日前，石油煉制及石化設備制造商瑞昌國際控股有限公司（以下簡稱瑞昌國際）向港交所遞表，擬在主板上市。

瑞昌國際主要業(yè)務可分為硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備、催化裂化設備、工藝燃燒器及換熱器四部分。和訊注意到，報告期內(nèi)，瑞昌國際主營業(yè)務變動較大，且存在大客戶依賴、應收賬款走高等風險。

【資料圖】

主營業(yè)務不穩(wěn)定且市場空間有限

硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒系統(tǒng)是瑞昌國際的主營業(yè)務，而報告期內(nèi)，該業(yè)務營收連續(xù)下滑，收入占比也大幅度下滑。

報告期內(nèi)，2020年至2022年，該業(yè)務收入分別為1.06億元、1.04億元、7553.4萬元，占比分別為45%、41.9%、18%。

數(shù)據(jù)顯示，用于石油煉制及石化營運的硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備市場規(guī)模由2016年的18億元增加至2021年的人民幣22億元，復合增長率僅3.4%，預計至2026年市場規(guī)模將增長至26億元。

盡管按2021年收益計算，瑞昌國際是國內(nèi)第二大石油煉制及石化運營硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒制造商，其市占率僅約4.7%。

瑞昌國際也看到了主營業(yè)務的局限性，大力開發(fā)其他業(yè)務。報告期內(nèi)，公司催化裂化設備營收大幅增長，2022年成為公司主要營收來源，收入占比達60%。

不過，該業(yè)務市場規(guī)模也較為有限，2021年國內(nèi)催化裝置的市場規(guī)模為35億元。因此，盡管從收入規(guī)?？矗鸩龂H成為國內(nèi)第五大石油煉制及石化運營催化裂化設備制造商，但市占率卻只有1.8%。

募投項目新增產(chǎn)能消化存疑

令人不解的是，在硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備營收連續(xù)下滑的情況下，瑞昌國際仍欲募資擴充產(chǎn)能。

其招股書披露，公司將撥付部分募集資金用于興建新生產(chǎn)設施，預計建筑面積4.54萬平方米。計劃分兩期完成興建，第一期為興建硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備以及催化裂化設備的生產(chǎn)車間和配套設施，預期將于2024年二季度前竣工；第二期興建行政辦事處、宿舍及志愿設施，預計2025年一季度前竣工。

新生產(chǎn)設施的預計投資約9850萬元，瑞昌國際認為，上述項目將增加公司產(chǎn)能及能力，以擴產(chǎn)公司營運規(guī)模。

目前，瑞昌國際經(jīng)營兩個生產(chǎn)設施，一個負責生產(chǎn)硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備及催化裂化設備，另一個負責生產(chǎn)工藝燃燒器及換熱器。截至2022年底，兩個生產(chǎn)設施的使用率分別為82.1%、51.7%。

盡管瑞昌國際未詳細披露新生產(chǎn)設施的產(chǎn)能，但在現(xiàn)有產(chǎn)能未滿產(chǎn)且主營業(yè)務收入下滑的情況，仍欲擴充產(chǎn)能，其消化能力難免惹人生疑。

最大客戶貢獻6成收入

瑞昌國際表示，公司已與主要客戶建立穩(wěn)定及長期的業(yè)務關系，然而實際上，此種穩(wěn)定關系卻讓瑞昌國際對大客戶的依賴性日漸明顯。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別為1.11億元、1.16億元、3.18億元，分別占總收入的47.1%、46.9%、76.1%。

其中，公司對第一大客戶的依賴尤為明顯。2022年，公司來自最大客戶的收入從2020年的2980萬元飆升至2.53億元，比例也大幅上升至60.6%。

應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯拉長

在對大客戶的依賴性上升的時候，瑞昌國際的應收賬款余額也顯著增加，應收賬款周轉(zhuǎn)率明顯下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)余額分別為1.09億元、1.6億元、3.1億元，分別占當期流動資產(chǎn)比例52.15%、54.98%、66.1%。

同時，公司平均貿(mào)易應收賬款及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)日數(shù)也大幅拉長，從2020年的140天上升至2022年205天。

此外，瑞昌國際或因應收賬款回收發(fā)生多起買賣合同糾紛。裁判文書網(wǎng)顯示，2021年及2022年，瑞昌國際的主要營運實體之一暨全資子公司洛陽瑞昌發(fā)生多起買賣合同糾紛。

洛陽瑞昌環(huán)境工程有限公司、四川盛馬化工股份有限公司民事一審民事判決書（（2021）川0923民初1578號）顯示，洛陽瑞昌請求法院判令盛馬公司支付貨款137.09萬元及逾期付款違約金8.58萬元。人民法院判令限盛馬文化在判決生效十日內(nèi)支付洛陽瑞昌貨款117.97萬元及逾期付款違約金。

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