公司不斷通過各種方式獲得融資，但大環(huán)境下業(yè)績(jī)已經(jīng)褪色。

(相關(guān)資料圖)

薛宇/文

風(fēng)電“搶裝潮”結(jié)束后，行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅減緩，新強(qiáng)聯(lián)（300850.SZ）在經(jīng)歷2020年業(yè)績(jī)高光后，業(yè)績(jī)?cè)鏊傺杆傧陆?。在業(yè)績(jī)高峰時(shí)，公司趁股價(jià)高位定增募集巨資，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆岛蠊居滞ㄟ^增加應(yīng)收款的方式提高收入。

近日，上市公司擬購(gòu)買控股子公司少數(shù)股權(quán)，但購(gòu)買價(jià)格較高，并且其投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也未按計(jì)劃推進(jìn)，業(yè)績(jī)不及此前預(yù)期。

收購(gòu)對(duì)價(jià)較高

近日，新強(qiáng)聯(lián)發(fā)布資產(chǎn)購(gòu)買草案，擬購(gòu)買洛陽圣久鍛件有限公司（下稱“圣久鍛件”）51.1450%股權(quán)，交易價(jià)格為9.72億元，同時(shí)募集配套資金不超過3.5億元。

本次交易以2022年9月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)圣久鍛件100%股權(quán)進(jìn)行了評(píng)估，并以收益法評(píng)估結(jié)果作為本次評(píng)估結(jié)論，評(píng)估值為19億元。

圣久鍛件原為新強(qiáng)聯(lián)于2011年8月設(shè)立。2020年12月7日，新強(qiáng)聯(lián)與交易對(duì)方簽訂了增資協(xié)議，約定交易對(duì)方以合計(jì)7億元認(rèn)購(gòu)圣久鍛件新增注冊(cè)資本人民幣3443萬元，占圣久鍛件的股權(quán)比例為53.4351%，彼時(shí)圣久鍛件100%股權(quán)對(duì)應(yīng)的投后估值為13.1億元。

2022年11月24日，新強(qiáng)聯(lián)從嘉興慧璞購(gòu)買了圣久鍛件2.2901%股權(quán)，交易總價(jià)格為3513萬元，對(duì)應(yīng)的圣久鍛件100%股權(quán)估值為15.34億元。本次草案發(fā)布距上次交易僅兩個(gè)月，標(biāo)的估值卻相差3.66億元。

估值持續(xù)升高，圣久鍛件的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)卻大幅減少。草案顯示，2020年交易對(duì)方增資圣久鍛件時(shí)的業(yè)績(jī)承諾為，2021-2023年的凈利潤(rùn)分別為1.2億元、1.75億元、2.3億元。而在本次交易中，圣久鍛件2021年和2022年1-9月實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1.03億元、9089萬元，評(píng)估預(yù)測(cè)2022年10-12月和2023年凈利潤(rùn)分別為3613萬元、1.54億元，即圣久鍛件2022-2023年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為1.27億元、1.54億元，均低于前次增資時(shí)的業(yè)績(jī)承諾值。

實(shí)際上，本次交易也可能存在高估預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的情況。

2020-2021年及2022年1-9月，圣久鍛件實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為7.83億元、10.86億元、8.97億元，凈利潤(rùn)為5809萬元、1.03億元、9089萬元，毛利率為12.74%、13.61%、15.37%，2021年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)38.7%、77.5%。

圣久鍛件下游主要客戶即為其控股股東新強(qiáng)聯(lián)。報(bào)告期內(nèi)，圣久鍛件向新強(qiáng)聯(lián)銷售的收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)80.63%、84.35%、85.07%。2021年圣久鍛件營(yíng)收增長(zhǎng)38.7%，明顯高于其大客戶新強(qiáng)聯(lián)同期營(yíng)收增速19.98%。

