近日，物流交易平臺“貨拉拉”的上市主體拉拉科技控股有限公司正式向港交所遞交招股說明書，申請在港股主板上市，由高盛、美銀證券和摩根大通共同擔任保薦人。

【資料圖】

弗若斯特沙利文的資料顯示，貨拉拉是2022年上半年全球閉環(huán)貨運GTV最大的物流交易平臺和同城物流交易平臺，也是2022年全球已完成訂單數(shù)量最大的物流交易平臺。

隨著訂單數(shù)量和收入的提升，2022年，貨拉拉首次實現(xiàn)了扭虧為盈。但盈利的背后是，公司對司機、甚至是員工的“壓榨”，以及對客戶的“小氣”。那么，這一盈利模式能否長久？

最大的物流交易平臺

據(jù)悉，貨拉拉于2013年在中國香港推出平臺，自2014年起擴展至中國內(nèi)地及東南亞其他城市，于2019年開始進軍拉美等其他境外市場，是一家從事同城/跨城貨運、企業(yè)版物流服務(wù)、搬家、零擔、汽車租售及車后市場服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)物流商城。

2022年，貨拉拉平臺促成的已完成訂單達到4.28億單，全球貨運GTV（指于某期間所有已完成訂單總值，即交易總值）達67.15億美元，覆蓋全球11個市場超過400個城市。

那么，公司的財務(wù)表現(xiàn)如何？

2020年-2022年（下稱“報告期”），貨拉拉實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.29億美元、8.45億美元及10.36億美元，復合年增長率為39.9%。

與同行的已上市公司快狗打車相比，貨拉拉的收入規(guī)模明顯處于更高的水平。2022年，快狗打車的收入為7.73億元。

按地區(qū)來看，公司收入主要來自中國境內(nèi)，報告期內(nèi)的占比分別為90.4%、93.6%、93.1%。

業(yè)務(wù)模式方面，貨拉拉收入主要來自貨運平臺服務(wù)、多元化物流服務(wù)、增值服務(wù)。其中，貨運平臺服務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，主要是在主營的貨運平臺服務(wù)上向司機收取會員費以及司機履行完運輸訂單后向其收取傭金。

事實上，這一模式近年來發(fā)生了一定改變。

2020年至2021年，貨拉拉處于實施混合變現(xiàn)模式的初期階段，絕大部分貨運平臺服務(wù)收入來源于司機會員費，且司機會員費固定不變。此后，貨拉拉采用司機會員費和傭金組合的混合變現(xiàn)模式，傭金占貨運平臺服務(wù)收入的比例在報告期內(nèi)大幅上升。

據(jù)了解，貨拉拉為司機提供多個級別的會員資格，會員級別越高，會員費越高但抽傭比例越低。招股書舉例稱，截至2022年年末，貨拉拉司機在深圳的一二三級別會員月費分別為189元、489元和739元，非會員和一二三級會員的傭金率分別為18%、14%、11%和8%。

對此，貨拉拉稱，目前貨運平臺服務(wù)產(chǎn)生的司機會員費及傭金組合均衡，這促使其貨運平臺服務(wù)變現(xiàn)率不斷提高，由2021年的7.6%增至2022年的9.7%。貨運平臺服務(wù)毛利率也由2020年的66.8%增加至2022年的74.3%。

但高昂的會員費和傭金率也是貨拉拉被一部分人詬病的一個地方。在黑貓投訴上，貨拉拉的投訴數(shù)量超過了2萬條，其中多數(shù)是來自司機的投訴。

扭虧為盈

報告期內(nèi)，貨拉拉實現(xiàn)的凈利潤分別為-8.07億美元、-20.86億美元、-0.49億美元。

可以看出，隨著公司的收入規(guī)模擴大，凈虧損也在逐步縮窄。

如用非國際財務(wù)報告準則計量，報告期內(nèi)，貨拉拉的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.55億美元、-6.31億美元、0.53億美元，公司實現(xiàn)扭虧為盈。

對于前兩年的虧損，公司解釋稱，主要是由于在規(guī)模及地域擴張、用戶增長及參與度以及產(chǎn)品創(chuàng)新方面持續(xù)大額投資，多筆投資建立了龐大的司機及商戶網(wǎng)絡(luò)，使GTV及收入大幅增長。而2022年是貨拉拉實現(xiàn)了自成立以來按經(jīng)調(diào)整基準首次盈利。招股書介紹，這主要是由于貨拉拉龐大的網(wǎng)絡(luò)效應、有效的變現(xiàn)策略、收入來源增加及經(jīng)營效率的提升所推動。

IPO日報發(fā)現(xiàn)，公司能實現(xiàn)扭虧為盈，一方面是毛利率的增長，另一方面是壓縮了期間費用。

具體來看，報告期內(nèi)，公司的毛利率逐步增長，分別為38.5%、39.4%以及53.7%。

此外，報告期內(nèi)，公司的銷售及營銷開支分別為2.39億美元、6.73億美元、1.98億美元，占收入的比重分別為45.1%、79.7%、19.1%。

2022年，公司銷售及營銷開支同比下滑了70.6%，主要是公司向商戶提供的折扣減少，以及控制員工成本。

換言之，公司減少了對消費者的補貼，并且降低了員工薪酬或是裁員。

那么，如果未來補貼持續(xù)減少，消費者還會繼續(xù)選擇貨拉拉嗎？

此外，由于公司有大量的可贖回可換股優(yōu)先股，公司的資產(chǎn)負債率也超過了100%。截至2022年12月31日，公司的負債總額為58.9億美元，資產(chǎn)總額為22.1億美元，資產(chǎn)負債率高達266.52%。

股權(quán)架構(gòu)方面，截至最新披露，創(chuàng)始人周勝馥持股25.05%，高瓴持股9.67%，紅杉資本持股9.11%，概念資本持股8.34%，順為持股為6.91%，清流資本持股6.77%，襄禾持股為4.25%，Matpo Development持股1.26%。

迄今為止，貨拉拉在過去8年中一共完成了11輪融資，總金額共計約26.62億美元。其中不乏受到包括高瓴資本、紅杉中國、清流資本、中銀香港、中國平安、博裕、騰訊、美團等明星企業(yè)及機構(gòu)的追捧。（作者 吳鳴洲）

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