?作者：鐘灝

?來源：米筐投資（ID:mikuangtouzi)

(資料圖片)

這幾天關(guān)于中國(guó)的債務(wù)問題比較熱，有自媒體曝出來一些比較驚人的數(shù)字，吸引了眾多目光。

但是我們也發(fā)現(xiàn)，關(guān)于這個(gè)問題有很多誤解。尤其是對(duì)于不了解貨幣原理和經(jīng)濟(jì)規(guī)律的普通人，更容易被帶節(jié)奏。

中國(guó)政府債務(wù)的真實(shí)情況到底如何，哪些算政府負(fù)債？

國(guó)企（包括城投公司）的債務(wù)算政府的嗎？

目前公布的數(shù)據(jù)可信度如何？負(fù)債率到底是高還是低？

這需要對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的理解，而不是一句“高低”就能總結(jié)的。

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首先，我們說一下哪些債務(wù)屬于中國(guó)的官方債務(wù)。

要知道，在中國(guó)，政府債已經(jīng)是一個(gè)很模糊的概念。

為什么模糊呢，主要是因?yàn)樗耐庋硬磺逦?，不清晰的關(guān)鍵又在于國(guó)企的存在（不管是央企還是地方性國(guó)企，包括城投平臺(tái)公司）。

理論上講，國(guó)企屬于企業(yè)，它的債務(wù)不能算是國(guó)債，它是可以破產(chǎn)的，但是又因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)對(duì)于政府兜底有充分的信仰，所以這種債務(wù)后面就有政府的信用在里邊。

從這個(gè)意義上講，它在某種程度上又屬于政府債，但是這個(gè)程度有多大呢？所有的國(guó)企債務(wù)里“政府信用”的含量有多高呢？所以這就成了一個(gè)算不清的糊涂賬，大家只能是估算，主流觀點(diǎn)認(rèn)為這種“含有政府信用的國(guó)企債務(wù)”大概在45萬億到65萬億之間。

顯性的債務(wù)就比較明確了：

全國(guó)地方債務(wù)余額為35萬億（截至2022年11月）；中央政府債務(wù)余額累計(jì)為23.3萬億（內(nèi)債+外債，截至2021年底）。所以全國(guó)的顯性債務(wù)余額為58.3萬億。

顯性債務(wù)的數(shù)據(jù)是基本準(zhǔn)確的，因?yàn)檫@都是入賬有記錄的。

只有隱性債務(wù)無法精確計(jì)算。我們姑且取隱性債務(wù)余額的一個(gè)中間值，55萬億吧。

那么顯性和隱性加起來之后，總體負(fù)債率是高還是低？

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55+58.3=113.3萬億

負(fù)債率=債務(wù)余額/GDP=113.3/115=98.5%

國(guó)際通行的警戒線是60%，所以中國(guó)官方的負(fù)債率確實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了警戒線。

但，超出警戒線的可不只是中國(guó)，像美國(guó)、日本這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家也是嚴(yán)重超標(biāo)的。美國(guó)是137%，日本是262%，它們絕大部分都是顯性債務(wù)。

有風(fēng)險(xiǎn)么，當(dāng)然是有的。

不過大家要知道，只要是內(nèi)債，問題就不大。

啥是內(nèi)債？?jī)?nèi)債是向自己國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)主體借錢，外債是向別的國(guó)家借錢。因?yàn)閮?nèi)債都是用本幣結(jié)算的，而本幣的發(fā)行權(quán)都在自己手上，所以一旦出現(xiàn)極端情況是有“終極解決方案”的。

如果是外債，那就相對(duì)容易出現(xiàn)危機(jī)了，因?yàn)槟憬枇嗣涝⒌狡诰鸵€美元，如果你產(chǎn)業(yè)很弱、出口賺匯能力差，賺的美元不夠，那就要出現(xiàn)“主權(quán)債務(wù)違約”了，就會(huì)出現(xiàn)像斯里蘭卡和巴基斯坦那樣的情況，急需進(jìn)口物資卻沒錢，外匯儲(chǔ)備耗干，國(guó)內(nèi)物資短缺。

