嘉賓介紹：劉智，中原證券機械軍工行業(yè)分析師，哈爾濱工業(yè)大學(xué)本碩，有多年的機械軍工行業(yè)教育背景及從業(yè)經(jīng)驗，曾就職于上海航天八院某總體所，先后在粵開證券研究院、中原證券研究所任機械軍工行業(yè)分析師。曾獲得2020年金融界慧眼最佳分析師國防軍工行業(yè)第二名，2022年東方財富國防軍工行業(yè)最佳分析師團隊及個人獎。連續(xù)多年多次在美市科技每市組合行業(yè)組合收益率年度季度排名前3。

高端自主化戰(zhàn)略意義提升預(yù)示著哪些機會？國防軍工行業(yè)的焦點似乎都集中在了“新域新質(zhì)”領(lǐng)域，怎么看待其投資契機？軍工是否會成為成長股反彈的黃金賽道，有沒有值得重點關(guān)注的細分行業(yè)，今年軍工的投資主線可能會在哪里？

中原證券劉智表示，產(chǎn)業(yè)鏈安全大戰(zhàn)略下，專精特新企業(yè)會有較好的發(fā)展?！靶掠蛐沦|(zhì)”方面重點關(guān)注戰(zhàn)略震懾力量體系、無人智能化、網(wǎng)絡(luò)信息體系這三大方向，細分行業(yè)中，無人機、導(dǎo)彈、新材料等或有機會。今年軍工可能重點發(fā)力四大領(lǐng)域，分別為航空裝備、軍工電子信息化、軍工新材料、船舶。

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提問：首先恭喜您和您的團隊在2022年度的最佳分析師當(dāng)中獲得獎項，在大環(huán)境不是特別好的情況之下，還能獲得我們投資者的認可，也是非常的不容易。首先請您先分享一下您的獲獎感想。

劉智：首先，非常榮幸獲得我們東方財富2022年最佳分析師的團隊獎和個人獎項，這也確實相當(dāng)不容易。我們是一個中小券商研究所，相對來說在市場上的聲音也是比較小的，今年能夠獲得東方財富評選的分析師獎項，我個人非常意外也非常驚喜。這也說明東方財富平臺非常公平公正，非常感謝東方財富這個平臺。

1.中原證券劉智：自主可控戰(zhàn)略提升，專精特新空間廣闊

提問：《質(zhì)量強國建設(shè)綱要》提出了改進基礎(chǔ)零部件性能，包括支持制造業(yè)底層軟件工程化的開發(fā)，接下來有哪些投資機會？

劉智：對于機械行業(yè)來說，主要就是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全，包括一些重要的制造業(yè)的基礎(chǔ)零部件、核心材料、關(guān)鍵裝備、工業(yè)底層軟件。整個工業(yè)的基礎(chǔ)性的東西，確實是國內(nèi)制造業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)，也是整個產(chǎn)業(yè)鏈里最具有價值也是最難攻克的環(huán)節(jié)。

好在中國制造業(yè)經(jīng)過這么多年的發(fā)展，整個下游很多重大裝備環(huán)節(jié)上，已經(jīng)取得了很多突破，在很多環(huán)節(jié)已經(jīng)在世界上占據(jù)一流水平，也逐漸延伸發(fā)展了一批核心零部件、材料的供應(yīng)鏈。

國內(nèi)工業(yè)界是有非常強烈的自主可控的要求和意識的，目前外部的環(huán)境壓力是比較大的，供應(yīng)鏈安全真正在對我們造成威脅。這幾年國產(chǎn)替代的趨勢也是非常明顯的，國內(nèi)自上而下都是在下意識地培養(yǎng)國產(chǎn)供應(yīng)鏈，盡量減少對外依存度。短期可能會有陣痛，但隨著各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的大力推進，長期來看必然會有比較明顯的產(chǎn)業(yè)鏈安全和經(jīng)濟效益。

無論是基礎(chǔ)的零部件，包括工業(yè)軟件，包括核心材料，其實有一個專門的名詞就叫專精特新企業(yè)。如果關(guān)注的話應(yīng)該是非常熟悉這個名詞，專精特新企業(yè)基本上就覆蓋了上面的所有環(huán)節(jié)，也是中國從制造大國到制造強國，走向這條道路必須的環(huán)節(jié)，所以說未來可能很長一段時間內(nèi)，各個環(huán)節(jié)的制造業(yè)隱形冠軍專精特新企業(yè)會有比較好的發(fā)展。

具體的方向在機械行業(yè)市場比較大、國產(chǎn)化率比較低的這些環(huán)節(jié)。比如工業(yè)機器人以及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，它的供應(yīng)鏈比如說伺服系統(tǒng)、減速器、控制器等核心零部件，機床也是，包括數(shù)控系統(tǒng)、刀具、刀片，軸承等等這些環(huán)節(jié)。無論是關(guān)鍵裝備，還是核心零部件，這些基礎(chǔ)元器件材料都是構(gòu)成整個工業(yè)制造體系不可缺少的部分。

