《投資者網(wǎng)》黃韻欣

【資料圖】

提起SKG品牌，不少人會(huì)第一時(shí)間想起其代言人王一博。近日，SKG品牌母公司未來(lái)穿戴健康科技股份有限公司（下稱(chēng)“未來(lái)穿戴”）也在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，擬尋求更多可能性。

3月25日，未來(lái)穿戴更新創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)，最新招股書(shū)顯示，2022年度經(jīng)審閱營(yíng)業(yè)收入為9.05億元，較上年下降14.67%，凈利潤(rùn)1.19億元，較上年同期下降9.28%，公司表示主要受宏觀環(huán)境不利影響。上市公司倍輕松與未來(lái)穿戴同屬智能可穿戴板塊，倍輕松2022年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降24.28%，歸母凈利潤(rùn)同比下降225.76%，倍輕松亦認(rèn)為影響業(yè)績(jī)的原因，包括但不限于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、消費(fèi)者信心的下降等。

而除受宏觀經(jīng)濟(jì)影響上年度業(yè)績(jī)欠佳之外，未來(lái)穿戴目前還存在估值偏高、董事薪酬高企、公司大手筆分紅、關(guān)聯(lián)交易公允性存疑和掣肘于行業(yè)上下游等多方面問(wèn)題。

高估值、高薪酬、高分紅

最新招股書(shū)顯示，未來(lái)穿戴擬發(fā)行不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募集資金12.9億元。以此估算，公司總市值或達(dá)129億元。未來(lái)穿戴2022年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)1.19億元，以上述數(shù)據(jù)計(jì)算，未來(lái)穿戴市盈率將超過(guò)100倍。

招股書(shū)顯示，未來(lái)穿戴可比上市公司有倍輕松（688793.SH）、科沃斯（603486.SH）和石頭科技（688169.SH）。東方財(cái)富網(wǎng)顯示，截至4月3日收盤(pán)，倍輕松市盈率TTM為負(fù)101.21，科沃斯市盈率TTM25.54，石頭科技市盈率TTM26.88。由此看來(lái)，未來(lái)穿戴的估值似乎大幅高于其招股書(shū)呈列的可比上市公司。

2007年劉杰、徐思英夫婦共同出資成立未來(lái)穿戴。從目前股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，實(shí)控人劉杰通過(guò)直接或間接方式共持有公司77.23%股份，徐思英通過(guò)直接或間接方式共持有公司15.84%股份，夫妻倆人共同持有公司絕大部分股份。

而值得一提的是，作為實(shí)控人兼董事長(zhǎng)，2021年劉杰給自己開(kāi)出了680.74萬(wàn)元的高薪酬。從可比上市公司來(lái)看，同年科沃斯董事長(zhǎng)錢(qián)東奇的報(bào)酬為304.96萬(wàn)元，倍輕松董事長(zhǎng)馬學(xué)軍的報(bào)酬為121.53萬(wàn)元，石頭科技董事長(zhǎng)昌敬的報(bào)酬為240萬(wàn)元。

而除高薪酬以外，近年來(lái)公司的大手筆現(xiàn)金分紅也給股東帶來(lái)了“高回報(bào)”。招股書(shū)顯示，2020年至2022年上半年，未來(lái)穿戴的現(xiàn)金分紅分別為1.55億元、1.6億元和5000萬(wàn)元。針對(duì)現(xiàn)金分紅的比例和條件，招股書(shū)表示，“當(dāng)公司當(dāng)年可供分配利潤(rùn)（即公司彌補(bǔ)虧損、提取公積金后所余的稅后利潤(rùn)）為正數(shù)且無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支付發(fā)生時(shí)，公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的10%；公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%?！?/p>

而2020年至2022年上半年，未來(lái)穿戴的凈利潤(rùn)也僅為1.43億元、1.32億元和4657.88萬(wàn)元，這意味著公司現(xiàn)金分紅逾同期可供分配利潤(rùn)的100%。如若按照劉杰夫婦合計(jì)93.07%的股權(quán)來(lái)計(jì)算，近九成的現(xiàn)金分紅落入囊中。

公司在問(wèn)詢(xún)函答復(fù)中，表示2021年分紅金額主要用于現(xiàn)金增資，應(yīng)剔除影響，并且提及注重股東合理回報(bào)。

在未來(lái)穿戴凈利潤(rùn)逐年下降的情況下，實(shí)控人拿著遠(yuǎn)超同行上市公司高管的薪酬，公司的現(xiàn)金分紅甚至高于當(dāng)期凈利潤(rùn)，這一切不得不引起投資者注意。

關(guān)聯(lián)交易公允性存疑

此外，值得注意的是，未來(lái)穿戴的一項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易，其公允性存在疑問(wèn)。

