上周A股市場(chǎng)震蕩上行，上證指數(shù)周線四連陽(yáng)。市場(chǎng)交易情緒繼續(xù)回暖，已連續(xù)四個(gè)交易日成交金額突破萬(wàn)億元。風(fēng)格層面，成長(zhǎng)風(fēng)格依然表現(xiàn)較好，政策及產(chǎn)業(yè)景氣預(yù)期較強(qiáng)的電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒等TMT行業(yè)繼續(xù)領(lǐng)漲市場(chǎng)。

對(duì)此，本周主流機(jī)構(gòu)普遍提示主題性炒作的風(fēng)險(xiǎn)：從量?jī)r(jià)指標(biāo)看，資金博弈已經(jīng)進(jìn)入較白熱化的階段，未來(lái)AI相關(guān)板塊純主題炒作熱度大概率會(huì)降溫。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，A股進(jìn)入財(cái)報(bào)窗口期，行業(yè)基本面邏輯可能重回市場(chǎng)焦點(diǎn)。

(資料圖片)

主題炒作熱度短期已到極致

上周，成長(zhǎng)風(fēng)格依然領(lǐng)漲兩市，ChatGPT、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等概念持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，TMT板塊維持較高熱度。

中信證券研究顯示，過(guò)去四周TMT板塊累計(jì)成交金額達(dá)到8.06萬(wàn)億元，足夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)上所有主觀多頭產(chǎn)品大范圍調(diào)倉(cāng)。根據(jù)該機(jī)構(gòu)估算，即便所有主觀多頭產(chǎn)品(包括公募及私募)對(duì)TMT板塊的持倉(cāng)比例迅速提升到歷史最高水平36.6%(2015年四季度)，也僅占過(guò)去4周TMT總成交額的24%。

中信證券表示，假設(shè)TMT持倉(cāng)比例從17%左右上升至25%左右，則機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)對(duì)應(yīng)也只貢獻(xiàn)TMT總成交的約9.8%，另外90%以上的成交來(lái)自于散戶(hù)、游資、量化以及機(jī)構(gòu)自身頻繁的換倉(cāng)交易。因此，在當(dāng)前成交水平下，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)倉(cāng)帶來(lái)的增量對(duì)于AI主題的邊際影響非常有限。復(fù)盤(pán)近3年來(lái)的行情，短期的高換手率與超漲通常會(huì)在之后出現(xiàn)階段性“均值回歸”，未來(lái)一段時(shí)間AI相關(guān)板塊純主題炒作熱度大概率會(huì)降溫。

中信建投證券表示，從交易指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的狀態(tài)，杠桿資金熱度明顯上升。3月中下旬以來(lái)機(jī)構(gòu)明顯加配TMT板塊，后續(xù)繼續(xù)增配的方向?qū)⒏鼈?cè)重于年內(nèi)基本面能夠?qū)嶋H性改善的細(xì)分領(lǐng)域。

天風(fēng)證券則認(rèn)為，從3月下旬TMT板塊成交額占比大幅飆升以后，板塊進(jìn)入了1個(gè)月左右的亢奮階段，內(nèi)部開(kāi)始補(bǔ)漲、輪動(dòng)；預(yù)計(jì)從4月中下旬開(kāi)始，TMT板塊成交額占比會(huì)逐步回落，板塊也可能隨之開(kāi)始調(diào)整。天風(fēng)證券強(qiáng)調(diào)，下半年是否有基本面兌現(xiàn)，是以科創(chuàng)板為代表的TMT板塊能否成為年內(nèi)主線的關(guān)鍵所在。

市場(chǎng)風(fēng)格有望逐步均衡

中金公司分析認(rèn)為，結(jié)構(gòu)層面，近期市場(chǎng)交易量放大可能反映部分增量資金回流，TMT板塊仍有政策及產(chǎn)業(yè)預(yù)期支持，但經(jīng)歷前期過(guò)快上漲后波動(dòng)加大，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，行業(yè)基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場(chǎng)風(fēng)格也可能更加均衡。

因此，中金公司建議投資者繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線，如泛消費(fèi)板塊中的食品飲料、家電家居、醫(yī)藥等；成長(zhǎng)板塊方面建議重點(diǎn)關(guān)注高端制造等領(lǐng)域。

中信建投證券同樣提示，一季度行情極端，板塊收益表現(xiàn)明顯分化，部分結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇方向又回歸高性?xún)r(jià)比布局時(shí)點(diǎn)。例如，3月以來(lái)化工、鋼鐵、建材等順周期板塊經(jīng)歷了明顯的回撤，年初至今超額收益普遍為負(fù)，絕對(duì)收益表現(xiàn)也基本低于5%。當(dāng)前生產(chǎn)活動(dòng)復(fù)蘇斜率雖仍較為緩慢，但整體依舊持續(xù)向上，其中基建維持較好的開(kāi)工表現(xiàn)，地產(chǎn)旺季恢復(fù)形勢(shì)良好。推薦投資者關(guān)注地產(chǎn)鏈、鋁、醫(yī)藥、貴金屬等板塊。

西部證券表示，從資金面看，當(dāng)前市場(chǎng)情緒再創(chuàng)今年以來(lái)高點(diǎn)，兩融成交占比接近牛市極值，ETF大規(guī)模贖回科技類(lèi)ETF、申購(gòu)消費(fèi)醫(yī)藥ETF，也反映資金分歧的進(jìn)一步加大。中期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)逐步夯實(shí)，疊加金融改革推進(jìn)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。

提前挖掘財(cái)報(bào)季業(yè)績(jī)線索

此外，本周有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)的共識(shí)是，進(jìn)入二季度，不論宏觀和微觀環(huán)境的變化如何，在一季報(bào)窗口提前挖掘業(yè)績(jī)線索將是資金的關(guān)注焦點(diǎn)。

國(guó)盛證券表示，與一季度明顯不同的是，二季度股價(jià)與業(yè)績(jī)的相關(guān)性將顯著提升，尤其是4月，可以說(shuō)是全年最“基本面”的一個(gè)月?？紤]到當(dāng)前極致的交易結(jié)構(gòu)以及后續(xù)基本面定價(jià)的回歸，在宏觀復(fù)蘇的大方向上，尋找擁擠度低、盈利預(yù)期改善的高性?xún)r(jià)比資產(chǎn)，可能會(huì)成為市場(chǎng)短期的重點(diǎn)。

國(guó)盛證券對(duì)最新數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股占比較高的一級(jí)行業(yè)集中分布于交運(yùn)、汽車(chē)、有色金屬、建筑等板塊，細(xì)分行業(yè)聚焦于貴金屬、航空航運(yùn)、煤化工、保險(xiǎn)、造紙等領(lǐng)域。

中銀證券表示，財(cái)報(bào)窗口期實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊蔀槭袌?chǎng)風(fēng)格演繹的主要邏輯，以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的具備業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)窗口期，市場(chǎng)風(fēng)格或面臨階段性均衡化回歸。

興業(yè)證券表示，根據(jù)2023年各行業(yè)一致預(yù)期增速和利潤(rùn)修復(fù)程度，出行鏈相關(guān)的酒店餐飲、免稅、航空運(yùn)輸，以及醫(yī)藥生物中的創(chuàng)新藥等方向，業(yè)績(jī)邊際改善明顯，且擁擠度均處于歷史低位，當(dāng)前已到了可以重點(diǎn)挖掘的時(shí)候。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

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