《投資時(shí)報(bào)》研究員 董琳

一則把全球頭部快時(shí)尚服飾品牌Gap的大中華區(qū)業(yè)務(wù)買下來的重磅消息，讓寶尊電商有限公司（下稱寶尊電商，BZUN.O，09991.HK）迅速成為服裝零售行業(yè)的焦點(diǎn)。

近日，寶尊電商對(duì)外宣布，旗下全資子公司將以現(xiàn)金交易的方式收購Gap大中華區(qū)業(yè)務(wù)。收購的交易對(duì)價(jià)為4000萬美元（約合人民幣2.9億元），最終視協(xié)議調(diào)整情況對(duì)價(jià)不高于5000萬美元（約合人民幣3.62億元）。交易預(yù)計(jì)將于2023年上半年完成。

(資料圖片僅供參考)

值得關(guān)注的是，根據(jù)雙方協(xié)議，寶尊電商將獲得Gap獨(dú)家授權(quán)在大中華區(qū)生產(chǎn)、推廣與全渠道銷售Gap產(chǎn)品的權(quán)益，同時(shí)還擁有中國產(chǎn)品的設(shè)計(jì)權(quán)。相關(guān)的商務(wù)協(xié)議期限為期20年，首期10年，此后可續(xù)約兩次，每次為5年。這也意味著，Gap中國將徹底本土化。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年來，Gap在華的業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。作為Gap在華運(yùn)營主體之一的Gap上海陸續(xù)傳出閉店的消息，且經(jīng)營業(yè)績(jī)連續(xù)錄得虧損。2020年、2021年，Gap上海分別錄得4.56億元、2.56億元的稅后凈虧損。與此同時(shí)，寶尊電商也面臨著營收增速放緩、虧損不斷擴(kuò)大的困境。2021年，該公司由盈轉(zhuǎn)虧，歸屬于普通股股東的凈虧損達(dá)2.2億元；今年上半年，其凈虧損為2億元，幾乎追平去年全年虧損額。

股價(jià)方面，此次收購計(jì)劃并沒有對(duì)寶尊電商的股價(jià)起到提振作用。截至11月11日美東收盤，寶尊電商美股股價(jià)為3.95美元/股，較2018年6月12日盤中觸達(dá)的67.41美元/股的歷史最高點(diǎn)下挫94%，目前市值為2.32億美元。在港股市場(chǎng)，公告發(fā)布后，該公司港股股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日下跌。截至11月16日收盤，寶尊電商的股價(jià)為11.56港元/股，較2021年2月觸達(dá)的148.1港元/股高點(diǎn)下跌92.19%。

收購Gap大中華區(qū)業(yè)務(wù)

公開資料顯示，Gap集團(tuán)是美國最大的休閑服飾公司之一，旗下?lián)碛忻朗叫蓍e品牌Gap、休閑時(shí)尚品牌OldNavy、中高端都市品牌BananaRepublic，以及女性運(yùn)動(dòng)品牌Athleta等。

根據(jù)公告，目前Gap大中華區(qū)業(yè)務(wù)主要組成部分Gap上海處于虧損狀態(tài)。2020年、2021年Gap上海的稅后凈虧損額分別為4.56億元、2.56億元，兩年累計(jì)虧損超過7億元。

業(yè)績(jī)萎靡情況下，今年以來Gap在華的多家門店紛紛宣布關(guān)閉，并推出打折清倉活動(dòng)。而整個(gè)Gap集團(tuán)目前在全球市場(chǎng)仍存在門店客流量下滑、服裝價(jià)格通縮、利潤率下滑等經(jīng)營問題。對(duì)Gap集團(tuán)來說，轉(zhuǎn)掉虧損的中國區(qū)業(yè)務(wù)是及時(shí)止損。那么，寶尊電商又出于何種原因會(huì)收購處于虧損狀態(tài)的Gap大中華區(qū)業(yè)務(wù)？

事實(shí)上，寶尊電商自2018年12月以來，便開始助力Gap開展數(shù)字化創(chuàng)新，加速其電商版圖的布局。該公司表示，作為該戰(zhàn)略收購計(jì)劃的一部分，公司推出全新業(yè)務(wù)線——“品牌管理”，擬利用其品牌服務(wù)的主導(dǎo)技術(shù)組合，與各品牌建立長期且深層次的關(guān)系。

