“河北首富”魏建軍或?qū)⒃倌孟乱粋€(gè)IPO。

近日，上交所官網(wǎng)顯示，蜂巢能源科技股份有限公司(以下簡稱“蜂巢能源”)的科創(chuàng)板IPO已獲受理。招股書顯示，公司本次擬募資150億元，用于常州、湖州、遂寧的動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、三元高能量密度電池及系統(tǒng)開發(fā)項(xiàng)目等。

【資料圖】

至此，全球前十動(dòng)力電池廠商中唯一未上市的也已經(jīng)正式進(jìn)軍資本市場(chǎng)。

脫胎自長城汽車

九成收入靠關(guān)聯(lián)方

據(jù)悉，蜂巢能源成立于2018年2月，公司主營新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，并可根據(jù)客戶需求為其提供動(dòng)力電池及儲(chǔ)能產(chǎn)品整體解決方案。

成立僅四年，蜂巢能源便在全國乃至全球的動(dòng)力電池市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。根據(jù)韓國鋰電池市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research統(tǒng)計(jì)，蜂巢能源在2021年及今年上半年的動(dòng)力電池裝機(jī)量位列世界第十；而據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，同時(shí)段內(nèi)，公司的動(dòng)力電池裝車量位列國內(nèi)第六。

而在收入規(guī)模方面，招股書顯示，2019~2022H1，蜂巢能源的營收規(guī)模分別為9.29億元、 17.36億元、44.74億元和37.38億元，2020及2021年的同比增長率也是分別達(dá)到了86.88%和 157.63%。

如此之快的成長速度離不開其背后大佬——長城汽車的加持。

招股書顯示，蜂巢能源原來是由長城汽車在2018年2月出資設(shè)立的，到了2018年10月，公司相關(guān)股權(quán)才由長城汽車轉(zhuǎn)至保定瑞茂。不過，不論是長城汽車，還是保定瑞茂，其大股東均為長城控股，最終實(shí)控人也均為魏建軍。

有賴于此，長城汽車也成為了蜂巢能源最大的客戶及收入來源。數(shù)據(jù)顯示，2019~2022H1，蜂巢能源對(duì)長城汽車及其下屬公司的銷售金額分別達(dá)到了8.12億元、16.49億元、36.61億元和19.83億元，在主營業(yè)務(wù)收入中所占的比例分別高達(dá)99.86%、98.68%、86.37%和56.95%，雖逐年下降但仍舊較高。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源還存在著向長城汽車購買商品、采購基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、物流、檢驗(yàn)測(cè)試等服務(wù)的情形。其中，采購相關(guān)服務(wù)所涉總金額分別為734.30萬元、562.87萬元、1110.80萬元和474.89萬元。同時(shí)，公司還承租了長城汽車位于保定、北京、泰州等地的房屋，并與長城汽車簽署了關(guān)于“LS-Dyna”的軟件及配套硬件設(shè)備租賃合同。

而在研發(fā)方面，蜂巢能源在報(bào)告期內(nèi)也曾向長城印度研發(fā)私人有限公司采購BMS輔助研發(fā)服務(wù)?！伴L城汽車在新能源汽車領(lǐng)域有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，公司研發(fā)BMS系統(tǒng)時(shí)充分利用下游廠商的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，增加BMS設(shè)計(jì)的有效性、完善性，借鑒車廠對(duì)BMS的實(shí)踐需求和研發(fā)關(guān)注點(diǎn)，進(jìn)而能夠更好地滿足下游客戶需求，相關(guān)采購具備商業(yè)合理性”公司表示。

連虧三年半

主營毛利率不足5%

不過，一枚硬幣總有正反兩面。依靠長城汽車快速成長起量的蜂巢能源，在面對(duì)長城汽車時(shí)的議價(jià)能力無需多言。再加上動(dòng)力電池制造本就屬于資本開支強(qiáng)度高、規(guī)模效應(yīng)顯著的重資產(chǎn)行業(yè)，而蜂巢能源的部分產(chǎn)線又尚處于產(chǎn)能爬坡階段，公司的盈利能力可想而知。

招股書顯示，2019~2022H1，蜂巢能源的產(chǎn)品銷售均價(jià)分別為1.16元/Wh、0.90元/Wh、0.84元/Wh及0.89元/Wh，整體呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)；主營業(yè)務(wù)毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%及4.38%，遠(yuǎn)低于可比公司均值。

具體到各大產(chǎn)品中，除電池包的毛利率相對(duì)較為穩(wěn)定外，模組、電芯及公司儲(chǔ)能產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)的毛利率均難言穩(wěn)定，甚至還出現(xiàn)了毛利率為負(fù)的情形。

值得一提的是，在營業(yè)成本高企、主營業(yè)務(wù)毛利率甚至不足5%的同時(shí)，蜂巢能源的期間費(fèi)用率還特別的高。招股書顯示，報(bào)告期各期，公司的期間費(fèi)用分別為5.73億元、7.67億元、15.85億元和12.43億元，期間費(fèi)用率分別高達(dá)61.68%、44.19%、35.44%及33.26%。

具體到各明細(xì)科目中，不論是銷售、管理還是研發(fā)費(fèi)用率，蜂巢能源均高于同行業(yè)可比公司平均水平，而這與其尚處于成長階段有很大的關(guān)系。

就以銷售費(fèi)用為例，招股書顯示，2019~2022H1，蜂巢能源的銷售費(fèi)用率分別5416.18 萬元、9586.70 萬元、22116.88萬元及 15172.38 萬元，逐年遞增；銷售費(fèi)用率分別為 5.83%、5.52%、4.94%及 4.06%，高于同行業(yè)平均水平。

對(duì)此，蜂巢能源表示，公司的銷售費(fèi)用率整體高于行業(yè)平均水平，主要系報(bào)告期內(nèi)公司非關(guān)聯(lián)方客戶業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，收入規(guī)模相對(duì)較小，相應(yīng)業(yè)務(wù)開拓過程中銷售人員及客戶數(shù)量逐步增加所致。

如此低的毛利率，再加上居高不下的期間費(fèi)用，蜂巢能源的凈利潤狀況可想而知。

招股書顯示，2019~2022H1，蜂巢能源的歸母凈利潤規(guī)模分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元和-8.97億元，虧損整體在逐年擴(kuò)大。而在未分配利潤方面，截至2021年8月31日，公司單體累計(jì)未分配利潤(未彌補(bǔ)虧損)為-15.80億元，截至2022年6月末，母公司及合并口徑累計(jì)未分配利潤(未彌補(bǔ)虧損)分別為-6.28億元和-15.97億元。

值得一提的是，機(jī)會(huì)寶發(fā)現(xiàn)，就蜂巢能源列舉的四大可比公司——寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科和孚能科技來看，除孚能科技在2018年錄得虧損之外，其余三家在其上市前三年并未出現(xiàn)過歸母凈利潤為負(fù)的情形。

作者：仝倩茹

（文章來源：中國基金報(bào)）

關(guān)鍵詞： 蜂巢能源 長城汽車