來源：參考消息網(wǎng)

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香港《南華早報》網(wǎng)站11月4日刊登題為《世界經(jīng)濟能容忍美元強勢多久？》的文章，作者是沈聯(lián)濤。主要內(nèi)容編譯如下：

在美聯(lián)儲今年連續(xù)第四次加息75個基點后，金融市場開始震蕩。為應對通脹走高而頻頻加息，逆轉了近20年來全球利率普遍降低、資產(chǎn)泡沫膨脹和經(jīng)濟增長乏力同時并存的局面。

國際清算銀行最近發(fā)表一篇論文，研究匯率波動的政策影響。衡量美元對其他貨幣匯率的美元指數(shù)自今年年初以來上漲10%，相比2021年6月的近期低點回彈15.2%，與2011年8月的12年低點相比則上升了46.8%。

10月20日，日元對美元匯率探及150比1的近期低點。有“日元先生”之稱的日本原大藏省財務官榊原英資曾暗示，日元對美元匯率可能會跌至170比1。

國際清算銀行將美元升值歸于三個因素：由于石油價格走高影響到作為石油進口國的歐洲各國和日本，美國的貿(mào)易條件改善；由于美聯(lián)儲在加息方面比歐洲央行及日本銀行更加積極，貨幣政策立場出現(xiàn)分化；由于戰(zhàn)爭和對經(jīng)濟衰退的擔憂，資金逃向優(yōu)質標的。

位置決定立場。經(jīng)濟學家關注的往往是價格和資金流，因為這些數(shù)據(jù)最容易獲得。隨著時間推移，價格和資金流才會引發(fā)存量變化。

現(xiàn)實要求我們既看存量，也看流量，這就是為什么我們必須審視價格和資金流變化對資產(chǎn)負債表的影響。日本人是最先了解老齡化和資產(chǎn)負債表影響的國家。

上世紀80年代，日元對美元迅速升值，刺破資產(chǎn)泡沫，此后日本經(jīng)歷了資產(chǎn)負債表緊縮。這意味著日本企業(yè)和家庭接下來30年要在接近零利率的幫助下重整資產(chǎn)負債表。

日本的所作所為產(chǎn)生了震動世界的影響，卻被很多分析人士忽視了。由于日元匯率大幅波動，按日元計算，日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值大致保持不變，但以美元計算，則從2012年的6.27萬億美元峰值跌至2021年底的4.9萬億美元。然而，就凈國際投資頭寸而言，日本積累了411.2萬億日元（約合2.8萬億美元）的巨額資金儲備。

換句話說，為了應對人口老齡化和國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，日本將其金融資產(chǎn)大規(guī)模轉移到國外，這樣日元貶值就意味著海外收入帶來更多入賬、更強的財富效應。

美元走強對全球資產(chǎn)負債表有何影響？2021年底美國凈負債已增至18.1萬億美元。

國際清算銀行的分析顯示，總體上講美元走強不利于世界經(jīng)濟，因為美國加息收緊了貿(mào)易融資流動性，并對以美元借貸的主權國家和企業(yè)的金融穩(wěn)定構成壓力。

由于美元走強，歐洲和日本的利率變得相對便宜，利差交易就會增加。這會加速美元升值直到投資者獲利離場。在1997年和2008年的金融危機中，利差交易都是金融事故的重要推手。

從宏觀角度看，美國經(jīng)濟還不錯。但美元還能強勢多久？全球富裕階層喜歡美元走強，因為這能保護他們的利益。但他們擔心全球流動性收緊會導致通貨緊縮。一旦美元疲軟，別指望富人還會忠誠地持有。

這種資產(chǎn)負債表視角表明，匯率變化反映出根本性的、宏觀結構性變化，在地緣政治實力博弈中美元堅挺十分重要。如果美國利用這個機會之窗實施重大改革，那么美元走強將強化“美國回來了”的看法。

如果市場認為宏觀經(jīng)濟管理存在缺陷，就像9月英鎊的情況一樣，那么市場可能殘酷地懲罰此類錯誤。這就是為什么我關注日本銀行是否以及何時會逆轉貨幣政策的原因。那正是小小浪花預示海嘯即將到來的時刻。

關鍵詞： 日本_財經(jīng) 美元走強 世界經(jīng)濟