2022年，公司原本在加速增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)突然出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)；報(bào)告期內(nèi)，公司憑借遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的銷售費(fèi)用率獲得了遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的毛利率。和泰機(jī)電經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否會(huì)上演“上市即變臉”的老套戲碼？

劉楠／文

(資料圖片)

2月22日，杭州和泰機(jī)電股份有限公司（下稱“和泰機(jī)電”，證券代碼：001225.SZ）正式登陸深交所主板。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，和泰機(jī)電的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或存在“變臉”風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)驟然下滑

和泰機(jī)電主營(yíng)業(yè)務(wù)為物料輸送設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括板鏈斗式提升機(jī)、膠帶斗式提升機(jī)等多系列輸送設(shè)備及其配件。

2019-2021年，和泰機(jī)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.35億元、4.1億元和5.12億元，同比分別增長(zhǎng)14.52%、22.43%和24.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.74億元、1億元和1.44億元，同比分別增長(zhǎng)26.24%、35.44%和43.85%。

不難看出，2019-2021年，和泰機(jī)電營(yíng)業(yè)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且扣非歸母凈利潤(rùn)的增加幅度遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入。

但進(jìn)入2022年，這一態(tài)勢(shì)突然出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。

2022年，和泰機(jī)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.97億元，同比下滑2.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比下滑8.28%。公司營(yíng)業(yè)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)下滑，且扣非歸母凈利潤(rùn)下滑幅度遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入。

營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)均下滑，和泰機(jī)電2022年的經(jīng)營(yíng)經(jīng)歷了什么變化？

招股書詳細(xì)披露了2022年上半年的經(jīng)營(yíng)情況。從收入構(gòu)成來(lái)看，和泰機(jī)電營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自整機(jī)和配件銷售，其中整機(jī)包括板鏈斗式提升機(jī)、膠帶斗式提升機(jī)和其他輸送機(jī)，配件包括易損配件和其他配件。

2022年上半年，和泰機(jī)電整機(jī)銷售收入為1.94億元，同比增加24.63%；配件銷售收入為0.69億元，同比下滑35.06%。配件銷售收入的大幅下滑最終導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入僅同比增加0.16%。

關(guān)于配件收入的下滑，和泰機(jī)電表示，2022年1-6月，受疫情停工及水泥降價(jià)的影響，客戶生產(chǎn)線開(kāi)工時(shí)間有所下降，導(dǎo)致配件損耗減少，配件銷售額較上年同期有所下降。

此外，2022年上半年，和泰機(jī)電所有產(chǎn)品的毛利率均一改往日高昂的風(fēng)格，也開(kāi)始快速掉頭向下。

2019-2021年，和泰機(jī)電板鏈斗式提升機(jī)的毛利率分別為41.53%、41.53%、41.31%，膠帶斗式提升機(jī)的毛利率分別為33.47%、37.09%、41.67%，其他輸送機(jī)的毛利率分別為38.77%、41.12%、44.33%，易損配件的毛利率分別為47.82%、50.15%、52.03%，其他配件的毛利率分別為51.97%、58.36%、67.6%。

也就是說(shuō)，2019-2021年，除板鏈斗式提升機(jī)的毛利率基本保持穩(wěn)定外，和泰機(jī)電其他產(chǎn)品的毛利率均保持一種“積極向上”的姿態(tài)。最顯著的是其他配件，2021年的毛利率比2019年上升了15個(gè)百分點(diǎn)以上。

可是進(jìn)入2022年后，和泰機(jī)電所有產(chǎn)品的毛利率突然變得“頹廢”了。

2022年上半年，公司板鏈斗式提升機(jī)的毛利率為36.89%，比2021年下滑4.42%；膠帶斗式提升機(jī)的毛利率為37.46%，比2021年下滑4.2%；其他輸送機(jī)的毛利率為31.52%，比2021年下滑12.81%；易損配件的毛利率為46.7%，比2021年下滑5.33%；其他配件的毛利率為65.72%，比2021年下滑1.88%。

從招股書披露的板鏈斗式提升機(jī)、膠帶斗式提升機(jī)和其他輸送機(jī)的銷售價(jià)格和單位成本來(lái)看，2022年上半年，和泰機(jī)電上述三種產(chǎn)品的毛利率下滑主要是因?yàn)槠滗N售價(jià)格的下滑幅度均超過(guò)單位成本所致。

和2021年相比，2022年上半年，和泰機(jī)電板鏈斗式提升機(jī)的銷售單價(jià)下滑8.93%，單位成本僅下滑0.81%；膠帶斗式提升機(jī)的銷售單價(jià)下滑7.31%，單位成本下滑3.87%；其他輸送機(jī)的銷售單價(jià)下滑23.98%，單位成本下滑8.22%。

至于2022年下半年，和泰機(jī)電還沒(méi)有披露更多的經(jīng)營(yíng)信息。不過(guò)從公司2月21日晚間發(fā)布的《上市首日風(fēng)險(xiǎn)提示公告》來(lái)看，2022年下半年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已出現(xiàn)全面下滑。

2022年下半年，和泰機(jī)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.28億元，同比下滑6.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.67億元，同比下滑44.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比下滑4.26%。

