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投資者的目光近期統(tǒng)統(tǒng)聚焦在股市、人民幣的反彈之上，然而有一類資產(chǎn)也已悄然暴漲了20%——國際金價在2022年10月觸及低點（近1600美元/盎司），目前已反彈至1923美元/盎司之上。

黃金與股市等資產(chǎn)的相關(guān)性較低，可以起到降低投資組合風(fēng)險的作用。在2022年，美股大跌近20%，雖然以美元計價的黃金基本原地踏步，但以歐元、日元、英鎊等計價的黃金都有10%以上的漲幅，遠高于股市、貨幣等資產(chǎn)類別。?

(資料圖片)

另外，央行也正在通過不斷增加黃金持倉來對沖貨幣貶值、通脹，以及債務(wù)違約等風(fēng)險，同時也達到了去美元或多元化的目的。世界黃金協(xié)會12月的報告指出，去年第三季度全球央行購金量增至近400噸，創(chuàng)2000年以來的單季之最。

值得一提的是，黃金在歷次衰退周期中表現(xiàn)出色，而2023年衰退幾乎是發(fā)達國家抗擊通脹必須要付出的代價。究竟2023年金價將如何演繹？央媽、大媽囤金熱潮是否會越演越烈？

美元走弱下黃金閃耀

黃金自11月以來就開始了上行趨勢，累計上漲近20%后已經(jīng)突破了關(guān)鍵的1900美元整數(shù)關(guān)口和關(guān)鍵阻力位附近，上周一舉突破1920美元。

美元指數(shù)則已經(jīng)從115附近的高位下跌了近10%以上，美元轉(zhuǎn)弱會使得黃金在今年有突出的表現(xiàn)空間，美元和黃金在過去60天的相關(guān)性為-94%。

值得一提的是，雖然黃金是對沖風(fēng)險的資產(chǎn)，但過去一年黃金的壓力在于其本身是無息資產(chǎn)。為了遏制幾十年一遇的全球性高通脹，全球主要10家央行去年累計加息2700個基點，新興市場的加息幅度更為驚人。在過去美聯(lián)儲較快的加息過程中（2022年累計加息超4%），無息資產(chǎn)的持有意愿下降。

但是，隨著美國和歐洲通脹開始降溫，加息的效果已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，央行現(xiàn)在必須考慮的是緊縮政策對經(jīng)濟和資本市場造成的沖擊。例如對于美聯(lián)儲而言，大概率今年還會加息2～3次（每次幅度25BP），但繼續(xù)大幅加息不可持續(xù)，畢竟5%以上的利率很難讓經(jīng)濟持續(xù)不受到?jīng)_擊，因而全球加息周期預(yù)計很快將迎來拐點。

市場押注美聯(lián)儲將于2023上半年結(jié)束加息，下半年或明年將開始降息，而其他主要經(jīng)濟體的寬松將在稍晚時候到來。盡管降息與否仍存在很大爭議，但在美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的階段，美債的收益率（不論是名義還是實際）將不可避免地下行，跌破當(dāng)前的趨勢線支撐。如果實際利率越低，那么黃金這一非生息資產(chǎn)的相對價值就會越高。

根據(jù)嘉盛集團的研究，黃金和10年美債期收益率在過去60個交易日的相關(guān)性為-80%左右，呈現(xiàn)出非常明顯的反向走勢。

實際上，兩者在大部分時間都處于負相關(guān)性。對此的解釋是，因為黃金是無息資產(chǎn)，市場利率越低，持有黃金的機會成本就越低，黃金就越有價值。

今年，包括高盛在內(nèi)的各大機構(gòu)認為黃金有機會重新再度閃耀，而行情也已經(jīng)先行。早在2022年12月時，不少機構(gòu)預(yù)計黃金的整體均價會落在1890～1900美元/盎司。目前，高盛認為黃金的目標(biāo)價將來到1950美元/盎司附近，不排除仍存在上行風(fēng)險。

衰退環(huán)境有利黃金

目前，美國經(jīng)濟似乎仍保持強勁。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow的預(yù)測顯示，四季度的GDP約為4%。美國失業(yè)率為3.5%，仍是50年來最低。不過，不少機構(gòu)認為，衰退可能是成功抗擊通脹必須付出的代價。

先鋒領(lǐng)航（Vanguard）認為，2023年通脹將持續(xù)下行，大多數(shù)市場的通脹或已見頂（要減輕基于薪資的價格壓力尚需時日），但隨之而來的必須付出的代價就是2023年全球經(jīng)濟陷入衰退，美國2023年衰退的概率高達90%，這一判斷主要基于美聯(lián)儲的緊縮路徑，以及通脹侵蝕消費者購買力。

美聯(lián)儲預(yù)計2023年聯(lián)邦基金利率將攀升至5.1%，今年還將繼續(xù)加息。各國央行或至2024年方能實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