草案表示，2021年以來，“搶裝潮”逐步結(jié)束、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，下游風(fēng)力發(fā)電裝備價(jià)格呈下降趨勢(shì)，圣久鍛件的風(fēng)電裝備鍛件產(chǎn)品價(jià)格也可能存在下降風(fēng)險(xiǎn)。2020-2021年及2022年1-9月，圣久鍛件產(chǎn)品單價(jià)分別為0.70萬元/噸、0.76萬元/噸和0.82萬元/噸，但收益法預(yù)測(cè)的單價(jià)卻保持0.81萬元/噸，幾乎沒有下降；圣久鍛件預(yù)測(cè)2022年?duì)I收增速為10.59%，2023年為38%，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。與此形成鮮明對(duì)比的是，“搶裝潮”下，下游客戶新強(qiáng)聯(lián)2020年?duì)I收增速達(dá)2倍以上，但2021年及2022年前三季度營(yíng)收增速迅速下降至19.98%、2.79%。

投資未見明顯效益

實(shí)際上，本次交易是新強(qiáng)聯(lián)對(duì)增資協(xié)議中換股交易購(gòu)買標(biāo)的股權(quán)這一約定的履行。根據(jù)2020年12月7日增資協(xié)議中約定的股權(quán)回購(gòu)條款，若圣久鍛件2021-2023年任一年凈利潤(rùn)低于業(yè)績(jī)承諾（2021-2023年分別為1.2億元、1.75億元、2.3億元）的80%，則增資方有權(quán)要求新強(qiáng)聯(lián)回購(gòu)其持有的全部或部分圣久鍛件股權(quán)，回購(gòu)價(jià)格為投資款*（1+9%×N）-已向投資方支付累計(jì)現(xiàn)金分紅，N為交割日至回購(gòu)款支付日的年數(shù)。

對(duì)此，交易所向上市公司發(fā)去問詢，要求公司說明上述投資者向標(biāo)的增資后，短期內(nèi)上市公司購(gòu)買少數(shù)股權(quán)是否構(gòu)成“一攬子交易”，相應(yīng)增資是否實(shí)際為債權(quán)。

新強(qiáng)聯(lián)于2020年7月13日上市，而本次增資發(fā)生在2020年12月，按照規(guī)定，上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月；前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的，可不受上述限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。

目前新強(qiáng)聯(lián)還未做出回復(fù)。不過，若實(shí)際如此，根據(jù)上述的回購(gòu)價(jià)格公式，前次增資的“利率”每年約為9%，增資款為7億元，剔除不參與本次換股交易的嘉興慧璞投入的3000萬元后，為6.7億元，而本次收購(gòu)價(jià)格為9.72億元，可計(jì)算出增資方“年利率”約為20.45%，遠(yuǎn)高于9%。

而且，圣久鍛件在拿到7億增資款后產(chǎn)能沒有如期擴(kuò)大，業(yè)績(jī)也并未達(dá)到預(yù)期。根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)2020年12月14日發(fā)布的回復(fù)公告，圣久鍛件彼時(shí)的融資擬投資新的鍛件項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)分兩期完成，一期（12萬噸）預(yù)計(jì)2021年6月底完工，二期（12萬噸）預(yù)計(jì)2022年6月底完工，建成滿產(chǎn)后將新增產(chǎn)能24萬噸，產(chǎn)能從9萬噸將提升至33萬噸。

本次資產(chǎn)購(gòu)買草案顯示，圣久鍛件2021年及以前的產(chǎn)能為9萬噸，2022年9月末為11萬噸，另外據(jù)新強(qiáng)聯(lián)2022年半年報(bào)表示圣久鍛件產(chǎn)能超過12萬噸；草案表示2022年1-9月圣久鍛件二期新廠房產(chǎn)能釋放，說明其在建項(xiàng)目已進(jìn)展到二期。那么為何新增產(chǎn)能僅有3萬噸？

或許由于7億元增資款到賬，2020年年末圣久鍛件貨幣資金有6.3億元，同期固定資產(chǎn)4907萬元，賬面無在建工程。2022年9月末，圣久鍛件固定資產(chǎn)3.41億元，在建工程9860萬元，合計(jì)為4.39億元，相比2020年年末增加3.9億元。可以看到，固定資產(chǎn)規(guī)模增量似乎也與新增產(chǎn)能規(guī)模對(duì)應(yīng)不上。

