉辉佟拔ㄒ?guī)模論”，繼續(xù)擴(kuò)張規(guī)模的將主要是龍頭央國企及個(gè)別優(yōu)質(zhì)民企，注重區(qū)域深耕和產(chǎn)品品質(zhì)的房企將行穩(wěn)致遠(yuǎn)，大部分民企縮表存活后將成為區(qū)域型房企。

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