《投資時報》研究員辛夷

以硅材料應(yīng)用形成的“光伏產(chǎn)業(yè)”，正成為又一爆發(fā)式發(fā)展的行業(yè)。

(資料圖片)

近日，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游制造商，主要從事單晶硅片、單晶硅棒的研發(fā)以及單晶硅片受托加工服務(wù)的公司——江蘇美科太陽能科技股份有限公司（下稱美科股份）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創(chuàng)業(yè)板。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過1.46億股，擬募集資金50.00億元，將全部用于“包頭美科硅能源有限公司三期20GW單晶拉棒項目”及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱美科股份招股書注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下稱報告期），該公司由多晶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向單晶業(yè)務(wù)，業(yè)績高速增長，但客戶和供應(yīng)商集中度均較高，毛利率水平低于可比公司，研發(fā)投入占比不足1%。同時，公司存貨規(guī)模大幅增長，資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至美科股份相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

客戶和供應(yīng)商集中度較高

美科股份的前身是江蘇美科太陽能科技有限公司（下稱美科有限），成立于2017年1月6日。2021年9月，美科有限整體變更為股份有限公司。

2019年時，美科股份還以多晶業(yè)務(wù)為主。時至2020年，為順應(yīng)光伏行業(yè)多晶向單晶技術(shù)路線轉(zhuǎn)變的發(fā)展趨勢，該公司完成了由多晶鑄錠和多晶切片業(yè)務(wù)向單晶拉棒和單晶切片業(yè)務(wù)的全面轉(zhuǎn)型。

招股書中顯示，2019年，美科股份單晶產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例僅為38.25%，2020年，該公司單晶產(chǎn)品營收占比躍升至95.68%。得益于單晶業(yè)務(wù)的加大投入，美科股份2020年度的盈利能力同比得到較大幅度改善，公司凈利潤由2019年的-1.35億元增至2020年的-3468.68萬元。

此后，美科股份業(yè)績一路上揚。數(shù)據(jù)顯示，該公司在2019年的營收為5.51億元，2021年營收增至36.12億元；而僅在2022年上半年，公司營收就已達(dá)48.19億元，相比于2019年的全年營收擴大了近10倍。利潤方面，2021年該公司扭虧實現(xiàn)凈利潤2.01億元；2022年僅上半年，公司凈利潤已達(dá)到4.42億元。

《投資時報》研究員注意到，在業(yè)績增長背后，美科股份客戶及供應(yīng)商集中度都偏高。

數(shù)據(jù)顯示，美科股份各期前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入比重分別為99.71%、91.69%、70.47%、65.91%，扣除關(guān)聯(lián)方以外的前五名客戶的銷售收入占比分別為42.56%、69.55%、70.47%、66.71%，客戶集中度較高。

另一方面，報告期內(nèi)，美科股份來自合并口徑前五大供應(yīng)商的采購金額，占經(jīng)營性采購總額的比重分別為70.58%、65.74%、66.07%、76.26%，公司供應(yīng)商集中度也較高。

若公司重要客戶或重要供應(yīng)商的經(jīng)營發(fā)生不利變化，美科股份或?qū)⒚媾R上下游“雙壓力”，可能對該公司的經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

美科股份營業(yè)收入與利潤表現(xiàn)（萬元）

數(shù)據(jù)來源：美科股份招股書

低毛利率

查閱美科股份招股書《投資時報》研究員注意到，在生產(chǎn)單晶硅片的單位成本中，單位材料各期占比分別為54.30%、61.14%、78.01%、82.54%，可以看出，原材料在成本中的占比逐年提高。

而該公司生產(chǎn)所需的主要原材料為多晶硅料。自2020年7月以來，受到部分多晶硅料企業(yè)生產(chǎn)事故、自然災(zāi)害等因素影響，多晶硅料價格持續(xù)上漲，尤其自2021年1月起，多晶硅料價格上漲速度明顯加快，最高達(dá)到269元/公斤，較2020年6月最低點漲幅超過300%。

未來若多晶硅料的采購價格出現(xiàn)短期劇烈上漲，而公司無法及時通過硅片售價同步變動來消化成本壓力，美科股份或?qū)⒊霈F(xiàn)一定期間經(jīng)營業(yè)績大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險。

查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，美科股份的毛利率水平明顯低于可比公司。其中，該公司主要產(chǎn)品單晶硅片業(yè)務(wù)毛利率分別為-8.48%、13.35%、13.55%、12.94%；而可比公司類似業(yè)務(wù)毛利率普遍在20%左右。

從美科股份的研發(fā)投入來看，該公司研發(fā)創(chuàng)新也并不具備優(yōu)勢。報告期內(nèi)，美科股份累計研發(fā)費用金額為1.21億元，各期研發(fā)費用分別為1287.35萬元、2326.37萬元、4190.46萬元、4274.34萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.34%、2.68%、1.16%、0.89%。

可以看到，在公司營收大幅快速增長的同時，美科股份研發(fā)投入?yún)s沒有明顯增長，反而研發(fā)投入占比卻明顯下降，2022年上半年公司研發(fā)投入占比不足1%。

另外，招股書顯示，美科股份核心技術(shù)人員僅3人，其中2人于2019加入該公司，1人于2021年加入公司。

研發(fā)費用率偏低且核心技術(shù)人員較少，使得公司在未來發(fā)展中將面臨產(chǎn)品技術(shù)迭代風(fēng)險，或?qū)㈦y以保持自身產(chǎn)品競爭力以提升毛利率水平，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

美科股份單晶硅片業(yè)務(wù)與可比公司類似業(yè)務(wù)的毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：美科股份招股書

資產(chǎn)負(fù)債率偏高

報告期內(nèi)，美科股份各期負(fù)債金額分別為10.21億元、16.51億元、49.89億元、62.64億元，負(fù)債金額在2020年大幅增加。同時，該公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動負(fù)債為主，各期末流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為84.89%、68.82%、88.00%、90.25%，占比較高。

值得注意的是，在該公司流動資產(chǎn)中，存貨規(guī)模及占比明顯擴大。2019年，美科股份存貨賬面價值為6821.36萬元，占流動資產(chǎn)的比例為12.66%；到2022年上半年，該公司存貨規(guī)模高達(dá)15.32億元，存貨占比已達(dá)到25.93%。

一方面，存貨余額規(guī)模較高，會占用公司較多流動資金；另一方面，若公司內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致公司產(chǎn)品或原材料大幅降價，該公司或?qū)⒊袚?dān)存貨跌價的風(fēng)險。

同時，美科股份面臨著償債能力不足的風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，美科股份各期流動比率分別為0.62、0.93、1.08、1.05，速動比率分別為0.54、0.82、0.82、0.77，均低于可比公司行業(yè)均值。而該公司各期資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.02%、73.27%、67.92%、69.10%，均明顯高于可比公司均值。

未來，若美科股份經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期甚至下滑，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流入減少，或者難以通過外部融資等方式籌措償債資金，將對該公司資金鏈產(chǎn)生一定壓力，對該公司的日常經(jīng)營造成不利影響。

關(guān)鍵詞： 投資時報 經(jīng)營業(yè)績