——順帶提一句，斯里蘭卡這幾天正在敦促中國(guó)減記債務(wù)——他們欠中國(guó)大概70億美元左右。

而中國(guó)、美國(guó)、日本都是內(nèi)債，所以問題不大。

當(dāng)然，這個(gè)“問題不大”是建立在發(fā)鈔權(quán)的基礎(chǔ)上的，所以也會(huì)有相應(yīng)的后果——通脹。

動(dòng)用發(fā)鈔權(quán)來兜底壞賬的本質(zhì)就是讓全社會(huì)共同承擔(dān)。這個(gè)預(yù)期是不敢建立的，一旦建立的話，整個(gè)金融市場(chǎng)就會(huì)失序，大家就會(huì)肆無忌憚，進(jìn)而威脅到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的安全。

所以，中央對(duì)各地隱性債務(wù)的態(tài)度很明確：

誰家的孩子誰抱。

以前也講過類似的話：

做生意是要有本錢的，借錢是要還的。

意思就是，別指望我給你們具體的某個(gè)公司來兜底，我要堅(jiān)決打破你們的這種依賴性和幻想。

但是從現(xiàn)實(shí)的角度出發(fā)，我們認(rèn)為，雖然大概固然不會(huì)給某家公司兜底，但也大概不會(huì)眼睜睜看著多數(shù)平臺(tái)公司同時(shí)出現(xiàn)危機(jī)。

所以應(yīng)該會(huì)在總體上采取寬松取向，以盡量避免系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

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那么，大家可能會(huì)有疑慮：

這樣舉債對(duì)老百姓有什么影響？會(huì)擠壓民營(yíng)企業(yè)和普通居民的資源嗎？

這個(gè)要分兩頭說：

對(duì)于那些沒有負(fù)債的人來說，財(cái)富會(huì)被稀釋；

對(duì)于那些有負(fù)債的人來講，債務(wù)會(huì)被稀釋。

官方加杠桿，對(duì)于有負(fù)債的居民和企業(yè)而言，就是一種相對(duì)去杠桿的方式。

從貨幣學(xué)原理上講，現(xiàn)代法幣體系下流通的貨幣都是靠債務(wù)印出來的——如果把所有的債務(wù)都還完，那么社會(huì)中也就沒有貨幣了（理論上講）。而能夠負(fù)債的主體只有三個(gè)部門：政府、企業(yè)、居民。

一個(gè)加杠桿，就相當(dāng)于另外兩個(gè)降杠桿。

所以政府加杠桿對(duì)于降低居民和企業(yè)的債務(wù)壓力是有幫助的。

當(dāng)然這需要一個(gè)前提：那就是政府借債必須用于公益或者社會(huì)性的項(xiàng)目投資比如基建和對(duì)民眾發(fā)補(bǔ)貼，而不能用于政府運(yùn)轉(zhuǎn)的一般性開支，比如三公消費(fèi)或者發(fā)工資獎(jiǎng)金。

如果用于后者，那就相當(dāng)于稀釋全民財(cái)富給發(fā)福利。

這一點(diǎn)，中國(guó)控制得還是不錯(cuò)的。

我們把舉債方式分為兩大類，一類是專項(xiàng)債，一類是一般債。

專項(xiàng)債大都是用于公益或基建類項(xiàng)目，一般債是用于一般性的政府經(jīng)費(fèi)。

過去幾年，對(duì)一般債的控制還是比較嚴(yán)的，增長(zhǎng)最大的是專項(xiàng)債：每年一般債限額的上升空間相對(duì)有限，2021年維持在15萬億元左右，新增一般債與地方財(cái)政赤字的規(guī)模基本匹配。

而專項(xiàng)債自2018年以來，規(guī)模體量出現(xiàn)了明顯上升，從2018年的8.6萬億大幅升到了2021年的18.2萬億元，2022年在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下又升到了超4萬億（加上結(jié)存）。

控制一般債的規(guī)模，這個(gè)是合理的、應(yīng)該的。

啥時(shí)候當(dāng)你看到一般債有明顯增長(zhǎng)了，或者專項(xiàng)債被大量挪用于一般經(jīng)費(fèi)上去了，你應(yīng)該意識(shí)到，有了變化。

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