去年債基大額贖回潮記憶猶新，今年一季度已過，市場(chǎng)雖沒再出現(xiàn)全面大額贖回現(xiàn)象，但一季度依然有中銀基金、鵬揚(yáng)基金、九泰基金、東海基金、德邦基金、中信保誠(chéng)基金等公募旗下債基遭遇大額贖回。

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凈值回升為何依然遭遇贖回？相關(guān)分析認(rèn)為從中作祟的是“情緒”。雖然一季度債基凈值回暖，但投資者情緒仍受去年市場(chǎng)波動(dòng)影響。另外一季度權(quán)益資產(chǎn)回暖，投資者可能會(huì)更傾向于風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的資產(chǎn)。這使得一季度債基新發(fā)規(guī)模也有所下降。

券商中國(guó)記者關(guān)注到，為保護(hù)普通投資者和平抑市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，近期債券基金的投資評(píng)級(jí)要求和杠桿要求開始有所提高。有基金經(jīng)理指出，在去年的波動(dòng)經(jīng)歷之后，如今債基在組合流動(dòng)性管理、配置、久期把握上會(huì)更謹(jǐn)慎，短期內(nèi)再發(fā)生密集贖回潮的情況可能性不高，今年上半年相對(duì)安全?？紤]到后續(xù)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)路徑大概率是溫和漸進(jìn)式的，債券市場(chǎng)整體上風(fēng)險(xiǎn)不大，對(duì)今年的債市不悲觀。

多家公募債基遭大額贖回

近日，中銀基金旗下多只債基發(fā)布一季報(bào)，有多只基金規(guī)模在一季度出現(xiàn)下降。比如，中銀中債1-3年期農(nóng)發(fā)行債基今年一季度凈值累計(jì)上漲0.48%，較業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率(-1.01%)跑出了顯著的超額收益，但因?yàn)橥诔霈F(xiàn)10.90億份的總贖(總申購(gòu)為4.84億份)，使得該基金一季度規(guī)模從去年四季度末的24.41億元下降到18.25億元，下降幅度超過25%。

中銀中債1-3年期農(nóng)發(fā)行債基一季報(bào)顯示，一季度期間該基金有5名機(jī)構(gòu)持有人的持基份額比例達(dá)到或超過20%，其中有兩名持有人在一季度分別賣出3.90億份和4.87億份，賣出后不再持有該基金；另有兩名持有人分別買入2.9億份和1.94億份。而中銀榮享債券包括兩名機(jī)構(gòu)持有人清倉(cāng)式贖回在內(nèi)，一季度凈贖回超過10億份，使得該基金在凈值上漲情況下規(guī)模從去年四季度末的41.23億元下降至27.64億元，降幅超過30%。此外，中銀臻享債券、中銀上清所0-5年農(nóng)發(fā)行債券等債基一季度規(guī)模下降幅度也超過10%。

來源：中銀中債1-3年期農(nóng)發(fā)行債基一季報(bào)

雖然目前公布一季報(bào)的債基并不多，但債基遭遇大額贖回的痕跡并不少見。4月8日鵬揚(yáng)基金公告稱，鵬揚(yáng)中債3-5年國(guó)開行債券基金C份額于4月6日發(fā)生大額贖回，4月6日起提高凈值精度應(yīng)對(duì)。此外九泰銳豐混合基金C份額于3月31日發(fā)生大額贖回，九泰基金于31日提高該基金C份額凈值精度。自3月以來，還有東?；稹⒌掳罨稹⑷A安基金、中信保誠(chéng)基金等機(jī)構(gòu)旗下債基產(chǎn)品出現(xiàn)大額贖回。

不難發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)大額贖回的債基，往往存在單個(gè)機(jī)構(gòu)持有人占比過高現(xiàn)象，很多時(shí)候是“機(jī)構(gòu)定制”產(chǎn)品。比如截至2022年年末，德邦基金旗下的德邦景頤債券三位機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有份額占比超過99%，其中一位持有份額為6298.50萬份的機(jī)構(gòu)持有人在去年四季度就贖回了3000萬份。到了今年一季度，德邦景頤債券A類份額于3月8日發(fā)生大額贖回。截至4月11日德邦景頤債券A份額凈值今年以來同樣實(shí)現(xiàn)了上漲，漲幅約0.7%。

