《投資時報》研究員 習(xí)羽

“牙茅”通策醫(yī)療（600763.SH）董事長呂建明近期被立案調(diào)查的消息成為市場焦點。

通策醫(yī)療日前公告顯示，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司實控人兼董事長呂建明被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。據(jù)悉，立案相關(guān)內(nèi)容主要涉及浙江通策壹號投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱壹號基金)信息披露方面。

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公開資料顯示，通策醫(yī)療曾于8月因關(guān)聯(lián)交易未披露、財務(wù)資助及投資出資情況披露不準(zhǔn)確等問題，接連收到上交所問詢函及浙江證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書(下稱決定書)。此次監(jiān)管方質(zhì)疑的焦點也均指向“壹號基金”。

那么“壹號基金”背后有何秘密？

“壹號基金”背后

公開信息顯示，壹號基金成立日期為2017年9月13日，注冊資金5億元，旨在從事婦幼產(chǎn)業(yè)專項投資業(yè)務(wù)。該基金合伙人分別是浙江通策股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、呂建明、葉如平、陳勇建及通策醫(yī)療。

資料顯示，加入壹號基金時各合伙人達(dá)成一致，通策醫(yī)療以14326.79萬元貨幣形式出資，占壹號基金出資比例的28.6536%。而壹號基金再以同等價格受讓通策醫(yī)療全資子公司浙江通策婦幼醫(yī)院投資管理有限公司股權(quán)。

按照約定，通策醫(yī)療于2021年10月19日向壹號基金支付了1.43億投資款。同日，壹號基金向兩家醫(yī)院的股東方“上海存濟醫(yī)院有限公司”和“西安存濟醫(yī)學(xué)中心”分別轉(zhuǎn)賬6120萬元、8200萬元的收購預(yù)付款。兩家公司收到款項在收到壹號基金的股權(quán)預(yù)付款后，于2021年10月20日支付給浙江通策控股集團有限公司控制的公司，用于通策集團醫(yī)療項目的授信置換。2021年12月30日，壹號基金向通策醫(yī)療支付了受讓浙江通策婦幼醫(yī)院投資管理有限公司股權(quán)的全部款項。

然而，也就是這次關(guān)聯(lián)交易出現(xiàn)了問題。根據(jù)決定書判定，上述交易存在諸多不規(guī)范之處。決定書顯示，2021年10月19日—12月30日期間，通策醫(yī)療與實際控制人控制的企業(yè)存在1.43億元的非經(jīng)營性資金往來，但公司未按規(guī)定履行相應(yīng)的決策程序，未履行信息披露義務(wù)。

此外，通策醫(yī)療投資壹號基金的公告中稱，相關(guān)方以“貨幣形式逐期同比例出資”。在通策醫(yī)療出資后，實控人呂建明于2021年12月30日出資1.52億元；其他方截至2022年7月1日累計出資1.5億元，尚有5000萬元出資款未到位。其中關(guān)鍵所在是，呂建明與通策醫(yī)療向壹號基金的出資時點竟然相差了72天。

有分析指出，壹號基金財務(wù)出資披露不實，就是通策醫(yī)療已在規(guī)定期限內(nèi)完成對壹號基金出資，但呂建明在資金沒有全部到位的情況下，就對外公告稱已完成出資。這也是通策醫(yī)療后來雖已按照要求出具整改方案，但呂建明仍會遭到立案調(diào)查的原因所在。

業(yè)績股價雙殺

通策醫(yī)療主要從事醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。在2006年上市后，公司陸續(xù)通過新建、收購等方式，擴大旗下口腔醫(yī)院規(guī)模。據(jù)2022年半年度報告顯示，通策醫(yī)療目前擁有已營業(yè)口腔醫(yī)療機構(gòu)65家。

然而，大規(guī)模的擴張不僅沒有提振業(yè)績，反而令利潤持續(xù)下滑。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，該公司營收為21.39億元，同比微增0.14%；歸母凈利潤為5.15億元，同比下滑16.92%。而第三季度，通策醫(yī)療營收為8.21億元，同比微增0.29%；歸母凈利潤為2.20億元，同比減少18.47%。

值得注意的是，伴隨著業(yè)績下滑，通策醫(yī)療股價自2021年下半年開啟的下跌趨勢似乎仍未結(jié)束。截至12月7日收盤，該股報收于142元，較彼時421.99元峰值已下跌66.35%。

對于業(yè)績下滑，通策醫(yī)療解釋稱，公司在逆勢擴張的戰(zhàn)略之下，主動降存量支持蒲公英醫(yī)院的發(fā)展；另一方面，充足的醫(yī)護(hù)團隊儲備將成為醫(yī)院人才的蓄水池，也成為醫(yī)院未來保持高速增長的核心競爭力，故此人力成本有所上升。

業(yè)內(nèi)人士指出，通策醫(yī)療之所以看重人才儲備與其行業(yè)屬性有著緊密關(guān)聯(lián)。究其原因，目前口腔治療仍是以手工操作為主，機器難以替代人，且口腔治療兼具美觀需求，較為依賴醫(yī)生的主觀判斷，并沒有標(biāo)準(zhǔn)化的治療流程，因此口腔醫(yī)生的技術(shù)和經(jīng)驗在治療中扮演著十分關(guān)鍵的角色。

據(jù)太平洋證券研報顯示，就各類型?？漆t(yī)院對于醫(yī)生依賴程度來看，口腔醫(yī)院醫(yī)生位居榜首?？谇会t(yī)生為治療中的主導(dǎo)者，而不同水平的醫(yī)生治療效果迥異，因此醫(yī)生的個人品牌效應(yīng)十分明顯，優(yōu)秀的醫(yī)生具有極強的客戶黏性，患者愿意跟著醫(yī)生走。

集采影響幾何

此外，據(jù)2022年半年度報告顯示，通策醫(yī)療種植牙業(yè)務(wù)收入占比提升至18%，也是當(dāng)期收入同比增速最快的業(yè)務(wù)類型。

然而，隨著國家層面一直大力推動種植牙集采，該業(yè)務(wù)能否依然是通策醫(yī)療的業(yè)績增長點，尚存諸多不確定性。

集采政策的推進(jìn)，意在減少中間環(huán)節(jié)成本，打開降價空間，切斷醫(yī)藥流通和使用環(huán)節(jié)的灰色利益鏈，凈化醫(yī)藥流通領(lǐng)域。有業(yè)內(nèi)人士指出，集采會對種植牙價格產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而對民營口腔醫(yī)院產(chǎn)生沖擊。更有醫(yī)藥行業(yè)專家預(yù)測，隨著未來集采落地，種植牙耗材降價幅度有望達(dá)到60%至90%，種植牙或告別“暴利時代”。

《投資時報》研究員注意到，通策醫(yī)療旗下杭州口腔醫(yī)院集團官方公眾號在11月1日發(fā)文稱，杭口全省49家院區(qū)執(zhí)行種植牙惠民新定價，價格普遍下調(diào)20%。不過，該公司對此依然保持樂觀態(tài)度，認(rèn)為種植牙集采對于公司產(chǎn)品銷量和利潤不會產(chǎn)生影響。

有業(yè)內(nèi)人士指出，種植牙超過半數(shù)的市場在民營機構(gòu)。據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，截至2019年底，全國共有約885家口腔?？漆t(yī)院，其中民營口腔?？漆t(yī)院723家，占比81.69%。因此民營機構(gòu)對集采的參與度、報量多少，對于最終價格的降幅空間也會產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞： 通策醫(yī)療 立案調(diào)查