文 | 楊萬(wàn)里

投資最大的幻覺(jué)是什么？本來(lái)買(mǎi)的是一只周期股，非要把它當(dāng)成長(zhǎng)股炒作。當(dāng)股民信心滿滿，最終被市場(chǎng)上一課。

(資料圖片)

這幾年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茿股最靚的仔，以贛鋒鋰業(yè)為首的鋰礦股是主角之一，給投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。

然而，從2021年下半年開(kāi)始，贛鋒鋰業(yè)步入下行通道，當(dāng)前股價(jià)73.13元相比歷史高點(diǎn)160.07元，跌幅達(dá)54.31%，即腰斬。

贛鋒鋰業(yè)的"牛市"結(jié)束了？2022年前三季度，該公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均保持三位數(shù)增長(zhǎng)，股價(jià)卻跌超31%。

揭開(kāi)贛鋒鋰業(yè)的“面紗”，這家公司業(yè)績(jī)受周期波動(dòng)影響，在下游新能源汽車?yán)顺睅?dòng)下，近幾年成為資金追捧的寵兒。那么，贛鋒鋰業(yè)為什么股價(jià)走熊？同樣和周期因素密不可分。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)卻下跌

近四年，贛鋒鋰業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上演了一輪“過(guò)山車”行情。

2019年，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.42億元，同比增長(zhǎng)6.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.581億元，同比下降73.30%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“增收不增利”情形。

比較特殊的是，那一年，受A股慢牛行情帶動(dòng)，整個(gè)市場(chǎng)做多氣氛明顯，該公司股價(jià)全年上漲62.58%。

2020年至2021年，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.24億、111.6億，分別同比增長(zhǎng)3.41%、102.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)10.25億、52.28億，分別同比增長(zhǎng)186.16%、410.26%。

這兩年，受新能源汽車景氣度提升，上游鋰礦行業(yè)吃到了一波紅利，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。在業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下，贛鋒鋰業(yè)在2020、2021年分別上漲196.45%、41.69%。

進(jìn)入2022年，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)走勢(shì)與業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)相背。

2022年前三季度，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收276.1億元，同比增長(zhǎng)291.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)147.9億元，同比增長(zhǎng)498.31%。再看股價(jià)方面，去年，贛鋒鋰業(yè)全年下跌31.73%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)卻下跌，當(dāng)前贛鋒鋰業(yè)的市盈率已經(jīng)跌至8倍以下，甚至低于傳統(tǒng)資源股10倍的估值，為何被冷落？

一方面，贛鋒鋰業(yè)經(jīng)過(guò)2019年、2020年、2021年三年連續(xù)上漲后，積累了較多的獲利盤(pán)，不排除部分資金逢高止盈。

另一方面，當(dāng)一家公司的投資預(yù)期可能會(huì)發(fā)生改變，市場(chǎng)的心態(tài)也會(huì)隨之動(dòng)搖。

過(guò)去幾年，以贛鋒鋰業(yè)為代表的鋰礦股大漲，核心原因是身處上游資源行業(yè)的它們享受到了業(yè)績(jī)和股價(jià)雙增的“戴維斯雙擊”。

現(xiàn)在問(wèn)題來(lái)了，鋰礦價(jià)格會(huì)一直堅(jiān)挺嗎？鋰礦股的業(yè)績(jī)能否像消費(fèi)/醫(yī)藥股那樣保持持續(xù)增長(zhǎng)？沒(méi)人能給出答案。

不完全數(shù)據(jù)顯示，從2021年年初至2022年11月份，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格從5.3萬(wàn)元/噸一度飆升至56萬(wàn)元/噸，漲超10倍以上。

據(jù)了解，動(dòng)力電池在新能源乘用整車成本中占比達(dá)40%以上，進(jìn)一步看這又與鋰礦價(jià)格聯(lián)系緊密。

當(dāng)電池成本快速上漲，往往壓縮了整車企業(yè)的利潤(rùn)，像“蔚小理”等造車新勢(shì)力車企，遲遲難以扭虧的原因之一是經(jīng)營(yíng)成本居高不下，疊加沒(méi)有對(duì)等的銷量支撐，所以從上市以來(lái)一直虧損。

