2022年前7個(gè)月，大麥植發(fā)營收、利潤及毛利率等核心盈利指標(biāo)同比均出現(xiàn)下降，高額營銷費(fèi)用始終是影響公司凈利潤的主要因素

《投資時(shí)報(bào)》研究員李璐

隨著人們生活、工作壓力增大，脫發(fā)成為一代人“禿”如其來的困擾。在“顏值經(jīng)濟(jì)”“毛發(fā)經(jīng)濟(jì)”的推動(dòng)下，越來越多的人希望通過植發(fā)來解決這一問題，由此也帶動(dòng)了植發(fā)經(jīng)濟(jì)的火熱發(fā)展。

(相關(guān)資料圖)

目前，國內(nèi)民營植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)賽道，呈現(xiàn)四強(qiáng)爭霸格局，大麥植發(fā)醫(yī)療（深圳）集團(tuán)股份有限公司（下稱大麥植發(fā)）位列其中。該公司可提供集問診及診斷、微針植發(fā)、固發(fā)及養(yǎng)發(fā)為一體的全周期毛發(fā)診療服務(wù)，在全面問診及診斷的基礎(chǔ)上，為脫發(fā)患者提供定制的治療方案（包括手術(shù)治療以及非手術(shù)服務(wù)），力求有效防止脫發(fā)惡化，促進(jìn)毛發(fā)生長。

受植發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)，行業(yè)內(nèi)公司也出現(xiàn)了一批上市熱潮。2021年底賽道龍頭企業(yè)雍禾醫(yī)療（2279.HK）成功登陸港交所，成為植發(fā)第一股。近期大麥植發(fā)也緊隨其后，向港交所發(fā)起沖刺，這也是公司繼2022年6月遞交招股書后第二次向港交所遞交申請。

據(jù)招股書披露，本次IPO該公司擬將募集資金用于拓展運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)，升級服務(wù)機(jī)構(gòu)；進(jìn)行戰(zhàn)略性投資及收購；推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型；為不同的毛發(fā)相關(guān)疾病開發(fā)治療方案，并促進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目的創(chuàng)新，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金等方面。

與首次披露信息相比，本次招股書披露數(shù)據(jù)顯示，大麥植發(fā)經(jīng)營情況持續(xù)下滑，營收、利潤及毛利率等核心盈利指標(biāo)同比均出現(xiàn)下降。而之前受到詬病的高營銷投入侵蝕利潤、內(nèi)控不規(guī)范導(dǎo)致投訴、處罰頻現(xiàn)等情況并無明顯改善。

針對上述問題對公司發(fā)展及上市的影響，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至大麥植發(fā)相關(guān)部門，截至發(fā)稿時(shí)尚未得到回復(fù)。

業(yè)績持續(xù)下滑

招股書披露數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年及2022年前7個(gè)月（下稱報(bào)告期），大麥植發(fā)獲得的營業(yè)收入分別為7.47億元、7.64億元、10.2億元和4.69億元，其中2022年前7個(gè)月收入較2021年前7個(gè)月的5.83億元下降近20%。

凈利潤下降更為嚴(yán)重，由2021年前7個(gè)月的2770.7萬元下降至2022年前7個(gè)月的1171.4萬元，降幅達(dá)57.72%。對此，大麥植發(fā)解釋稱主要系受疫情影響。

從利潤率來看，高毛利低凈利是植發(fā)行業(yè)的特點(diǎn)之一。以大麥植發(fā)為例，2021年該公司毛利率為70.9%，凈利率僅有6.5%，也就是說植一根頭發(fā)最終可以轉(zhuǎn)換為的現(xiàn)金流并不多。而出現(xiàn)這種情況，也與行業(yè)靠燒錢營銷帶動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展有很大關(guān)系。

招股書顯示，報(bào)告期各期，該公司的銷售及分銷開支分別約為5億元、3.99億元、5.2億元和2.12億元，占當(dāng)期營收的比重幾乎達(dá)到一半。大麥植發(fā)的營銷策略包含對大眾進(jìn)行脫發(fā)、植發(fā)的科普，通過線上線下渠道來宣傳品牌，擴(kuò)大客戶源等等。同時(shí)，從員工構(gòu)成來看，截至招股書披露日，公司銷售及營銷人員為893人，占全體員工的42.6%。

與此形成鮮明對比的是公司在研發(fā)和硬實(shí)力方面的投入。報(bào)告期內(nèi)，大麥植發(fā)的研發(fā)開支分別為650萬元、460萬元、480萬元和290萬元，幾乎可以忽略不計(jì)。此外，目前公司只有176名注冊醫(yī)師，包括33名副主任醫(yī)師和主任醫(yī)師、73名主治醫(yī)師、64名執(zhí)業(yè)醫(yī)師及6名執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師，還有619名其他醫(yī)療專業(yè)人員。

不僅如此，公司毛利率和凈利率還一路下滑，2020年大麥植發(fā)的毛利率為75.9%，至2022年前7個(gè)月已經(jīng)降至62.9%；凈利率亦由9.1%降至2.5%。