盡管衰退還未真正到來，但不妨留意一下，歷次衰退，黃金的表現(xiàn)都頗為不俗。在由美國全國經(jīng)濟研究所（NBER）定義的過去5次衰退中，黃金期貨價格全部上漲，平均漲幅為5.7%。在過去7次衰退中有6次上漲，平均漲幅近16%。整體表現(xiàn)遠好于同期的標(biāo)普500指數(shù)。

而當(dāng)經(jīng)濟陷入停滯性通貨膨脹時（即高通脹+高失業(yè)率+經(jīng)濟停滯），黃金的抗通脹和避險屬性將發(fā)揮得淋漓盡致，金價將徹底迎來爆發(fā)。典型的參考是1976～1980年期間，美國失業(yè)率維持在6～8%，通脹最高為14%，GDP最低為-0.3%，同期黃金從100美元左右強勢升至最高650美元。類似的瘋狂有可能在今年重演嗎?

央媽、大媽買入黃金

除了宏觀因素，我們還不能忽視市場對黃金的需求。

正是基于黃金天然的抗通脹和避險屬性，市場今年對黃金的需求或更為強烈。個人投資者在缺乏對沖風(fēng)險的途徑的情況下，黃金是為數(shù)不多的避險或保值的選擇。春節(jié)前后大媽們又或?qū)⑾破鸲诮馃岢保@種熱情在去年受到了疫情的極大沖擊，今年不排除有望修復(fù)。

另一個大需求方更不容忽視——全球央行。事實上，在2022年俄烏沖突爆發(fā)之際，全球央行囤金熱潮就被推至頂點。由于俄羅斯的外匯儲備被凍結(jié)，尋求美元儲備替代品的意愿導(dǎo)致黃金一度沖擊2100美元大關(guān)。

在機構(gòu)看來，央行正在通過不斷增加黃金持倉來對沖貨幣貶值、通脹，以及債務(wù)違約等風(fēng)險，同時也達到了去美元或多元化的目的。

世界黃金協(xié)會12月的報告指出，去年第三季度全球央行購金量增至近400噸，創(chuàng)2000年以來的單季之最，去年全球央行黃金儲備升至1974年以來的最高水平。

事實上，目前似乎投資者在選擇性忽視俄烏沖突，認為地緣政治風(fēng)險已經(jīng)弱化，然而俄烏局勢短期內(nèi)預(yù)計難以落幕，能源危機是否會卷土重來也不得而知。

拜登政府由于無力應(yīng)對國會的分裂局面，或?qū)⒉糠纸裹c轉(zhuǎn)移至全球范圍，是否會制造出更多的地緣政治問題值得關(guān)注。

同時，中美之間的摩擦引發(fā)的變局會給全球經(jīng)濟帶來更大的挑戰(zhàn)。在面對各種不確定性的情況下，2023年黃金的優(yōu)勢或得到強化。

逢低介入

至于金價未來能攀至多高，這不僅取決于地緣風(fēng)險，可能還要看通脹有多頑固，以及美國經(jīng)濟韌性有多強。如果通脹持續(xù)，難以回歸到目標(biāo)位，迫于政治壓力，這可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲降息的時間點不斷延后，這將進一步犧牲經(jīng)濟。

上周的數(shù)據(jù)顯示，美國12月CPI同比增速降至6.5%，創(chuàng)2021年10月來新低。環(huán)比數(shù)據(jù)自2020年5月來首度出現(xiàn)下降（-0.1%）。核心CPI降至5.7%。兩者均符合預(yù)期。

看似通脹拐頭下行，但絕對水平還很高，遠超2%的目標(biāo)。除了短期因素，由于人口結(jié)構(gòu)（嬰兒潮一代退休/消費）和全球化逆轉(zhuǎn)（更具彈性但成本更高的供應(yīng)鏈），通脹可能仍將保持粘性（4～5%）。

歷史總是具有參考意義。數(shù)據(jù)顯示，在之前的抗擊通脹時期，美國的通脹并沒有立即回到2～3%的通脹水平——例如，自1920年以來，出現(xiàn)了13次通脹時期（定義為通脹率飆升至5%以上，隨后12個月出現(xiàn)下降），平均峰值為9.2%，這幾乎是2022年6月CPI讀數(shù)的峰值。

歷史上，平均12個月后通脹放緩至5.1%，這意味著，美國通脹可能在2023年5月來到5.1%附近；平均21個月下降到低于4%，這意味著，2024年第一季度美國通脹可能降至4%以下。

因而，也有很多機構(gòu)預(yù)計，2023年美聯(lián)儲沒有機會降息。對于黃金來說，衰退環(huán)境可能是利好，但如果通脹又出現(xiàn)意外的上行壓力，這或迫使央行再度超預(yù)期加息，可能負面沖擊金價。

于是，亦有交易員認為，鑒于目前整個利率水平仍比較高，黃金若要有機會再向上突破，還需要等待整體的加息預(yù)期向下，否則現(xiàn)在支撐金價的主要還是避險情緒或者對未來經(jīng)濟衰退的風(fēng)險的預(yù)期，當(dāng)下的策略可能更適合在金價回調(diào)時買入，而非追高。

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