我們關(guān)注到，在去年11月份，長(zhǎng)安汽車董事長(zhǎng)朱華榮公開(kāi)發(fā)表言論稱，“電池價(jià)格貴嚴(yán)重影響新能源汽車生產(chǎn)?！?/p>

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵袊?guó)高端制造轉(zhuǎn)型，擬實(shí)現(xiàn)彎道超車的重要一環(huán)。但是，如果上游鋰礦企業(yè)截留大部分利潤(rùn)，對(duì)中下游企業(yè)的利潤(rùn)將造成擠壓。

目前，部分企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到了鋰礦高價(jià)格帶來(lái)的壓力，他們開(kāi)始選擇自建鋰礦、搶購(gòu)鋰礦企業(yè)股權(quán)、研發(fā)新型電池等方式，維護(hù)自己的利潤(rùn)空間。此外，還有一些企業(yè)看到鋰礦行業(yè)近年賺錢(qián)效應(yīng)明顯，紛紛跨界布局。

當(dāng)鋰礦價(jià)格產(chǎn)能擴(kuò)大或者其它企業(yè)“另辟蹊徑”，贛鋒鋰業(yè)等傳統(tǒng)鋰礦巨頭面臨的挑戰(zhàn)越來(lái)越大。

業(yè)績(jī)與周期波動(dòng)相關(guān)性較高

鋰礦行業(yè)屬于資源型行業(yè)，近幾年遭到大幅炒作，原因是供需失衡疊加市場(chǎng)非常看好其下游新能車、儲(chǔ)能等行業(yè)高速增長(zhǎng)，認(rèn)為會(huì)使得上游資源企業(yè)長(zhǎng)期受益。

贛鋒鋰業(yè)業(yè)績(jī)與周期波動(dòng)相關(guān)性較高。A股有兩個(gè)典型案例。

首先看機(jī)械龍頭三一重工，在2011年至2015年期間，工程機(jī)械行業(yè)處于下行周期，全國(guó)挖掘機(jī)銷量下滑超73%。這期間，三一重工的歸屬凈利潤(rùn)從86.49億元下降至496.1萬(wàn)元，業(yè)績(jī)降幅超過(guò)99%。

2016年至2020年期間，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入上行周期，全國(guó)挖掘機(jī)銷量增長(zhǎng)超340%。這期間，三一重工的歸屬凈利潤(rùn)從2.035億元飆升至154.3億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)98.6%。

其次看養(yǎng)豬龍頭正邦科技，在2019年-2020年，得益于豬周期景氣度上行，該公司分別盈利16.47億、57.44億。2021年，豬周期景氣度大幅下行，正邦科技2021年巨虧188.2億元。

回到贛鋒鋰業(yè)，歷史上該公司的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)波動(dòng)特征，與鋰礦行業(yè)周期波動(dòng)相關(guān)性較高。

數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，贛鋒鋰業(yè)分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)13.41億、3.581億，分別同比下降8.70%、73.30%。

這兩年導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降的原因與鋰產(chǎn)品價(jià)格的下跌有關(guān)。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從2018年年初至2019年年末，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格從16萬(wàn)元/噸下跌至每噸約5萬(wàn)多元，跌幅超過(guò)60%。

2020年、2021年，在鋰價(jià)大幅上漲后，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)又明顯改善。

展望未來(lái)，鋰礦企業(yè)的業(yè)績(jī)得看下游新能車的“臉色”，下游快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游出業(yè)績(jī)。

2022年，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)滲透率達(dá)到27.6%，較2021年提升12.6個(gè)百分點(diǎn)。乘聯(lián)會(huì)專家團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，2023年新能源乘用車銷量850萬(wàn)輛，市場(chǎng)滲透率將達(dá)36%。

2023年預(yù)測(cè)的滲透率提升幅度相比2022不到9個(gè)百分點(diǎn)，低于2022年比2021年的滲透率提升幅度。

2023年，新能源汽車銷量增速如何，鋰礦價(jià)格如何變動(dòng)？贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績(jī)受到怎樣的影響？我們將持續(xù)關(guān)注。

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