公司盈利在上市前逆襲，但公司主業(yè)卻多而散，其靚麗業(yè)績(jī)也存在費(fèi)用控制和非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)。

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本刊特約作者 周一／文

美科科技是一家從事精密金屬及塑膠結(jié)構(gòu)件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其精密金屬結(jié)構(gòu)件主要為各類工業(yè)鎖具和通訊服務(wù)器構(gòu)配件，精密塑膠結(jié)構(gòu)件主要包含DIY全塑儲(chǔ)物柜和移動(dòng)環(huán)衛(wèi)設(shè)施。

2017年、2018年，美科科技的扣非凈利潤(rùn)只有1500萬(wàn)元上下，公司業(yè)績(jī)從2019年爆發(fā)。

報(bào)告期（2019-2021年及2022年上半年），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.17億元、2.69億元、3.93億元和2.22億元，最近三年年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.7%；歸母扣非凈利潤(rùn)分別為2746萬(wàn)元、4122萬(wàn)元、5362萬(wàn)元和2792萬(wàn)元，最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為39.72%。

原本只有1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)的美科科技，在IPO前脫胎換骨，實(shí)現(xiàn)了向5000萬(wàn)元以上的飛躍。只不過(guò)，公司的主業(yè)收入散而不強(qiáng)。此外，公司靚麗業(yè)績(jī)也存在疑問(wèn)：毛利率高出同行一大截，在毛利率不斷下降情況下凈利潤(rùn)維持了相對(duì)穩(wěn)定，費(fèi)用控制和非經(jīng)常性損益功不可沒(méi)，這為未來(lái)費(fèi)用反彈埋下隱患；公司經(jīng)銷收入快速增長(zhǎng)，經(jīng)銷商客戶較為集中，但招股書（上會(huì)稿）對(duì)此的解釋卻難令人信服。

業(yè)績(jī)多而散

工業(yè)鎖具、通訊服務(wù)器構(gòu)配件主要運(yùn)用于智能自助終端、通訊服務(wù)器、個(gè)人計(jì)算機(jī)和交通工具等，DIY全塑儲(chǔ)物柜及移動(dòng)衛(wèi)生設(shè)施主要運(yùn)用于學(xué)校、醫(yī)院、工礦企業(yè)、體育場(chǎng)館和戶外活動(dòng)場(chǎng)所等，看起來(lái)關(guān)聯(lián)度不大的業(yè)務(wù)最終統(tǒng)一在了美科科技身上。

美科科技實(shí)控人林輝、吳玉蓉夫婦均是1978年生人，從兩人履歷看，均有近20年制鎖行業(yè)經(jīng)歷，并在2010年開始創(chuàng)業(yè)成立了美科科技，上市前兩者合計(jì)控制41.21%的股份。

2017年6月，美科科技第三大股東吳峰從徐海英手里獲得了5.86%的股份，支付的金額是260萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)的估值是4437萬(wàn)元；此后，公司2019年引入外部投資者時(shí)估值為1.38億元。

美科科技2017年、2018年的扣非凈利潤(rùn)分別為1460萬(wàn)元、1531萬(wàn)元，在1500萬(wàn)元上下浮動(dòng)，顯然離創(chuàng)業(yè)板的門檻還是比較遙遠(yuǎn)的，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)顯得散而多。

工業(yè)鎖具是美科科技規(guī)模最大的業(yè)務(wù)，報(bào)告期該業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為8114萬(wàn)元、1.03億元、1.63億元和1.18億元，不過(guò)其中的鎖配件及其他非營(yíng)收分別為1182萬(wàn)元、1951萬(wàn)元、3189萬(wàn)元和2919萬(wàn)元。比較來(lái)看，公司工業(yè)鎖具業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及配件及其他業(yè)務(wù)的增速，其成長(zhǎng)性來(lái)自配件及其他板塊的貢獻(xiàn)。

雖然美科科技把自己列為金屬精密件公司，其在招股書（上會(huì)稿）也把瑞瑪精密、祥鑫科技、津榮天宇、唯科科技等公司列為可比上市公司，上述公司主營(yíng)均為精密金屬機(jī)構(gòu)件，而美科科技扣除工業(yè)鎖具外的金屬結(jié)構(gòu)件規(guī)模卻不大，是否真的具有可比性值得商榷。

