1、醫(yī)藥板塊自去年10月中旬以來(lái)，強(qiáng)勢(shì)上漲超過(guò)一個(gè)季度。近期有點(diǎn)低迷，春節(jié)過(guò)后，醫(yī)藥行情能否延續(xù)呢？

香港上市生物科技指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)值得期待。主要有幾個(gè)原因：

(資料圖片僅供參考)

美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲，將有利于全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。港股作為全球重要資本市場(chǎng)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將結(jié)束之際，有望迎來(lái)全球資本的追逐。因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)的很多公司，目前處于港股市場(chǎng)低估值、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的雙重有利因素。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始回歸后，香港市場(chǎng)中的高成長(zhǎng)性資產(chǎn)，會(huì)受到市場(chǎng)的追捧。生物科技公司就是典型的高成長(zhǎng)性資產(chǎn)，因此將大概率受益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

估值處于合理偏低水平。雖然本輪上漲幅度巨大，但是相比前妻高點(diǎn)，生物科技指數(shù)的跌幅已經(jīng)接近50%。目前無(wú)論是從市盈率還是市凈率來(lái)看，均處于該指數(shù)上市以來(lái)相對(duì)較低水平。

生物科技指數(shù)成長(zhǎng)性良好，且具備稀缺性。從該指數(shù)的成分股來(lái)看，很多都處于高成長(zhǎng)階段。而從業(yè)務(wù)來(lái)看，相比A股上市的生物科技公司，有較強(qiáng)稀缺性，因此也容易受到南下資金的關(guān)注。

2、市場(chǎng)普遍認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”是2023年的主線，近期大消費(fèi)板塊強(qiáng)勢(shì)崛起，輪番上演春季行情！在典型的消費(fèi)領(lǐng)域代表食品飲料、社會(huì)服務(wù)之外，醫(yī)藥板塊在全面放開(kāi)之后同樣迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)行情，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中，醫(yī)藥生物漲幅領(lǐng)先。本輪行情中，各個(gè)板塊的催化劑是什么，有哪些相同和不同之處？

年初這輪行情上漲，雖然程度不同，仍屬普漲行情。明顯收益的這幾個(gè)板塊，其實(shí)都有一個(gè)共同的催化劑，就是疫情管控政策的重大調(diào)整。這對(duì)于消費(fèi)構(gòu)成了非常實(shí)質(zhì)性的利好。比如今年春節(jié)假期，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。這就是疫情防控政策調(diào)整后非常直觀的變化。

不同點(diǎn)：

食品飲料：有春節(jié)消費(fèi)高峰的短期因素刺激；中長(zhǎng)期因素是需求修復(fù)，22年社零復(fù)合增速2.4%，19年8.1%，消費(fèi)力會(huì)逐漸修復(fù)，目前消費(fèi)意愿處于近5年的低點(diǎn)；此外，行業(yè)格局優(yōu)化。中小企業(yè)出清，行業(yè)集中度提高，龍頭受益。

社會(huì)服務(wù)：主要是困境反轉(zhuǎn)邏輯，像旅游、酒店、教育等，受影響政策放開(kāi)影響是最受益的板塊，因此對(duì)于疫情政策變化的反饋也非常積極。

醫(yī)藥生物：領(lǐng)漲的是兩個(gè)原因。一個(gè)是這個(gè)行業(yè)前期跌的多，估值處于歷史底部區(qū)域，安全邊際高；第二是這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，人口老齡化背景下這樣一個(gè)巨大的行業(yè)，不乏優(yōu)質(zhì)公司。低估值疊加高成長(zhǎng)，市場(chǎng)情緒回暖時(shí)就容易受到市場(chǎng)的追捧。

3、疫情期間，防疫概念走出了較好的行情，隨著全面放開(kāi)，各項(xiàng)政策持續(xù)推進(jìn)，這些相關(guān)領(lǐng)域的標(biāo)的后續(xù)能否繼續(xù)有一個(gè)邏輯支撐？或者說(shuō)您認(rèn)為后市比較硬核的邏輯和熱點(diǎn)是什么？