以機床為例，我國機床的市場非常大，國內(nèi)機床的市場大概是每年2000多億。對比一下白酒市場，白酒市場2021年整個消費容量大概是5800多億，所以說整個機床市場量級至少是跟白酒市場差不多的。白酒市場貢獻了4.7萬億的A股市值，產(chǎn)生了一家2.3萬億的巨頭以及6-7家千億以上的上市公司，但這么大的機床市場，國內(nèi)機床行業(yè)甚至沒有500億以上的上市公司，都是一些小公司，而且上市公司加起來總市值也很小。

這個是什么原因？主要原因就是，第一，錢都被國外賺去了，白酒行業(yè)的錢都被國內(nèi)賺到了，這也是導(dǎo)致機床行業(yè)上市公司比較弱小的一個原因。

反過來說這個行業(yè)拓展空間非常大，國內(nèi)企業(yè)在目前這種有利于自主可控國產(chǎn)化替代的環(huán)境下，發(fā)展空間就非常大。包括像工業(yè)機器人，零部件、耗材、密封元件等結(jié)構(gòu)件或者材料件都是一樣的道理，大市場小公司，國產(chǎn)替代空間巨大。所以后面很長一段時間內(nèi)，國產(chǎn)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，產(chǎn)業(yè)鏈安全大戰(zhàn)略會誕生很多小牛行業(yè)、牛股。

2.中原證券劉智：新域新質(zhì)重要指引，重點關(guān)注三大方向

提問：2023年對于國防軍工整個行業(yè)，聚焦點似乎都放在了“新域新質(zhì)”這一塊，也讓投資者更多的視線轉(zhuǎn)向了諸如戰(zhàn)略震懾力量體系、無人智能化、網(wǎng)絡(luò)信息體系等領(lǐng)域，怎么看這些領(lǐng)域未來的投資契機？

劉智：“二十大報告”里專門提到“發(fā)展人民戰(zhàn)爭戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，打造強大戰(zhàn)略威懾力量體系，增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重，深入推進實戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練”，所以后面行業(yè)的發(fā)展肯定也要以“二十大”報告的一些重要的指引作為方向。

2022年11月8日，國防部也發(fā)布了類似的一個文章，提出類似的觀點，講新域新質(zhì)的一些作戰(zhàn)力量，包括新需求為牽引，新技術(shù)為方向等一系列論調(diào)，相當(dāng)于是把這些新進的軍事技術(shù)提高到國家戰(zhàn)略的高度。相當(dāng)于指揮棒，整個國內(nèi)的軍工產(chǎn)業(yè)，包括研究的力量，都把重心往這個方向去傾力，趨勢非常明顯。這些方向有一些是目前正在高速成長的，也是所謂的從0—1的一些方向。

既然軍工方向出來了，新的方向也是國防軍工行業(yè)為數(shù)不多的新主題新亮點，肯定也是整個市場2023年重點關(guān)注的。

這些方向分三大類，第一大類，戰(zhàn)略威懾力量體系。其中包括核電磁裝備、核潛艇、電磁彈射等戰(zhàn)略威懾的一些武器裝備。

第二個，無人化智能化。包括無人機，一些作戰(zhàn)機器人，包括一些低成本的精確制導(dǎo)彈，或者是遠程火箭彈等低成本的打擊工具。一方面減少高成本的一些導(dǎo)彈的使用，第二方面減少人員的損失，這種低成本的精確打擊，也是未來整個戰(zhàn)爭的發(fā)展方向。去年美國推出了六代機的概念，市場也是有一些反應(yīng)的。

第三個，網(wǎng)絡(luò)化，信息化。這也是整個軍工行業(yè)發(fā)展長期要走的一個方向。

這三大方向必然是2023年投資的重點，未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，至少是5年10年計劃以內(nèi)的軍工新方向。

3.中原證券劉智：無人機與導(dǎo)彈接力，新型材料量價齊增

提問：很多軍工股的估值目前比較低，未來軍工行業(yè)是不是有望成為本輪成長反彈的黃金賽道？有沒有一些值得投資者重點關(guān)注的產(chǎn)業(yè)或者是細分領(lǐng)域？

劉智：統(tǒng)計整個A股每一輪較大級別的反彈，或者每一輪大中小級別的牛市，無論哪一輪，軍工行業(yè)的表現(xiàn)必然是排在所有行業(yè)中前五的。因為軍工是一個牛市進攻品種，不能說是牛市發(fā)動機，至少也是牛市的主力品種之一。如果這輪A股看較大級別反彈的話，軍工無論是從傳統(tǒng)意義上牛市品種也好，還是從基本面上的趨勢變化也好，都是黃金賽道之一。