美科科技的通訊服務(wù)器構(gòu)配件主要包含PC連接件、鎖定系統(tǒng)、服務(wù)器配件和銅排母線，報(bào)告期，通訊服務(wù)器構(gòu)配件的營(yíng)收分別為6440萬(wàn)元、6287萬(wàn)元、8931萬(wàn)元及4653萬(wàn)元，以年計(jì)算，公司該業(yè)務(wù)的復(fù)合增長(zhǎng)率也遠(yuǎn)低于整體營(yíng)收增速。

從客戶看，雖然公司把工業(yè)鎖具和通訊服務(wù)器構(gòu)配件放在精密結(jié)構(gòu)件下，但兩者客戶和運(yùn)用場(chǎng)景有不小差別。

美科科技的精密塑膠結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)分DIY全塑儲(chǔ)物柜和移動(dòng)環(huán)衛(wèi)設(shè)施。報(bào)告期，公司DIY全塑儲(chǔ)物柜營(yíng)收分別為5206萬(wàn)元、6739萬(wàn)元、9753萬(wàn)元和2746萬(wàn)元；移動(dòng)環(huán)衛(wèi)宿舍設(shè)施的營(yíng)收分別為1405萬(wàn)元、2397萬(wàn)元、3295萬(wàn)元和2399萬(wàn)元。以年計(jì)算，公司精密塑膠結(jié)構(gòu)件的營(yíng)收增速高于金屬精密結(jié)構(gòu)件。

據(jù)發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見（第一輪），美科科技2014年之前以工業(yè)鎖具為主，2014-2017年增加了通訊服務(wù)器構(gòu)配件、DIY全塑儲(chǔ)物柜，2018年增加了移動(dòng)環(huán)衛(wèi)設(shè)施。2019-2021年，公司四大業(yè)務(wù)中沒(méi)有一項(xiàng)單一的收入超過(guò)50%以上，呈現(xiàn)多而散的特點(diǎn)。

盈利穩(wěn)定性成疑

目前看，美科科技2022年的業(yè)績(jī)有保障。據(jù)管理層預(yù)測(cè)，2022年，公司營(yíng)收為4.5億元至4.7億元，歸母凈利潤(rùn)為7000萬(wàn)至7200萬(wàn)元，增速均回落至20%以內(nèi)。不過(guò)，其持續(xù)性和穩(wěn)定性尚待時(shí)間的驗(yàn)證。

A股的精密金屬結(jié)構(gòu)件公司具有客戶集中度較高的問(wèn)題，這也導(dǎo)致其話語(yǔ)權(quán)偏弱，毛利率偏低，不過(guò)，美科科技的財(cái)務(wù)指標(biāo)卻與此相反。

報(bào)告期，美科科技前五大客戶銷售占比分別為37.6%、31.04%、33.26%和39.68%。以年計(jì)算，刨除DIY全塑儲(chǔ)物柜的經(jīng)銷收入，公司精密金屬結(jié)構(gòu)件的銷售前五大占比遠(yuǎn)低于30%。

而同行可比上市公司則要高出不少。以2021年為例，瑞瑪精密、祥鑫科技、津榮天宇和唯科科技前五大客戶收入占比分別為36.13%、40.15%、70.74%和40.84%，公司精密金屬結(jié)構(gòu)件的前五大客戶低于同行可比公司。自2020年以來(lái)，富士康及關(guān)聯(lián)方、冠捷電子等單一大客戶的采購(gòu)額從未超過(guò)10%。

不過(guò)，美科科技的盈利能力卻比可比公司高出一大截。報(bào)告期，公司綜合毛利率分別為36.56%、34.97%、30.35%和28.07%，已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的下跌，公司稱主要是因?yàn)榻K端需求和原材料不庫(kù)存需求持續(xù)回升，銅、鋅、塑料粒子等原材料出現(xiàn)了較大幅度的上漲。

報(bào)告期，同行可比上市公司的平均毛利率分別為28.49%、26.42%、22.81%和22.66%，即便出現(xiàn)了下跌，美科科技每年的毛利率比同行可比公司仍然高出8個(gè)百分點(diǎn)左右。