防疫概念缺乏業(yè)績(jī)支持邏輯，因?yàn)榉酪哒咭呀?jīng)發(fā)生了巨大變化?？梢躁P(guān)注兩個(gè)方向：

一是創(chuàng)新藥。隨著新版醫(yī)保目錄正式公布，創(chuàng)新藥板塊關(guān)注度持續(xù)提升，板塊熱點(diǎn)聚焦主流發(fā)展方向。春節(jié)假期全國(guó)疫情形勢(shì)基本平穩(wěn)，預(yù)計(jì)本輪疫情影響接近尾聲，醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)將加快恢復(fù)到常態(tài)化運(yùn)轉(zhuǎn)。

二是醫(yī)療服務(wù)疫后修復(fù)。醫(yī)療服務(wù)需求剛性、市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫情導(dǎo)致診療需求滯后，目前已經(jīng)在恢復(fù)正常診療的過(guò)程中。

4、近年來(lái)，醫(yī)藥成為市場(chǎng)中投資的熱門賽道，但大部分投資者主要還是關(guān)注A股市場(chǎng)的標(biāo)的，恒生醫(yī)藥ETF和A股醫(yī)藥有何異同之處？

因?yàn)樯鲜兄贫鹊牟町?，港股醫(yī)藥和A股醫(yī)藥在生態(tài)方面存在差異。香港交易所2018年推出上市新規(guī)，允許還沒(méi)有收入的生物科技公司、采用不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司及合資格的海外上市公司來(lái)港第二上市。2018年的上市制度改革帶來(lái)的不僅僅是上市規(guī)則的變化，同時(shí)也是促使香港市場(chǎng)蛻變的催化劑。香港作為亞洲最大且最國(guó)際化的資本市場(chǎng)，匯聚了來(lái)自全球的發(fā)行人和投資者。這些改革不但為這些香港市場(chǎng)的參與者提供了更多的選擇、更充沛的流動(dòng)性，以及更加便利的投資渠道，也讓香港由一個(gè)以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的市場(chǎng)蛻變?yōu)楦佣嘣馁Y本生態(tài)圈。

從比較微觀的角度來(lái)看，港股醫(yī)藥板塊和A股醫(yī)藥板塊也有一些差異：(1)A股醫(yī)藥公司普遍比H股“貴”，不同的細(xì)分賽道，A/H股溢價(jià)率不同，比如：CXO賽道A股未顯著貴于H股，制藥賽道A股比H股貴很多，這主要也是由于投資者結(jié)構(gòu)不同造成的，港股投資者結(jié)構(gòu)更近似于美股，大多是專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，更傾向于市場(chǎng)化判斷。

展望后市

在資金面上，港股是跟全球資金面緊密相關(guān)的，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響的影響比較大。在通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)雙雙下降的背景下，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息腳步的預(yù)期持續(xù)上升，美債利率下行，緊跟全球市場(chǎng)流動(dòng)性的港股也有望迎來(lái)外部寬松；美國(guó)1月一年期通脹率預(yù)期值3.9%，創(chuàng)2021年4月以來(lái)新低，盡管距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹率目標(biāo)還有一定距離，但是總體而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策已經(jīng)取得初步成效，通脹已經(jīng)回落至可以接受的程度，美債緊張的財(cái)務(wù)狀況疊加市場(chǎng)對(duì)美國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的悲觀預(yù)期，美國(guó)放緩加息速度的可能性越來(lái)越大。2月2日利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，幅度符合市場(chǎng)預(yù)期。目前看，美國(guó)70年代持續(xù)大通脹不會(huì)重現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)心深處都是認(rèn)為本輪通脹就是暫時(shí)性的，只要通脹數(shù)據(jù)方向向下，即使短時(shí)間回不到目標(biāo)位置，加息就會(huì)趨緩，預(yù)計(jì)加息一季度可能就告一段落了。

當(dāng)下，港股最重要還是高度跟隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面的，中國(guó)全面放開(kāi)后疫后修復(fù)是主線，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下前期超跌的港股有望迎來(lái)進(jìn)一步的估值修復(fù)；疫后復(fù)蘇背景下，擴(kuò)大內(nèi)需是政策主線，房地產(chǎn)和消費(fèi)端如可獲得政策強(qiáng)力支撐，企業(yè)盈利端有望獲得大幅改善。

（文章來(lái)源：華夏基金）

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