探究公司毛利率下降的原因，與其收入結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。據(jù)招股書介紹，大麥植發(fā)收入來源包括手術(shù)植發(fā)和非手術(shù)養(yǎng)固兩個(gè)板塊，且以手術(shù)植發(fā)為主。報(bào)告期各期手術(shù)植發(fā)分別貢獻(xiàn)95.7%、93.1%、79%和76.6%的收入，可以看出，該板塊收入貢獻(xiàn)率下降明顯。相較于手術(shù)植發(fā)業(yè)務(wù)，非手術(shù)固發(fā)業(yè)務(wù)毛利率較低，由此導(dǎo)致公司整體毛利率下降。

另一方面，報(bào)告期各期，手術(shù)植發(fā)的毛利率分別為81.5%、79.1%、74.2%和64.9%，也在一直下降。大麥植發(fā)稱，主要是由于隨著公司開發(fā)及推廣非手術(shù)治療服務(wù)，將其作為植發(fā)的聯(lián)合療法，減少了植發(fā)面積，從而降低每次植發(fā)手術(shù)的交易價(jià)值。上述兩方面原因共同導(dǎo)致了大麥植發(fā)毛利率的變動(dòng)。

在盈利能力出現(xiàn)下滑的同時(shí)，公司資金端也承受了更大的壓力。招股書披露數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月末，其現(xiàn)金流量凈額已從2019年的1.06億元減少至3240.7萬元。這或許也是大麥植發(fā)急于上市募資以補(bǔ)充營運(yùn)資金的原因之一。

其實(shí)，大麥植發(fā)的情況也是植發(fā)行業(yè)整體現(xiàn)狀的一個(gè)縮影，《投資時(shí)報(bào)》研究員翻閱“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療2022年上半年財(cái)報(bào)看到，其營收較上年同期也下降了28.98%，凈利潤同比降幅亦達(dá)到56.41%，上市半年交出的成績單并不令人滿意。雍禾醫(yī)療的股價(jià)或反映了市場對公司成績的失望情緒，截至2023年3月6日，公司股價(jià)由剛上市時(shí)發(fā)行價(jià)15.8港元/股跌至9.03港元/股，一年多時(shí)間股價(jià)跌超百分之四十。

同時(shí)，由于植發(fā)的醫(yī)療技術(shù)門檻并不算高，近年來不斷有市場參與者入局，導(dǎo)致市場競爭更加激烈，大麥植發(fā)未來的盈利能達(dá)到什么水平，變得更加不確定。

大麥植發(fā)按業(yè)務(wù)線劃分的毛利及毛利率明細(xì)

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

投訴處罰頻發(fā)

《投資時(shí)報(bào)》研究員通過天眼查平臺看到，僅2022年一年大麥植發(fā)旗下子公司就受到了7次行政處罰。被罰的原因包括未按規(guī)定填寫病歷資料；有醫(yī)療廢物貯存設(shè)施或者設(shè)備不符合環(huán)境保護(hù)、衛(wèi)生要求；消防設(shè)施、消防安全標(biāo)志設(shè)置不符合標(biāo)準(zhǔn)、占用疏散通道；使用1名未取得藥學(xué)專業(yè)技術(shù)職務(wù)任職資格的人員從事處方調(diào)劑、發(fā)藥工作；未按規(guī)定承擔(dān)傳染病預(yù)防控制，以及拒絕為患者提供加蓋證明印記的病歷復(fù)印件等。

可見，大麥植發(fā)在內(nèi)控管理方面存在一定漏洞，作為醫(yī)療機(jī)構(gòu)中的一類，這些問題的存在將對其安全可靠形象造成不利影響。

此外，在黑貓投訴平臺上，《投資時(shí)報(bào)》研究員也看到了不少對大麥植發(fā)的投訴。主要投訴原因包括虛假夸大宣傳誤導(dǎo)欺騙消費(fèi)者、售后無人處理、植發(fā)效果差、亂定價(jià)亂收價(jià)等方面。

整體來看，該公司患者轉(zhuǎn)介率（指同一時(shí)期內(nèi)通過轉(zhuǎn)介紹成交的客戶占總所有成交客戶的比例，是衡量一家企業(yè)營銷成功與否的基本標(biāo)準(zhǔn)）約20.2%，退款率約0.14%，高于行業(yè)平均水平。

大麥植發(fā)另一個(gè)一直受市場詬病的方面是其創(chuàng)始人的行醫(yī)資格問題。

招股書顯示，創(chuàng)始人李興東于2004年3月進(jìn)入毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)；2004年3月—2007年3月就職于北京長虹醫(yī)院植發(fā)科；2007年4月—2010年1月，擔(dān)任科發(fā)源毛發(fā)移植技術(shù)研究中心執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)日常管理工作。但直到2013年12月，李興東才取得執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格證書，并于2014年8月取得北京市海淀區(qū)衛(wèi)生局頒發(fā)的執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師執(zhí)業(yè)證書。

也就是說，李興東2004年進(jìn)入植發(fā)行業(yè)時(shí)，并沒有獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)最基本的從業(yè)資格證書，直到十年后才取得相關(guān)從業(yè)資格，且目前仍為執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師。

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