公告顯示，截至2022年7月30日，大中華區(qū)業(yè)務(wù)主要組成部分Gap上海未經(jīng)審核的資產(chǎn)凈值為3.01億元。本次股權(quán)交易的對(duì)價(jià)為4000萬美元。雖然寶尊電商以頗具性價(jià)比的價(jià)格將Gap在華業(yè)務(wù)收入囊中，但未來能否經(jīng)營好Gap中國仍存在著不確定性。畢竟該公司此前涉及的線下業(yè)務(wù)極少，而將已有的本土電商化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上線下一體化的生態(tài)，仍需面對(duì)諸多挑戰(zhàn)。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，寶尊電商未來將不得不進(jìn)行大量投資，以扭轉(zhuǎn)Gap大中華區(qū)目前尚未盈利的局面。如果完成收購，Gap大中華區(qū)財(cái)務(wù)按計(jì)劃合并，該公司在2023年的盈利可能會(huì)大幅下降，甚至出現(xiàn)虧損。

Gap上海2020年、2021年未經(jīng)審核法定財(cái)務(wù)資料

數(shù)據(jù)來源：公司公告

業(yè)績(jī)承壓

資料顯示，寶尊電商成立于2007年，是一家電商代運(yùn)營公司，主要提供以品牌電子商務(wù)為核心的一站式商業(yè)解決方案，涉及店鋪運(yùn)營、數(shù)字營銷、IT解決方案、倉儲(chǔ)配送、客戶服務(wù)等五大內(nèi)容。

今年二季度財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)該公司實(shí)現(xiàn)凈營收21.22億元，同比減少7.9%；歸屬于公司普通股股東的凈虧損為7780萬元，同比轉(zhuǎn)虧。

從具體業(yè)務(wù)來看，寶尊電商的核心收入來源主要包括產(chǎn)品銷售收入以及服務(wù)收入。前者主要采用經(jīng)銷模式，由公司從品牌主經(jīng)銷商處購買貨品，獲得貨權(quán)與定價(jià)權(quán)，賺取商品的售賣差價(jià)；后者則為品牌提供IT、店鋪運(yùn)營、線上推廣、客服等多項(xiàng)服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)。

2022年二季度，該公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入6.94億元，較去年同期的9.72億元減少了28.6%；實(shí)現(xiàn)服務(wù)營收14.28億元，較去年同期的13.32億元增加7.2%。寶尊電商解釋稱，主要是由于線上店鋪營收減少以及公司優(yōu)化產(chǎn)品組合導(dǎo)致銷售收入下降，較大程度抵消倉儲(chǔ)物流、數(shù)字營銷等增值服務(wù)帶來的收入增長。

對(duì)于二季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，大和研報(bào)預(yù)計(jì)，該公司將在分銷模式基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化其產(chǎn)品組合，而其下半年收入增長將受此拖累。預(yù)計(jì)第三季度產(chǎn)品GMV將同比下降19%，并預(yù)計(jì)第三季度收入實(shí)現(xiàn)同比增長5%，但由于季節(jié)性因素較弱，季度環(huán)比下降6%?？紤]到銷售和營銷費(fèi)用高于預(yù)期，該行將2022—24年調(diào)整后每股收益下調(diào)14—22%。目標(biāo)價(jià)從24港元下調(diào)17%至20港元。維持“持有”評(píng)級(jí)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利減少，淘寶等傳統(tǒng)電商平臺(tái)GMV增長放緩，在電商市場(chǎng)中扮演“賣水者”角色的寶尊電商從2021年開始陷入增收不增利的經(jīng)營困境。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，寶尊電商總凈營收為93.96億元，同比增加6.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈虧損為2.2億元，而2020財(cái)政年度歸屬于普通股股東的凈利潤為4.26億元，同比降幅達(dá)347.05%。

2022年上半年，該公司的業(yè)績(jī)進(jìn)一步承壓，從增收不增利轉(zhuǎn)為營收、利潤雙降。期內(nèi)寶尊電商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.06億元，同比下降5.05%；凈虧損為2億元，上年同期凈利為8102.1萬元。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，寶尊盈利能力不足的根本原因在于市場(chǎng)問題。在其快速擴(kuò)張期，我國的電商市場(chǎng)正值迅猛的發(fā)展期，而如今就市場(chǎng)來看，我國的電商市場(chǎng)已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)瓶頸期，很難在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步快速壯大市場(chǎng)。

而此次收購Gap大中華區(qū)也正是寶尊電商積極尋找出路的嘗試。據(jù)悉，該公司在2021年才涉足品牌管理領(lǐng)域，在2022年第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，寶尊電商表示，“對(duì)品牌管理業(yè)務(wù)的投資”將代表公司的增長“機(jī)會(huì)”。

寶尊電商董事長兼首席執(zhí)行官仇文彬也表示，此次收購將推動(dòng)寶尊向著技術(shù)驅(qū)動(dòng)型、全渠道商業(yè)運(yùn)營商加速邁進(jìn)。Gap大中華區(qū)的品牌資產(chǎn)與規(guī)模，奠定了寶尊品牌管理的高起點(diǎn)，開創(chuàng)了線上與線下充分融合的商業(yè)新篇章。

2022年第二季度寶尊電商產(chǎn)品銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)營收情況

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

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