相比2020年年末，2022年9月末圣久鍛件新增了8543萬元的無形資產(chǎn)、1.45億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資和1.14億元的其他應(yīng)收款，其中1.45億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資為對(duì)洛陽中經(jīng)碩豐礦業(yè)有限公司的投資；1.14億元的其他應(yīng)收款為對(duì)母公司新強(qiáng)聯(lián)資金拆借及利息。

這些資產(chǎn)和上述的固定資產(chǎn)及在建工程或許是7億元增資款的主要去向。但如前所述，圣久鍛件投資未按計(jì)劃推進(jìn)，業(yè)績(jī)也未達(dá)到預(yù)期。并且，還有約1億元拆借給了母公司。

實(shí)際上，新強(qiáng)聯(lián)的資金也不算寬裕。2022年9月末，公司貨幣資金13.74億元，交易性金融資產(chǎn)2.55億元，合計(jì)16.29億元，但短期借款為17.47億元。

募資不斷

新強(qiáng)聯(lián)首發(fā)募集資金凈額4.42億元，上市后又實(shí)施了兩次再融資：2021年定增募集14.51億元，2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集12.1億元。這些募集資金主要用于擴(kuò)產(chǎn)。

隨著國(guó)家對(duì)風(fēng)電補(bǔ)貼的結(jié)束，2020年是中國(guó)陸上風(fēng)電的“搶裝”年，2021年是中國(guó)海上風(fēng)電的“搶裝”年?！皳屟b潮”下行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)均大幅增加，而新強(qiáng)聯(lián)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.64億元，同比增長(zhǎng)2.21倍；凈利潤(rùn)4.25億元，同比增長(zhǎng)3.25倍。但2021年起公司增速明顯下滑，2021年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速分別為19.98%、21.09%；2022年前三季度分別為2.79%、-16.56%。

上游的圣久鍛件產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，或許反映了母公司新強(qiáng)聯(lián)對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)的判斷。但另一方面，作為圣久鍛件下游大客戶，新強(qiáng)聯(lián)卻是募資擴(kuò)產(chǎn)不斷，難道公司只為“圈錢”？2021年，新強(qiáng)聯(lián)定增募集資金中9.35億元用于3.0MW及以上大功率風(fēng)力發(fā)電主機(jī)配套軸承建設(shè)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)風(fēng)電軸承6900套，其中風(fēng)電主軸軸承1500個(gè)，偏航變槳軸承5400個(gè)，分別占2020年銷量的57.45%、161.29%。即便募集資金全部如期投入該項(xiàng)目，“搶裝潮”結(jié)束后，新增產(chǎn)能的消化或許仍需時(shí)日。另外，公司可轉(zhuǎn)債募集資金中8.65億元用于齒輪箱軸承及精密零部件項(xiàng)目，是現(xiàn)有業(yè)務(wù)的橫向拓展，說明公司正尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。

2021年以來業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，而?dāng)年?duì)I收僅同比增長(zhǎng)4.13億元，但應(yīng)收賬款卻增加5.07億元，高于營(yíng)收增量，表明新強(qiáng)聯(lián)的營(yíng)收增量基本是靠信用政策放寬而實(shí)現(xiàn)的。

值得說明的是，新強(qiáng)聯(lián)前次定增募資之時(shí)，公司業(yè)績(jī)高漲，股價(jià)也處于高位，發(fā)行價(jià)格為106.21元，考慮到公司曾經(jīng)在2021年10股轉(zhuǎn)增7股并派發(fā)現(xiàn)金紅利2.66元，參與定增的機(jī)構(gòu)成本在62.24元左右，而2023年2月8日收盤公司股價(jià)僅有60.18元。

截至發(fā)稿，新強(qiáng)聯(lián)未對(duì)文中問題做出回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 募集資金 上市公司