以分類看，美科科技精密金屬結(jié)構(gòu)件的毛利率比同行高出更多。報(bào)告期，公司精密金屬結(jié)構(gòu)件的毛利率分別為40.42%、37.26%、32%和29.52%。與同行相比，公司的精密金屬結(jié)構(gòu)件規(guī)模更小，但盈利能力卻高出一大截。

雖然原材料價(jià)格上漲引發(fā)毛利率持續(xù)下降，但美科科技的銷售凈利率卻維持了相對(duì)穩(wěn)定。報(bào)告期，公司銷售凈利率分別為15.18%、19.09%、15.73%和15.2%。

其中，費(fèi)用控制功不可沒(méi)。雖然美科科技的收入維持了年化34.7%的增速，但公司管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用卻并不同步。2019-2021年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎翻倍，但管理費(fèi)用分別為1472萬(wàn)元、1526萬(wàn)元和1764萬(wàn)元，銷售費(fèi)用分別為1532萬(wàn)元、1159萬(wàn)元和1576萬(wàn)元。

非經(jīng)常性損益也對(duì)凈利潤(rùn)做出了貢獻(xiàn)。報(bào)告期，美科科技的非經(jīng)常性損益凈額分別為544萬(wàn)元、1004萬(wàn)元、823萬(wàn)元和579萬(wàn)元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比重分別為16.54%、19.59%、13.31%和17.17%。

神奇的經(jīng)銷商業(yè)務(wù)爆發(fā)

美科科技的業(yè)務(wù)分直銷和經(jīng)銷，其中精密金屬結(jié)構(gòu)件和移動(dòng)環(huán)衛(wèi)設(shè)施以直銷為主，全塑儲(chǔ)物柜以經(jīng)銷為主。

2019-2021年，美科科技經(jīng)銷收入分別為3664萬(wàn)元、4604萬(wàn)元和7700萬(wàn)元，該部分的收入增速快于直銷收入的增長(zhǎng)。公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)中的95%以上均是由DIY全塑儲(chǔ)物柜所貢獻(xiàn)。

對(duì)于DIY全塑儲(chǔ)物柜全部以經(jīng)銷方式銷售是否合理的問(wèn)題？美科科技在招股書并沒(méi)有披露，公司以A股中不存在DIY全塑儲(chǔ)物柜的上市公司為由沒(méi)有加以說(shuō)明。

雖然公司沒(méi)有單一客戶占銷售比例超過(guò)50%的問(wèn)題，但DIY全塑儲(chǔ)物柜業(yè)務(wù)卻存在這個(gè)問(wèn)題。韓碩明科技及關(guān)聯(lián)企業(yè)(下稱“韓碩明科技”)常年位居公司該業(yè)務(wù)前五大客戶之列，報(bào)告期，韓碩明科技分別為公司貢獻(xiàn)了2150萬(wàn)元、2365萬(wàn)元、3805萬(wàn)元及986萬(wàn)元，主要銷售品種為全塑儲(chǔ)物柜。

不過(guò)，A股上市公司中不乏針對(duì)快遞寄存的智能設(shè)備公司，其中代表性的為新北洋和智萊科技，兩者2021年均是采用直銷模式銷售產(chǎn)品。美科科技與類似業(yè)務(wù)的公司銷售模式存在較大的差別。

此外，合并統(tǒng)一控制下的經(jīng)銷商，美科科技的營(yíng)銷業(yè)務(wù)全部是由5家經(jīng)銷商貢獻(xiàn)，其經(jīng)銷商集中程度較高，對(duì)于經(jīng)銷商是否主要銷售美科科技產(chǎn)品及囤貨疑問(wèn)，美科科技聲稱，經(jīng)銷商主要銷售美科科技產(chǎn)品，還銷售客戶需求的其他諸如健身場(chǎng)所長(zhǎng)凳、教師用課桌椅等產(chǎn)品，產(chǎn)品由公司直接發(fā)至終端客戶所在地，不存在經(jīng)銷商留貨的行為。

不過(guò)，事實(shí)是否真的如此？以最大經(jīng)銷商韓碩明科技為例，天眼查顯示，該公司成立于2007年，實(shí)收資本為600萬(wàn)元，2018-2021年繳納社保人數(shù)分別為7人、11人、5人和9人，該公司2021年采購(gòu)金額突破3000萬(wàn)元，但繳納社保人數(shù)比2019年還低，這種情況是否正常？

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