據(jù)招股書(shū)披露的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易的情況，2019年至2021年間，未來(lái)穿戴向廣東迪迪奢科技有限公司（下稱(chēng)“迪迪奢”）采購(gòu)物料，采購(gòu)金額分別為246.36萬(wàn)元、1055.71萬(wàn)元和491.17萬(wàn)元。

企查查顯示，目前迪迪奢由未來(lái)生命投資集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“未來(lái)生命”）完全控股，而未來(lái)生命由劉杰持股85.71%，徐思英持股14.29%。這意味著劉杰夫婦是迪迪奢的最終受益者。

公司表示，為了減少關(guān)聯(lián)采購(gòu)，自2021年9月起，未來(lái)穿戴向第三方供應(yīng)商采購(gòu)凝膠類(lèi)耗材。但在價(jià)格對(duì)比表中不難看出端倪，未來(lái)穿戴向迪迪奢采購(gòu)的凝膠貼和凝膠啫喱單價(jià)都要高于在第三方供應(yīng)商處采購(gòu)的價(jià)格。具體數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年未來(lái)穿戴向迪迪奢采購(gòu)凝膠貼的單價(jià)為0.99元/件，同年公司向第三方供應(yīng)商采購(gòu)凝膠貼的單價(jià)為0.76元/件；2021年未來(lái)穿戴向迪迪奢采購(gòu)凝膠啫喱的單價(jià)為1.95元/件，同年公司向第三方供應(yīng)商采購(gòu)凝膠啫喱的單價(jià)為1.49元/件。

未來(lái)穿戴認(rèn)為，迪迪奢在開(kāi)發(fā)相關(guān)凝膠產(chǎn)品和供應(yīng)鏈管理中投入了相應(yīng)人力物力，因此價(jià)格與第三方供應(yīng)商價(jià)格有差異是合理的。公司表示，由于該交易為定制化采購(gòu)，市場(chǎng)上無(wú)可比產(chǎn)品。

迪迪奢在該項(xiàng)目具體投入成本多少不得而知，但就采購(gòu)價(jià)格而言，既然向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買(mǎi)價(jià)格更貴，那為何不直接向第三方采購(gòu)？

在產(chǎn)業(yè)鏈中話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)

目前未來(lái)穿戴主要收入來(lái)自于可穿戴健康產(chǎn)品，包括但不限于頸椎按摩儀、眼部按摩儀和腰部按摩儀等，2022年上半年公司可穿戴健康產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的85.96%，便攜式健康產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的14.01%。

從銷(xiāo)售模式來(lái)看，公司近年來(lái)直銷(xiāo)模式收入占比降低，公司絕大部分收入來(lái)源于經(jīng)銷(xiāo)模式。2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，公司直銷(xiāo)模式收入占比分別為12.28%、2.09%、0.75%和1.09%；同期公司經(jīng)銷(xiāo)模式收入占比分別為87.70%、97.75%、98.74%和97.41%。

公司提及，為了盡可能消除經(jīng)銷(xiāo)商的顧慮，公司主動(dòng)降低直營(yíng)模式份額；且經(jīng)銷(xiāo)毛利率之所以低于直銷(xiāo)，也是未來(lái)穿戴留予經(jīng)銷(xiāo)商一定利潤(rùn)空間的緣故。

值得注意的是，由于經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)規(guī)模增加帶來(lái)授信額度增加，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連年下降，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為52.45次、36.59次、24.26次和18.97次。

除了要看下游經(jīng)銷(xiāo)商“臉色”以外，未來(lái)穿戴上游原材料價(jià)格上漲致使公司成本增長(zhǎng)、利潤(rùn)壓縮。2019年、2020年及2021年，未來(lái)穿戴的營(yíng)業(yè)收入分別為7.92億元、9.91億元和10.6億元，而同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2.56億元、1.86億元和1.55億元。公司增收不增利，意味著營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度。

2022年上半年，直接材料的費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的60.79%，直接材料費(fèi)用是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的重要組成部分。從主要物料采購(gòu)金額來(lái)看，近年來(lái)公司原材料電子件占物料采購(gòu)總額的比例最高，2022年上半年，公司原材料電子件占物料采購(gòu)總額的38.69%。從物料采購(gòu)單價(jià)來(lái)看，近年來(lái)未來(lái)穿戴采購(gòu)電子件的單價(jià)不斷攀升，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，電子件不含稅平均采購(gòu)單價(jià)分別為3.16元/件、3.76元/件、4.01元/件和4.61元/件。公司表示，報(bào)告期內(nèi)公司的電子件采購(gòu)單價(jià)逐漸上升，主要系上游各類(lèi)電子元器件價(jià)格上漲所致。（思維財(cái)經(jīng)出品）

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