投資者情緒仍受去年波動(dòng)影響

凈值回升為何依然遭遇贖回？上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心高級(jí)分析師池云飛表示，今年債券基金出現(xiàn)贖回，很有可能是投資者在情緒上仍受到去年市場(chǎng)波動(dòng)的影響。近年來隨著凈值化過程的不斷推進(jìn)，債券基金凈值波動(dòng)也在加大，同時(shí)近兩年債券基金的收益率又在逐年下降，因此一部分投資者將部分資金贖回用于歸還貸款、生活消費(fèi)、生產(chǎn)投資等。

此外，有市場(chǎng)分析人士指出，這與2023年以來權(quán)益資產(chǎn)回暖對(duì)債券資產(chǎn)的“擠出效應(yīng)”有關(guān)。該人士分析到，一季度雖然債基表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但在股市賺錢效應(yīng)有所提升的背景下，投資者可能會(huì)更傾向于風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的資產(chǎn)。

平安基金此前曾表示，債基規(guī)模整體萎縮的原因有三個(gè)方面：零售產(chǎn)品贖回、資金價(jià)格中樞抬升，以及理財(cái)資金的大量贖回。國(guó)元證券表示，去年11月份后債券型基金的規(guī)模增長(zhǎng)速度的確降幅明顯，這個(gè)變化應(yīng)該不是宏觀上的貨幣供應(yīng)量造成的，而更可能是市場(chǎng)情緒所導(dǎo)致的。

贖回效應(yīng)還影響到了今年債基發(fā)行情況。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月債券基金發(fā)行占比均在50%以上，是今年以來新發(fā)基金主力軍，1月、2月、3月成立的債基數(shù)量分別為16只、23只、36只，份額分別為208.55億份、545.66億份、928.06億份，總份額為1682.60億份，2022年四季度這一數(shù)字則為2940.61億份。

北京某公募基金經(jīng)理直言，去年贖回潮對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)品沖擊比較大，相當(dāng)于產(chǎn)品交易出現(xiàn)了集中大量的贖回，是風(fēng)險(xiǎn)積累然后集中釋放的過程。該基金經(jīng)理觀察到，2021年開始市場(chǎng)慢慢轉(zhuǎn)入牛市，去年三季度就發(fā)現(xiàn)比較明顯的資產(chǎn)荒，大家都去搶資產(chǎn)，交易特別擁擠，最后當(dāng)正反饋結(jié)束的時(shí)候，一旦有負(fù)反饋，整個(gè)市場(chǎng)體系特別脆弱，是這樣的一個(gè)過程。“現(xiàn)在市場(chǎng)很謹(jǐn)慎，包括春節(jié)后資金利率上升，整個(gè)市場(chǎng)久期都處于比較短的情況，現(xiàn)在買債基的人也不會(huì)像去年二、三季度那么踴躍?！?/p>

投資杠桿要求降低

券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，面對(duì)上述情況，近期債券基金的投資評(píng)級(jí)要求和杠桿要求開始有所提高。

據(jù)某公募產(chǎn)品負(fù)責(zé)人透露，目前新發(fā)行的中長(zhǎng)債基金產(chǎn)品，每日開放產(chǎn)品要求持有的AAA級(jí)信用債作為回購(gòu)質(zhì)押品的融資杠桿比例不超120%；持有的AAA評(píng)級(jí)以下信用債不作為回購(gòu)質(zhì)押品；定期開放的債券基金則要求杠桿比例是140%。而在此前，每日開放的中長(zhǎng)債基金杠桿比例要求是140%，定期開放的中長(zhǎng)債基金的在封閉期間杠桿比例要求是200%，開放期杠桿比例要求是140%，對(duì)不同評(píng)級(jí)信用債作為回購(gòu)質(zhì)押品融資杠桿的比例沒有要求。