歸根到底就是兩個方向，第一個，軍工里面新的一些裝備，或者是一些裝備升級換代。第二個，材料，一些關(guān)鍵的新材料體在整個武器裝備里的應(yīng)用，無論是滲透率，還是單機價值量都會有明顯的提升。

這兩個方向都是比較好的，裝備的話典型的就是軍機行業(yè)，目前在高速成長階段的軍機產(chǎn)業(yè)鏈，這也是軍工板塊從18年到現(xiàn)在軍工行情的主要推動力量。軍機產(chǎn)業(yè)鏈主要原因就是新一代型號產(chǎn)品，經(jīng)過首飛后開始進入批量列裝，推動軍機產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了從19年到現(xiàn)在比較大級別的牛市。

后面幾年可能接力的就是無人機、導(dǎo)彈等產(chǎn)業(yè)鏈，這些產(chǎn)業(yè)鏈“二十大”報告也好，國防部的文章也好，里面提到的新域新質(zhì)、低成本精確打擊的方向，也是未來可能要進入增長階段的細分行業(yè)。這些行業(yè)也跟軍機一樣，有相關(guān)的一些供應(yīng)鏈，無人機有相關(guān)的配套供應(yīng)鏈，導(dǎo)彈也有相關(guān)配套的硬件軟件。研究這些產(chǎn)業(yè)鏈的話，未來比較長的行情里面，都會占住比較好的優(yōu)勢。

提問：新材料這塊您的邏輯是什么呢？

劉智：新材料的邏輯主要就是，它跟其他傳統(tǒng)的以量為主要邏輯的可能有一些區(qū)別，因為它不僅是整個跟上軍工武器裝備增長的大盤增長，它還有價的增長，就是所謂的量價齊增。

新材料在裝備里單機價值量可能比以前提升很多。之前老的裝備可能新材料應(yīng)用占比很低，或者是運用的很少，但是新裝備里面大量應(yīng)用新材料，包括鈦合金、高溫合金、碳纖維材料，應(yīng)用的比例可能從以前3%-5%提升到百分之十幾二十幾或者更高的比例。整個單機價值量有比較大的提升，這就是整個市場非常喜歡的量價齊增邏輯，既能跟上軍工大盤的增長，本身自有單機價值量的大幅提升，所以也是近幾年整個軍工里面彈性最好的方向。

4.中原證券劉智：重點發(fā)力四大領(lǐng)域，投資邏輯互有差異

提問：機構(gòu)對于今年軍工的投資主線是有自己的一些觀點的，比方說比較看好軍工信息化及電子，包括剛才提到的軍工新材料，還有就是航空和船舶等，您是否也看好這些領(lǐng)域，哪個領(lǐng)域會是今年重點發(fā)力的方向？

劉智：上面提到的方向，應(yīng)該說也是從19年開始到這本輪小牛市以來的軍工的主要方向，后面看的話大致也差不了多少，可能也是以這些方向為主。無論是新域新質(zhì)也好，裝備升級換代也好，提升最大的、增長彈性最好的也是這些方向。但是上面提到的4個方向，邏輯的話可能還有一些差異。

以航空裝備為例，主要是一個量的邏輯，就是武器裝備列裝上量。主機廠、一些核心的供應(yīng)商基本上都以央企為主，中航工業(yè)集團旗下的一些央企為主，所以彈性差不多就是整個軍機產(chǎn)業(yè)鏈成長的平均水平。

軍工電子信息化，新材料這些方向，就是量價齊增的邏輯。它不僅能跟上量的增長，就是整個武器裝備市場增長了30%，它至少有30%的量增長，同時單機價值量也在大幅提升。提升小的可能也有，提升得多的可能有幾倍甚至更高，這樣量乘以價彈性就非常大了。

所以更看好的還是上游，無論是武器裝備批量起來，還是新域新質(zhì)新方向，大概率是上游彈性好。要研制新的裝備或者是新的一代產(chǎn)品，必然是上游環(huán)節(jié)先行，這些環(huán)節(jié)可能要提前更早的時間進行預(yù)研，進行實驗，然后進行小批量量產(chǎn)，實驗、裝配，然后再到大批量。有句話叫春江水暖鴨先知，這些上游環(huán)節(jié)一定是行業(yè)里面最先知的環(huán)節(jié)。

船舶的話邏輯可能更多是周期的邏輯，至少以周期邏輯為主。造船的周期非常的長，可能要20多年的周期，上一輪的船舶周期，到了2008年左右上到一個頂點。按照這個周期來看，這一輪的復(fù)蘇周期可能又快到來，所以它相當(dāng)于是一個周期反轉(zhuǎn)疊加包括新的一些技術(shù)滲透的邏輯，但是主要是以周期的邏輯為主。

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