1月3日，國(guó)債期貨迎來(lái)2023年開(kāi)門紅。截至收盤，10年期期債主力合約漲0.13%，5年期主力合約漲0.09%，2年期主力合約漲0.03%。

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2022年債券市場(chǎng)經(jīng)歷反復(fù)和大幅震蕩，年末在央行對(duì)銀行間流動(dòng)性的呵護(hù)下出現(xiàn)回溫跡象。進(jìn)入2023年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提升的局面下，債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)哪些投資機(jī)會(huì)？

《證券日?qǐng)?bào)》記者綜合業(yè)內(nèi)專家的觀點(diǎn)梳理，四方面因素或是影響債市演繹的重點(diǎn)所在：

第一，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度是關(guān)鍵。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2022年12月31日公布的去年12月份中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況顯示，2022年12月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為47.0%，環(huán)比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)景氣水平有所回落。2022年12月份服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)39.4%，較前月繼續(xù)下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，國(guó)盛證券認(rèn)為，雖然去年12月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均創(chuàng)下2022年內(nèi)新低，但高頻數(shù)據(jù)顯示部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始改善。而改善的速度和程度則決定著經(jīng)濟(jì)的高度，也將決定未來(lái)的利率定價(jià)中樞。

中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)辦公室分管日常工作的副主任韓文秀在解讀2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)表示，優(yōu)化疫情防控措施對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響將產(chǎn)生類似“J曲線效應(yīng)”，即短期會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成擾動(dòng)，但長(zhǎng)期是重大利好，預(yù)計(jì)2023年上半年特別是二季度社會(huì)生產(chǎn)生活秩序會(huì)加快恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)活力會(huì)加速釋放。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，消費(fèi)快速修復(fù)和基建投資持續(xù)發(fā)力將支撐經(jīng)濟(jì)迎來(lái)開(kāi)門紅，隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，債券市場(chǎng)將維持震蕩狀態(tài)，并可能下行。隨著城市活動(dòng)迅速回歸常態(tài)和政策支持力度加大，一季度或?qū)⒂瓉?lái)消費(fèi)的快速修復(fù)期。

第二，社融數(shù)據(jù)變化，尤其是信貸和發(fā)債情況。

票據(jù)利率走勢(shì)是判斷銀行信貸狀況的風(fēng)向標(biāo)。2022年12月份國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度下降至0.5%左右，雖年末有所拉升，但和去年年初超過(guò)3%的利率相比仍存在一定差距。

國(guó)盛證券分析，從數(shù)據(jù)上看，去年12月份信貸需求并不強(qiáng)，預(yù)計(jì)1月份信貸投放節(jié)奏也可能稍弱于預(yù)期。主要由于春節(jié)前剩余時(shí)間較少，帶來(lái)的季節(jié)性影響會(huì)限制1月份信貸投放情況。

地方專項(xiàng)債等發(fā)行情況也是影響債市的重要因素，地方債發(fā)行規(guī)模增大將對(duì)社融數(shù)據(jù)形成支撐，需求增多導(dǎo)致利率上行，從而利空債市。青島市、廈門市財(cái)政局已經(jīng)公布了發(fā)行地方債通知，將先后在1月6日和1月9日公開(kāi)發(fā)債，規(guī)模分別為212.6億元和12億元，這也拉開(kāi)今年發(fā)債序幕。財(cái)政部官網(wǎng)2022年12月30日發(fā)布的地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額數(shù)據(jù)顯示，2022年1月份至11月份全國(guó)發(fā)行地方政府債券72761億元，其中一般債券21957億元、專項(xiàng)債券50804億元。

第三，流動(dòng)性是否會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。

今年的春節(jié)假期首日為1月21日，節(jié)前居民取現(xiàn)需求將上升。過(guò)去6年春節(jié)當(dāng)月M0平均環(huán)比增長(zhǎng)值(取現(xiàn))為1.37萬(wàn)億元。

國(guó)泰君安證券研報(bào)表示，預(yù)計(jì)2023年1月份M0環(huán)比增加值與2019年、2020年相近，約1.5萬(wàn)億元，需要央行相應(yīng)增加短期流動(dòng)性投放以保持銀行體系流動(dòng)性穩(wěn)定，預(yù)計(jì)央行仍然將以MLF、TMLF、逆回購(gòu)等方式加大短期流動(dòng)性投放。

德邦證券認(rèn)為，央行對(duì)2023年至少是第一季度保持流動(dòng)性寬松的態(tài)度較為明確，由于春節(jié)前M0的大幅度上升，將產(chǎn)生一定的流動(dòng)性缺口，2月份隨著M0下降，則將出現(xiàn)流動(dòng)性盈余。預(yù)計(jì)春節(jié)前央行將加大逆回購(gòu)規(guī)模進(jìn)行對(duì)沖。

國(guó)盛證券認(rèn)為，對(duì)春節(jié)前資金面無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，出現(xiàn)超預(yù)期收緊的可能性有限。首先，央行維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)的意圖明顯，去年年末資金需求增加時(shí)，央行在最后三周凈投放資金1.87萬(wàn)億元，維護(hù)了資金穩(wěn)定，春節(jié)前預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)加大資金投放，維護(hù)資金面穩(wěn)定；其次，1月份預(yù)計(jì)財(cái)政支出增加，將帶來(lái)財(cái)政存款下降，而這將對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充；再次，1月份信貸需求并不是特別強(qiáng)，而理財(cái)贖回帶來(lái)的資金會(huì)提升表內(nèi)資金供給，有利于流動(dòng)性寬松。

第四，降準(zhǔn)、降息等貨幣政策變化。

去年12月17日，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)對(duì)2023年的貨幣政策進(jìn)行解讀時(shí)表示，2023年貨幣政策總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)?？偭恳獕?，既包括更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，也包括保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金價(jià)格維持合理彈性，不大起大落。

國(guó)盛證券分析，1月份“降息”是否落地將是債市重要關(guān)注點(diǎn)之一。如果“降息”落地，考慮到整體資金價(jià)格的下移，利率曲線有望整體向下平移，帶來(lái)階段性的配置機(jī)會(huì)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政政策加力、貨幣政策有力，意味著資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的開(kāi)始、也是流動(dòng)性陷阱變化的開(kāi)始，資產(chǎn)荒狀態(tài)也可能有所變化，對(duì)債市也會(huì)造成影響。文章來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

關(guān)鍵詞： 債券市場(chǎng) 國(guó)盛證券 貨幣政策