和訊網(wǎng) 李輥成

近期，從事PCB所需要的專(zhuān)用電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的廣東天承科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天承科技”）向上交所提交了第二輪問(wèn)詢的回復(fù)。

(資料圖)

據(jù)了解，印制電路板（PCB）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯稍牧瞎?yīng)商、印刷電路板制造商、電子設(shè)備制造商、電子設(shè)備品牌商和最終消費(fèi)者等環(huán)節(jié)構(gòu)成的。從原材料到最終產(chǎn)品的整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程，需要各個(gè)環(huán)節(jié)的緊密合作，以確保高品質(zhì)、高效率和低成本的生產(chǎn)。

而天承科技的電子化學(xué)品正是PCB產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)，其提供水平沉銅專(zhuān)用化學(xué)品、電鍍專(zhuān)用化學(xué)品、銅面處理專(zhuān)用化學(xué)品等產(chǎn)品的質(zhì)量和穩(wěn)定性直接影響到下游PCB企業(yè)后續(xù)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率和成本控制。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，天承科技主要收入來(lái)源于PCB所需要的專(zhuān)用電子化學(xué)品銷(xiāo)售，2022年1-3月、2021年度、2020年度及2019年度合并口徑營(yíng)業(yè)收入分別為8,882.70萬(wàn)元、37,549.84萬(wàn)元、25,724.89萬(wàn)元、16,778.80萬(wàn)元。

一、具備與國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)的水平？

據(jù)了解，最早的PCB技術(shù)于1925年由美國(guó)人率先研發(fā)生產(chǎn)。在中國(guó)，PCB的研發(fā)和生產(chǎn)大約始于20世紀(jì)60年代，當(dāng)時(shí)主要應(yīng)用于科研和軍工等領(lǐng)域。直到20世紀(jì)80年代初，為了滿足彩色電視機(jī)國(guó)產(chǎn)化的需求，上海無(wú)線電二十廠有限公司從日本松下引進(jìn)了中國(guó)第一套單面PCB自動(dòng)生產(chǎn)線。

隨著80年代中期天津普林(002134)電路股份有限公司、汕頭超聲印制板公司等合資企業(yè)的相繼成立，國(guó)外先進(jìn)的普通PCB生產(chǎn)線也開(kāi)始陸續(xù)引進(jìn)，PCB開(kāi)始大規(guī)模市場(chǎng)化批量生產(chǎn)。為了保證PCB的品質(zhì)和交期穩(wěn)定，其配套的專(zhuān)用電子化學(xué)品起初全部使用國(guó)外產(chǎn)品。

根據(jù)CPCA發(fā)布的市場(chǎng)分析，中國(guó)大陸市場(chǎng)中，線路圖形、銅面處理、孔金屬化、電鍍工藝和最終表面處理等制程所使用的專(zhuān)用電子化學(xué)品2021年的產(chǎn)值分別約為14億元、14億元、56億元、28億元、28億元。

在國(guó)產(chǎn)率方面，由于線路圖形制程與銅面處理制程所使用的專(zhuān)用電子化學(xué)品由于技術(shù)門(mén)檻較低，其技術(shù)率先被研發(fā)攻破，目前線路圖形與銅面處理制程所使用的專(zhuān)用電子化學(xué)品國(guó)產(chǎn)替代率均超過(guò)70%。

而孔金屬化（沉銅）與電鍍工藝，相較于其他PCB制程，制程的環(huán)節(jié)復(fù)雜，涉及一系列的化學(xué)品組合，其技術(shù)門(mén)檻較高，目前仍以外資安美特、陶氏杜邦、麥德美樂(lè)思等廠商的產(chǎn)品為主。

天承科技其主要生產(chǎn)的產(chǎn)品正是孔金屬化與電鍍工藝進(jìn)程中所需要使用的電子專(zhuān)用化學(xué)品。其中，孔金屬化中所使用的水平沉銅與垂直沉銅專(zhuān)用化學(xué)品是其主要營(yíng)業(yè)收入，報(bào)告期內(nèi)，上述兩項(xiàng)電子專(zhuān)用化學(xué)品合計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例均超過(guò)70%。