市場(chǎng)分析指出，債券基金大多數(shù)持有人是普通投資者，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和回撤大產(chǎn)品容忍度較低，債基波動(dòng)過大會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)債基金杠桿要求的變化主要意圖或許是保護(hù)普通投資者和平抑市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

與此相對(duì)應(yīng)的是，債基投資債券的評(píng)級(jí)要求也在趨嚴(yán)。比如成立于今年3月30日的嘉實(shí)致誠(chéng)純債債券基金，投資于信用債(含資產(chǎn)支持證券，下同)的評(píng)級(jí)須在AA+(含AA+)以上，投資于AA+級(jí)的信用債占持倉(cāng)信用債的比例不超20%，投資于AAA級(jí)的信用債占持倉(cāng)信用債的比例不低于80%。成立于4月11日的蜂巢豐嘉債券基金，在投資信用評(píng)級(jí)和比例方面，信用評(píng)級(jí)為AAA的信用債占持倉(cāng)信用債的比例是80%到100%；信用評(píng)級(jí)為AA+的信用債，占持倉(cāng)信用債的比例是0到20%，不可投資于信用評(píng)級(jí)為AA或低于AA的信用債。

國(guó)元證券研報(bào)認(rèn)為，這些規(guī)定不會(huì)太大程度引起債券基金配置結(jié)構(gòu)變化，從去年債券公募基金的年報(bào)來看，在債券基金所重倉(cāng)的信用債中，AAA級(jí)信用債的持倉(cāng)達(dá)到77.6%，AA+及以下的信用債持倉(cāng)為22.4%，按照此比例進(jìn)行推測(cè)的話，債券基金的信用債配置略超標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)只需稍作調(diào)整即可。但從2018年后信用體系就以AA+為分水嶺被撕開了一道越來越明顯的裂口。目前來看這個(gè)政策會(huì)使得信用分層進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)上低評(píng)級(jí)債券或會(huì)更受冷落。

對(duì)今年債市不悲觀

上述北京公募基金經(jīng)理說到，從管理人角度來說，去年受過重創(chuàng)的產(chǎn)品管理人，在組合流動(dòng)性管理、配置、久期把握上會(huì)更謹(jǐn)慎?；谝陨辖嵌?，短期內(nèi)再發(fā)生類似去年四季度密集贖回潮的情況可能性不高，今年上半年相對(duì)安全。

中歐基金認(rèn)為，債券市場(chǎng)前期的主要利多(經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)、資金寬松、海外風(fēng)險(xiǎn)事件)基本定價(jià)完畢，長(zhǎng)債再度回到窄幅震蕩狀態(tài)，近期大概率要選擇方向。沒有進(jìn)一步的利多、基本面尚好的情況下，長(zhǎng)債利率上行的風(fēng)險(xiǎn)更大一些。

長(zhǎng)盛盛逸債券基金擬任基金經(jīng)理王貴君表示，今年資金中樞大體會(huì)維持平穩(wěn)。自去年四季度的債市調(diào)整以來，業(yè)內(nèi)普遍相對(duì)悲觀，預(yù)期經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與地產(chǎn)好轉(zhuǎn)將對(duì)債市形成壓制，但實(shí)際上春節(jié)是一個(gè)分界點(diǎn)，節(jié)后股市預(yù)期向下，債市一路上漲。從現(xiàn)在回頭看，債券市場(chǎng)存在預(yù)期差，現(xiàn)實(shí)好于預(yù)期。再往后看，就宏觀環(huán)境和政策分析，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，今年的債市不悲觀，或是偏震蕩格局。

銀華基金的基金經(jīng)理王樹麗指出，二季度對(duì)債券市場(chǎng)有信心，一是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，但復(fù)蘇斜率放緩，后續(xù)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)路徑大概率是溫和漸進(jìn)式的，債券市場(chǎng)大概率不會(huì)由于經(jīng)濟(jì)過熱而出現(xiàn)暴跌，債市整體上風(fēng)險(xiǎn)不大。二是貨幣政策保持寬松取向，繼續(xù)為債券市場(chǎng)保駕護(hù)航。

（文章來源：券商中國(guó)）

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