紅周刊 特約 | 玄鐵

1月19日，滬綜指連續(xù)三天站在素有“牛熊分界線”之稱的年線上方，市場(chǎng)唱多情緒大漲。那A股能否迎來(lái)新一輪牛市？

(資料圖片僅供參考)

A股6次大牛市

指數(shù)平均漲兩倍

細(xì)數(shù)A股32年歷史，滬綜指漲幅逾一倍的牛市僅出現(xiàn)6次，6次牛市周期平均上漲2141點(diǎn)，平均漲幅為211%，平均歷時(shí)524天。前4次出現(xiàn)在股改全流通之前，皆為“換手率高+估值高+政策牛+指數(shù)創(chuàng)新高”的組合。后兩輪牛市出現(xiàn)在股改限售股上市之后，開(kāi)始為全流通負(fù)利買(mǎi)單，大小非減持意愿和牛市漲幅成正比，股指跌易漲難，自2015年之后再無(wú)“大水牛”行情。

2015年的牛市峰值是5178點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的滬市主板A股市盈率約為25倍，遠(yuǎn)低于2007年6124點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的逾70倍估值。但誘發(fā)此輪上漲的杠桿至今仍是監(jiān)管紅區(qū)，A股長(zhǎng)期生態(tài)和牛市預(yù)期因此改變。

新一輪牛市如何演繹

同在年線關(guān)口，估值每況愈下。周一，滬綜指重上年線，收于3227點(diǎn)，上一回?fù)]別年線是在2022年1月21日，當(dāng)日收于3522點(diǎn)，二者對(duì)應(yīng)的滬市主板A股平均市盈率分別為13.4倍和16.1倍，估值縮水17%，指數(shù)縮水8.4%。年線中樞下行的主因是殺估值，這與兩大因素有關(guān)，一是全流通改革導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)縮水，這已是長(zhǎng)期化不可逆式利空；二是疫情干擾導(dǎo)致的企業(yè)短期暴利難以持續(xù)，今年或大縮水。比如新冠檢測(cè)龍頭九安醫(yī)療的動(dòng)態(tài)市盈率僅1.1倍。

若想勾勒大牛市藍(lán)圖，不妨先定新起點(diǎn)。滬綜指從2021年2月峰頂3731點(diǎn)到次年4月探底2863點(diǎn)，最大跌幅為23.3%，耗時(shí)逾14個(gè)月，看似弱熊格局，但離2019年年初谷底2440點(diǎn)并不遙遠(yuǎn)，獲利盤(pán)無(wú)幾。除非美股熊市+全球經(jīng)濟(jì)滯脹這兩大利空嚴(yán)重超預(yù)期，2863點(diǎn)大概率是新一輪行情的起點(diǎn)，以此前6輪大牛市上漲幅度或點(diǎn)位的歷史均值（211%或2141點(diǎn)）來(lái)計(jì)算，終極目標(biāo)是8904點(diǎn)或5004點(diǎn)。

短線關(guān)注北向資金動(dòng)向

春江水暖寒鴨先知，股海潮來(lái)熱錢(qián)早起。北向資金截至1月18日的當(dāng)月凈流入938.81億元，已超過(guò)去年全年；持股市值占比為2.69%。目前，北上資金累計(jì)凈買(mǎi)入1.81萬(wàn)億元，為2014年開(kāi)通以來(lái)的最高值。

北向資金擁有國(guó)際視野和全球配置屬性，是否青睞A股，要看兩大指標(biāo)：一是人民幣的上漲空間是否透支。今年，央行仍在降息，美聯(lián)儲(chǔ)還要加息，美元兌人民幣匯率卻由去年11月的7.33點(diǎn)，跌回年線附近的6.75點(diǎn)關(guān)口，弱勢(shì)格局顯現(xiàn)，離主流機(jī)構(gòu)的2023年末預(yù)期目標(biāo)6.5點(diǎn)仍有下跌空間，卻屬熊末行情。如此搶跑姿態(tài)，預(yù)示著華爾街認(rèn)同中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，也在宣告國(guó)際熱錢(qián)急速重回中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

二是美股和A股的蹺蹺板效應(yīng)何時(shí)終結(jié)。美銀全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，有近39%（2005年10月以來(lái)的最高比例）的人稱今年以來(lái)低配美股。當(dāng)前市場(chǎng)上最擁擠的交易包括：做多美元、做多ESG類資產(chǎn)、做多中國(guó)股市……A股搭便車(chē)行情已現(xiàn)，但要警惕超?，F(xiàn)象轉(zhuǎn)向時(shí)引發(fā)的行情大起大落。

北向資金大多具備“低成本+高杠桿+高政策敏感”的屬性，集中持股和快速加碼能力較強(qiáng)。從2022年10月31日大盤(pán)探底成功以來(lái)的56個(gè)交易日里，釀酒板塊有18個(gè)交易日里是北向資金當(dāng)日市值增持的最大行業(yè)，目前板塊整體較去年10月谷底上漲45%。

其實(shí)，并非北向資金一買(mǎi)，大盤(pán)就漲。東財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2016至2022年，北向資金年度凈流入分別為607億元、1997億元、2942億元、3517億元、2089億元、4322億元和900億元。前三年試探性逆勢(shì)增倉(cāng)不賺錢(qián)，后三年加碼且大賺。2016至2018年，滬綜指年度漲幅分別為-12.3%、+6.56%和-24.6%。2021年北向資金凈流入為史上最大，滬指僅漲4.8%。中金公司預(yù)計(jì)，今年海外資金(QFII/RQFII加+北向資金)凈流入A股規(guī)模約為3000億~4000億元?？磥?lái)，外資去年隱忍到11月，才開(kāi)始放量抄底，不過(guò)，這并非大牛市的充分條件。

樂(lè)觀來(lái)看，當(dāng)下的貨幣寬松政策媲美2009年年初，但流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透能力遠(yuǎn)低于14年前，脫實(shí)向虛的概率加大，資產(chǎn)價(jià)格比經(jīng)濟(jì)更易回升。需警惕的是，當(dāng)抄底中國(guó)資產(chǎn)成為熱門(mén)賽道，由外匯占款帶來(lái)貨幣超發(fā)和宏調(diào)微調(diào)將隨之而來(lái)，殺估值行情或隨之而來(lái)。

（本文已刊發(fā)于1月21日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 北向資金