由于孔金屬化與電鍍工藝進(jìn)程中所需要使用的電子專(zhuān)用化學(xué)品技術(shù)門(mén)檻較高，相關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性直接影響到下游PCB企業(yè)后續(xù)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率和成本控制。

因此，天承科技其產(chǎn)品科技“含量”與競(jìng)爭(zhēng)力自然成為重點(diǎn)關(guān)注話題。

在招股說(shuō)明書(shū)中，天承科技用客戶測(cè)試報(bào)告以及中國(guó)電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)（CPCA）的認(rèn)定為其證明產(chǎn)品性能具備與國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)的水平。

由于，PCB專(zhuān)用電子化學(xué)品存在一定迭代周期，天承科技卻使用不同年份的客戶測(cè)試報(bào)告來(lái)證明其產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)水平。同時(shí)，中國(guó)電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)民政部頒布的社會(huì)性法人團(tuán)體，其入會(huì)需繳納一定會(huì)員費(fèi)用，其評(píng)判專(zhuān)業(yè)性、權(quán)威性自然引起監(jiān)管關(guān)注。

為此，在問(wèn)詢中上交所提出：

1）結(jié)合產(chǎn)品存在迭代周期的情況說(shuō)明發(fā)行人選取引用的客戶測(cè)試報(bào)告是否能夠體現(xiàn)目前發(fā)行人產(chǎn)品的性能水平和技術(shù)先進(jìn)性；

2）結(jié)合CPCA評(píng)審的具體過(guò)程、評(píng)委會(huì)成員構(gòu)成等情況，說(shuō)明相關(guān)評(píng)審的專(zhuān)業(yè)性、權(quán)威性，認(rèn)定發(fā)行人核心技術(shù)為“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平”的依據(jù)是否充分；發(fā)行人引用的文章是否具有權(quán)威性與可靠性。

對(duì)于，上述的問(wèn)題，天承科技均進(jìn)行了近乎完美的解答。然而，在這些完美解答背后，卻是天承科技高企的應(yīng)收賬款與低走的毛利率。

二、毛利向下，應(yīng)收向上，產(chǎn)品先進(jìn)性從何而來(lái)？

眾所周知，一家企業(yè)若產(chǎn)品具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，其生產(chǎn)和銷(xiāo)售流程更加高效，并能夠更快地轉(zhuǎn)換存貨和收賬為現(xiàn)金流。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上就表現(xiàn)為較高的毛利率與較快的應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率。

高毛利率進(jìn)一步反映了企業(yè)在市場(chǎng)上獲得優(yōu)勢(shì)地位，有能力以更高的價(jià)格銷(xiāo)售其產(chǎn)品或服務(wù)。而較快的周轉(zhuǎn)率則能夠幫助企業(yè)更快地回收資金，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股說(shuō)明顯示，2019年-2021年末以及2022年一季度末，天承科技PCB專(zhuān)用電子化學(xué)品的毛利率分別為43.49%、31.95%、28.21%和31.93%，毛利率波動(dòng)下降。

而在2019-2021年末，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)安美特綜合毛利率均超過(guò)50%，JCU株式會(huì)社綜合毛利率均超過(guò)60%。

在應(yīng)收賬款上，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年-2021年末以及2022年一季度末，天承科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7,148.42萬(wàn)元、8,919.35萬(wàn)元、13,935.73萬(wàn)元和14,082.58萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為62.33%、42.18%、50.14%和48.56%，應(yīng)收賬款余額占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為46.93%、37.82%、39.96%以及170.65%。

高企業(yè)的應(yīng)收賬款令天承科技現(xiàn)金流承壓，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-136.63萬(wàn)元、1.05萬(wàn)元、-472.74萬(wàn)元和388.26萬(wàn)元，低于同期凈利潤(rùn)。

分析人士表示，企業(yè)毛利率下滑、應(yīng)收賬款高企以及現(xiàn)金流不佳都是反映該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳的重要指標(biāo)。如果企業(yè)的毛利率下滑、應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流不佳，那么可能說(shuō)明該企業(yè)的產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)可能需要重新評(píng)估其產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并采取措施提高銷(xiāo)售量和收入，以改善經(jīng)營(yíng)狀況。

關(guān)鍵詞： 應(yīng)收賬款 電鍍工藝