除經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)不利逆轉(zhuǎn)外，和泰機(jī)電凈利潤(rùn)的現(xiàn)金含量也在持續(xù)降低。2019-2021年及2022年上半年（下稱“報(bào)告期”），公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1.05億元、1.11億元、2.06億元和2.21億元，分別同比增長(zhǎng)72.37%、6.21%、85.32%和7.1%，獲得的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.37億元、1.22億元、1.33億元和0.74億元，凈現(xiàn)比分別為1.3、1.1、0.64和0.48。

這意味著，報(bào)告期內(nèi)，和泰機(jī)電的凈利潤(rùn)盡管一路“勇往直前”，但其現(xiàn)金含量卻“垂頭喪氣，裹足不前”。沒(méi)有現(xiàn)金流支持的凈利潤(rùn)，再高又如何呢？

高毛利率vs低銷售費(fèi)用率

與同業(yè)公司相比，和泰機(jī)電擁有相當(dāng)“不俗”的運(yùn)營(yíng)能力。報(bào)告期內(nèi)，公司憑借低于行業(yè)均值的銷售費(fèi)用率卻獲得了高于行業(yè)均值的毛利率。

報(bào)告期內(nèi)，和泰機(jī)電的綜合毛利率（不考慮運(yùn)費(fèi)）分別為44.92%、45.71%、47.75%和47.77%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率（不考慮運(yùn)費(fèi)）分別為43.98%、44.82%、46.4%和40.51%。同期，同業(yè)可比公司浙礦股份（300837.SZ）的綜合毛利率分別為44.39%、43.52%、43.67%和42.68%；創(chuàng)力集團(tuán)（603012.SH）的綜合毛利率分別為44.42%、47.44%、42.58%和45.77%；大宏立（300865.SZ）的綜合毛利率分別為35.17%、30.02%、25%和26.88%；運(yùn)機(jī)集團(tuán)（001288.SZ）的綜合毛利率分別為27.27%、31.09%、25.66%和24.68%；同業(yè)公司的綜合毛利率均值分別為37.81%、38.02%、34.23%和35%。

與同業(yè)公司相比，報(bào)告期內(nèi)，無(wú)論是綜合毛利率還是主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，和泰機(jī)電一直處于中等偏上水平，2021年甚至居于同業(yè)公司之首。

從變化趨勢(shì)來(lái)看，2019-2021年，和泰機(jī)電的綜合毛利率持續(xù)上升，且上升幅度也逐期增加；而同業(yè)可比公司的綜合毛利率則是漲跌互現(xiàn)。尤其是2021年，和泰機(jī)電的綜合毛利率上升了2.04%，而同業(yè)可比公司中，除浙礦股份綜合毛利率上升0.15%外，創(chuàng)力集團(tuán)、大宏立和運(yùn)機(jī)集團(tuán)綜合毛利率則分別下滑4.86%、5.02%和5.43%，下滑幅度并不小。

鑒于和泰機(jī)電綜合毛利率走勢(shì)不同于同業(yè)可比公司，2019-2021年，和泰機(jī)電綜合毛利率與同業(yè)可比公司綜合毛利率均值間的差距也越來(lái)越大，分別達(dá)到7.11%、7.69%和13.52%。

2022年上半年，和泰機(jī)電綜合毛利率下滑5.98%，浙礦股份下滑0.99%，創(chuàng)力集團(tuán)和大宏立分別上漲3.19%和1.88%，運(yùn)機(jī)集團(tuán)下滑0.98%。和泰機(jī)電綜合毛利率走勢(shì)再次有別于同業(yè)可比公司，從而使其綜合毛利率與同業(yè)公司綜合毛利率均值間的差距縮小到報(bào)告期內(nèi)的最低值，達(dá)到6.77%。

與高于行業(yè)均值的毛利率不同的是，和泰機(jī)電的銷售費(fèi)用率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。

報(bào)告期內(nèi)，和泰機(jī)電的銷售費(fèi)用率分別為4.85%、2.08%、1.8%和1.62%。同期，浙礦股份的銷售費(fèi)用率分別為5.46%、4.81%、5.21%和2.62%；創(chuàng)力集團(tuán)分別為17%、14.68%、13.96%和17.19%；大宏立分別為13.09%、11.46%、11.04%和8.62%；運(yùn)機(jī)集團(tuán)分別為4.72%、3.1%、3.02%和3.63%；行業(yè)均值分別為10.07%、8.51%、8.31%和8.02%。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，除2019年外，和泰機(jī)電的銷售費(fèi)用率均位列同業(yè)公司之末。

對(duì)此，和泰機(jī)電表示，創(chuàng)力集團(tuán)的銷售費(fèi)用率較高，主要系其代理商銷售傭金及代理費(fèi)比重較高；大宏立的銷售費(fèi)用率較高，是因?yàn)槠浣⒘烁采w全國(guó)的銷售與技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)。

剔除創(chuàng)力集團(tuán)的代理費(fèi)以及大宏立的工資薪酬影響因素后，報(bào)告期內(nèi)，可比公司的銷售費(fèi)用率均值分別為5.38%、4.25%、4.42%和3.89%。

可見(jiàn)，即便剔除相關(guān)影響，和泰機(jī)電的銷售費(fèi)用率仍低于行業(yè)均值。

憑借低于行業(yè)均值的銷售費(fèi)用率獲得高于行業(yè)均值的毛利率，和泰機(jī)電如此“高效”的運(yùn)營(yíng)能力在上市后能否持續(xù)，只能通過(guò)時(shí)間來(lái)驗(yàn)證了。

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